周四，资金面较为宽松，隔夜和7天回购加权平均利率基本与上日持平，14天回购利率由于跨月因素上行11bp。当日央行进行了100亿14天正回购操作，中标利率3.5%，比前次下调20bp，全周净投放80亿元。

　债券方面，SLF传闻被市场消化之后，早盘收益率略有上行，但随着公开市场正回购招标利率结果公布，多头情绪重新被点燃。国债、政策性金融债利率快速下行，各期限收益率普遍下行5-10bp，并且延续牛势直至收盘。一级市场招标的两期口行债收益率低于二级水平，长端需求较为旺盛。

　本周，央行接连进行定向SLF投放和降低正回购利率操作，力度之大、频度之高，确实有些超乎市场预料。笔者认为，这一方面是对季末时点叠加IPO的资金紧张窗口进行提前平滑，更为主要的是在各项数据确认经济疲软向下趋势后，政策层面主动进行预调微调，以保证经济平稳运行。目前来看，短端利率的变化比较关键，融资成本的提升对短端利率有一定约束，进而阻碍长端下行。假设货币政策已经进入到一个比之前更为宽松的周期，有理由相信收益率曲线会牛陡下行，下行空间则依赖于经济层面的变化和政策调整的力度。(中国邮储银行 薛飞)