□广发期货 曹晓军

　9月第一个交易日，国债期货波澜不惊。主力合约TF1412收盘价93.740元，涨0.01%；成交缩量，不足千手；持仓继续放大至8834手。

　笔者认为，短期，债市利多因素略占优；中长期，经济复苏进程及货币政策方向仍然是债市风向标。中秋节临近，国债期货市场投资者需留意，中秋假日期间（9月8日）有贸易数据公布，上期贸易差额远远高于预期，如果本期数据继续向好，将给债市带来向下压力。债市供给方面，根据以往的规律，结合8月下旬规模偏少的趋势来看，预计9月供给压力小。资金方面，进入9月，IPO及月末影响消褪，资金全面宽松，假日前后有望保持平稳。总体来说，期债市场风险不大，下方有一定支撑，或延续8月下旬震荡偏多的态势。TF1412合约关注93.5-94.1区间的表现。

　经济数据空档，资金面无忧。周一（9月1日），中国官方制造业采购经理人指数（PMI）和汇丰制造业PMI终值同时公布。数据显示，2014年8月中国制造业PMI为51.1%，比上月回落0.6个百分点；仍高于今年均值0.3个百分点，为今年以来的次高点。分项来看，生产经营活动预期指数表现较好，不过新订单和生产指数双双走低。8月汇丰PMI终值为50.2，低于预期值50.3和前值51.7，也是年内次高点，不过是在连续5个月回升之后的首次下滑。从两个PMI指标双双回落来看，经济增长动能趋弱，制造业扩张之势放缓，内需依旧低迷。接下来的一周，没有新的经济指标公布，直到中秋节（9月8日）会有贸易差额指标，随后开始一系列经济金融指标的集中发布。因此本周是数据空档期，偏宽松的资金面和较弱的PMI指标短期对债市有支撑。

　资金方面，8月底，银行间货币市场质押式回购及同业短期拆借的利率均有小幅抬升，一是受到A股市场新股IPO短期分流资金的影响；二是由于月末及中秋节临近，市场提前反应，7天、14天资金先后出现了暂时偏紧的局面。度过8月末，资金开始全期限宽松，9月1日，资金利率纷纷回落，其中14天期限降幅最大，超过了20个基点。

　从央行的操作来看，8月的后面三周，公开市场连续净投放，特别是最后一周，在正回购净投放450亿元资金的基础上，还进行了600亿元的三个月期限国库现金定存招标，对市场流动性进行了较为充分的补充。

　发行规模自高位回落，供给压力减轻。经过上半年的持续走牛，债市在7月份大幅回调，8月低位盘整。这其中有很多原因，包括利率下行空间受限、经济复苏预期升温、A股IPO时隔一年半后重启和财政存款阶段性上缴带来资金压力等。还有一个重要因素，就是债市供给规模高带来一定的压力。我们统计了2014年1-8月的利率债（包括记账式国债、贴现国债、地方债、同业存单和三大政策性银行发行的政策性金融债）发行情况，从总的规模来看，7月、8月发行规模分别达到5337亿元和5512亿元，为年内高点，远高于上半年平均每月3700亿元的水平。

　自8月下旬开始，这种大量供给的趋势有所改变，8月最后一周，利率债规模仅730亿，远低于之前数周的平均水平。从已公告的信息看，9月第一周也只有770亿元利率债发行，继续维持低位。考虑到中秋节、国庆节因素，9月工作日较少，另外，根据以往的规律看，季月的债券供给规模总体偏低。因此，我们预计9月份债券供给压力将得以大大减轻。