□本报记者 李良

　9月14日，在“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（沈阳站）”活动现场，莫尼塔投资高级策略分析师李文杰表示，中国经济潜在增速进入下降通道，经济出清时GDP增速水平可能在5%左右。在此期间，政府为了规避经济失速风险，会时不时出手稳增长，使得GDP增速台阶式下降。他预计，按此方式完成去产能、去杠杆需要时间周期较长，可能在3至5年。

　李文杰指出，今年以来的“微刺激”政策与2010年和2012年有相似之处，体现在财政支出上，今年上半年的财政支出高于过去三年平均水平，但伴随着财政的持续发力，到了三季度则“弹药”略显不足。同时，由于需求不足，社会融资水平始终达不到预期，投资上行又需要M2提速，但货币政策仍处于亦步亦趋态势。李文杰表示，随着三季度经济托底“弹尽”，四季度经济增速有可能顺势回落。

　在这种宏观背景下，李文杰认为，目前市场又到了高、低估值切换的时候，大盘股和小盘股的轮动或展开。政策之手以财政货币双宽松的方式干预市场，适时出手与收手，直接导致经济景气的上行与下行，而随着经济企稳，周期品价格上涨，大盘股躁动。但受制于内生性需求不足，产能过剩存在，周期品价格难以长期上行，市场聚集人气后，资金转战代表未来的成长行业，由于市值体量小，行情持续性更强。李文杰强调，一旦政策收手，流动性回笼，经济自然回落，股市面临系统性风险，高估值遭遇业绩证伪。

　而针对近期炙手可热的“沪港通”，李文杰表示，从同业交流情况来看，海外机构投资者更关注的是消费和高分红板块。而从历史经验来看，港股投资者偏好长期配置大市值公司，此前QFII的持股偏好将成为未来外资进场配置的范例。

　“新兴市场消费品是海外投资者最关注的品种，估值比较上，由于港股可投资标的稀缺，所以估值偏高，国内消费品估值更具吸引力。”李文杰说，“在利率水平过低的日本、香港等市场，高股息率等类债券品种极具市场号召力，所以A股高分红品种有望受到外资青睐。”

　李文杰指出，沪港通现存的制约约束有待解决。他表示，从长远来看，沪港通是人民币国际化的重要窗口，会促进资金双向流动，但短期内尚存一些制度性问题制约外资借道沪港通大举进入A股市场。例如，沪港通是一个闭环，资金不能流入经济实体，所以不能参与IPO、配股和增发。这可能会打消一部分海外战略投资者兴趣；而A股融资融券不在沪港通内容中，港股的借券卖空能否成型仍然待定，裸卖空肯定无法列入沪港通。此外，沪港通是否收取资本利得税需等待财政部的官方解答，大概率上沪港通会取消资本利得税，但这么一来存量QFII计提的10%资本利得税如何解决也成为一个大问题。

　“不仅如此，沪港通刚开时，香港大型共同基金可能无法参与。沪港通要求当天早上7点30分以前把券放到券商，与大基金合规不符。”李文杰说，“此外，香港机构投资者在买股票时有日均成交量要求，香港1500多只个股只有500多只可交易，很多日成交额低于100万港币的中小盘股机构无法参与。部分机构要求日成交量1000万美元以上，A股沪港通中有300只标的，香港只有100只。”