本轮行情自开始以来，机构之间的分歧就贯穿始终。特别是在低于预期的8月经济数据公布和16日的放量下跌之后，机构之间再次掀起一轮“牛市和经济谁遛谁”的多空对战。国泰君安、申银万国、安信证券等券商纷纷加入战团，险资和公募基金中谨慎减仓和信心坚定者也泾渭分明。

　争论白热化

　9月9日，上证指数刚刚经历一波百点急拉，此前的6天之内，涨幅达到7.71%。知名MOM私募万博兄弟资产管理公司当日发布一封热情洋溢的《黎明的通知——给万博财富俱乐部会员的一封信》，拉开了一场争论的大幕。8月工业、电力、投资等经济指标均出现不同程度下滑，显示经济增速进一步放缓。此时，A股再度进入调整。9月13至16日，国泰君安、申银万国、安信证券等多空阵营连发4篇报告，争论进入白热化。

　万博兄弟认为，牛市黎明已现，核心驱动力是巨额资金流向的逆转，随着持有房地产的风险预期增强和高利率影子银行风险加大，沉淀在地产市场和影子银行的几十万亿资金将逐步流出。万博兄弟指出，如果要求股市大部分时间只能被动反映经济，是典型的计划经济思想，如同人遛狗时，要求狗只能跟着不能引领是荒唐之论。

　申银万国的《悲歌响起，530悲剧或重演应该火速撤退》则似乎在回应《黎明的通知》，其指出“大类资产配置的变化带来牛市”的逻辑不一定对，在以地产为代表的资产价格下行的潮流中，居民财富其实将被消灭，而经济随之产生的负面影响对股市的作用将远超投资者预期。所谓人遛狗时如果狗跑得远了，必然需要回调。同样保持谨慎的还有安信证券，高善文认为，8月以来市场上涨更多是受风险偏好上升的影响，考虑到经济失速和主动信贷创造的结束，对股票市场的看法转向谨慎。

　同时，唱多阵营主将国泰君安首席宏观分析师任泽平发布题为《彻底将熊市埋葬》的研报，指出无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂，改革提升了风险偏好。新一轮波澜壮阔的大牛市开启，5000点不是梦。

　加仓还是减仓

　同样的观点对立也在买方主力——公私募基金间激烈地存在。

　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，人遛狗和狗遛人之争，是因为侧重点不一样，有的看好改革转型带来的机会，有的则关注当下经济和基本面。虽然经济数据回到四万亿之前的水平，但是转型期间经济增速下降是可接受的，不必过度悲观。总体来说，A股市场仍然是政策市。（下转A02版）