□海通金融产品研究中心

　单开佳 陈瑶

　2014年，一类主动管理型权益类产品——量化基金闯入众人视野。截至2014年9月12日，今年以来净值增长前10名的主动股票开放型基金中，大摩多因子和长信量化先锋分别以37.48%和37.22%，位列第4/360和第5/360名。华商大盘量化今年以来净值增长31.67%，位居灵活混合型基金第3/124名。另外，如大摩量化配置、南方策略优化等基金，今年以来业绩也跻身同类产品前20%的水平内。

　那么，究竟什么是量化基金？它具备怎样的特点？投资者该如何评价、挑选量化基金？

　市场上对于量化基金传统的定义，即主要采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金，并且量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程，包括量化择时（如大类资产配置、个股介入时点选择）、量化选股、股指期货套利统计套利、算法交易、风险控制等。

　按照现有量化基金主要的运作模式，又大致分为三类：

　一是多因子选股，单策略和多策略并行。多因子模型是应用最广泛的一种选股模型。其基本思想是：找到影响股票投资收益率的一组主要指标，并依据这些指标构建一个股票组合，期望该组合在未来一段时间内获得相对大盘的超额收益。除多因子选股外，很多量化基金还采取多种量化选股策略并行的模式，不同策略之间可以是平均分配资产，也可以设定不同的权重。

　二是量化指数增强。量化指数增强型基金是指采取指数增强策略的主动管理型量化基金。与传统的指数增强基金不同，这类产品具有以下几个特点：1）股票投资范围并没有最低90%的限制，只需要满足契约限定的是股票型或者混合型基金的配置要求；2）基金契约中并未明确增强的标的指数；3）实际运作过程中，投资标的指数成分股或者备选成分股的资产占基金股票资产的比例没有最低80%的限制。

　三是引入对冲机制，做绝对收益。股票对冲策略是指通过使用衍生品或者融券等做空手段，对冲持有的股票多头头寸的风险暴露，达到降低投资组合市场风险、获取选股Alpha收益的一种对冲投资策略。国内目前发行的产品主要是市场中性策略，即一般要求的投资组合的风险暴露不超过其多头头寸的15%至20%，并且长期维持在这一水平。

　对于量化基金而言，基金经理追求的是其所投资的一堆股票中，大部分的股票在未来都能够上涨，最好能够大幅上涨。基于这个概率实现的问题，量化基金在投资股票方面往往是多而散。投资大量的股票（数量可能超过100只），自然对于个股的研究不会那么深入，因而对于个股风险的把握度不高，只能通过频繁的操作分散投资来控制风险，因而换手也会比较高。

　针对年报半年报统计分析，量化基金整体换手率高于主动股混基金平均水平，多数时候都位居主动股票混合型基金前50%水平以内。例如，长信量化先锋、华富量子生命力，各期换手整体位居主动股混基金前20%水平内。

　而对比量化基金年报、半年报披露的全部持股数量，可以看到，量化基金整体持股数量偏多。例如，大摩多因子和大摩量化配置，全部持股数量超过250只，位居主动股票混合型基金全部持股前2%以内。

　相对主动权益型产品，在挑选量化产品时，我们需要着重关注几个方面：

　一是业绩、业绩稳定性和风险水平。业绩是挑选基金的最基本的要求。对于量化基金而言，业绩的考量依然从业绩表现、业绩稳定性以及风险三个维度出发。业绩较好、在各类市场中都能表现出色且回撤较小的产品说明背后的量化模型十分完善，依据此模型未来获得较好业绩的概率较高。

　二是团队稳定性。量化基金的核心就是量化模型，模型思想是产品的灵魂，而最接近这一灵魂的人物就是这个模型的构建者。如果模型的核心开发人员变更，会在一定程度上影响量化策略的稳定性和有效性，从而影响量化基金的业绩表现。同时，量化模型的开发需要团队的配合，因此，投资团队的稳定性是量化基金选择的一个重要指标。

　三是IT系统及风控机制。量化基金相对于一般主动管理型权益类产品而言，呈现投资分散、换手高等特点，其投资过程对交易的效率等要求较高。同时还需要一个强大的风控系统来控制投资风险，因此，是否拥有一个专业强大的交易平台，以及完善的风控机制，是评价量化基金的另一个要点。