2007年爆发的美国次贷危机是大萧条以来最严重的金融危机。2013年，我在美国哈佛大学进行了为期四个半月的访问学习。结合个人长期兴趣与工作需要，拟定的研究主题是“美国次贷危机的总结与反思”。访问学习为近距离考察、研究次贷危机提供了难得的机会。

　把视野拓宽一些看，美国自1863年颁布《国民银行法》限制银行权力以来，在150多年的时间里逐步构建了直接融资主导的金融体系。20世纪二三十年代美国大萧条爆发后，一系列旨在严格管制银行业和规范股票市场的举措为直接融资体系的最终形成奠定了基础。经过“二战”前后30年的沉浮，有组织的期权和期货市场创新活动的不断涌现，场外市场NASDAQ（纳斯达克）3的诞生（1971年）、佣金自由化改革（1975年）、资产证券化的兴起（20世纪70年代后期），以及20世纪90年代衍生品市场与债券市场的成长等，都强化了美国金融体系的市场导向，直接融资体系逐渐与美国经济发展相结合，帮助美国逐步树立并巩固了世界金融霸主的地位。21世纪的前10年更是美国金融业经历光荣与梦想的年代。利率、通胀率和失业率长期徘徊在低位；对于中产阶级甚至穷人而言，拥有一栋宽敞的独栋房屋不再是遥不可及的梦想；股指创新高，华尔街从业者薪酬飞涨。虽然偶有泡沫在升级的另类声音，但也被“这次不一样”的欢呼声层层淹没。“阳光下的所有东西都可以证券化”，以金融为特征的虚拟经济日益膨胀。然而，正是在这样的背景下，狂欢的舞曲戛然而止，次贷危机爆发了。

　2007年2月，汇丰银行宣布北美住房贷款按揭业务遭受巨额损失，减记108亿美元相关资产，次贷危机就此拉开序幕。随后华尔街的著名投行，如贝尔斯登、花旗、美林证券、摩根大通、瑞银等相继爆出巨额亏损，恐慌情绪弥漫市场。危机很快扩散到信用市场、股票市场和衍生品市场，华尔街陷入了流动性紧缩的漩涡。大量资产因缺乏流动性而在价格的一路狂跌中被减记，一批华尔街金融巨擘陆续陷入破产保护或面临被收购的困境。截至2008年9月，华尔街五大投行中有3家或者消失或者“投奔他人”。危机持续发酵并席卷全球，使主要经济体和新兴市场国家都感受到了严重冲击与阵痛，最终演变为全球性的金融危机。

　围绕这轮影响深远的金融危机，访问学习期间我研读了大量文献资料，与哈佛大学、耶鲁大学、麻省理工学院、杜克大学、彼得森国际经济研究所等各方面的专家学者进行了交流讨论，集中拜访了美国财政部、美联储、美国证监会、美国商品期货交易委员会、美国联邦存款保险公司、美国消费者金融保护局、国际货币基金组织、世界银行等金融监管部门与相关机构，实地调研了高盛、摩根大通、美国国际集团、花旗银行、美国银行、标准普尔、穆迪等经历次贷危机考验的主要金融机构，前后调研了近60家机构，做了近80场访谈，取得了关于次贷危机的大量第一手资料。在此期间，我对次贷危机的形成原因、演进历程、政府应对、争议问题、借鉴启示等各个方面进行了较为系统和深入的思考。眼前这本书正是在哈佛大学期间研究思考的一个初步成果。

　概括起来，本书重点关注三个基本问题。

　第一个基本问题是：次贷危机是如何发生的？针对这一问题，经济学家、政策制定者、华尔街从业者、国际组织、民间力量等各方众说纷纭。争论中有理性的思考，也有情绪的宣泄，涉及政治、经济、金融、社会和文化等多个角度，但任何单一因素显然都不足以解释次贷危机的成因。本书在全面梳理次贷危机演变历程的基础上，从5个方面对次贷危机的成因进行了总结与归纳。首先是对财政政策、货币政策、住房政策等宏观政策失当的反思，除此之外还包括金融的过度自由化、金融机构的风控失误、监管的缺失、经济结构的整体失衡等多方面的复杂因素。在这一部分，本书特别选取在危机中遭遇巨大风险的贝尔斯登、美国国际集团（AIG）、“两房”（房利美和房地美）、花旗等具有代表性的重要金融机构，设立专栏，通过个案解剖的方式整理分析了这些金融机构的风险与问题所在。

　第二个基本问题是：次贷危机汹涌来袭时，美国政府与监管部门是如何应对的？围绕这个基本问题，本书在第三章系统总结了包括美国财政部、美联储等在内的各个组织采取的危机应对举措，第六章对这些举措的经验与教训进行了深入分析，第七章专门梳理了次贷危机中美国监管部门在股票市场中的应对举措。为了更全面准确地总结、分析危机应对举措的利弊得失，第五章把次贷危机与大萧条联系起来进行比较，特别分析了两次危机时期美国政府应对举措的差别。第四章从政府监管部门的视角出发，集中讨论了危机应对中12个方面的困惑，其中包括许多根本性的理念争议。这些问题都很难采取非此即彼的方式进行简单抉择，最终的决策考验政府部门的监管智慧与艺术。

　第三个基本问题是：对中国来说，从次贷危机中可以吸取哪些经验教训？次贷危机给包括中国在内的新兴经济体造成了严重冲击，我国政府积极应对，实施了积极的财政政策和扩张性的货币政策，并采取了一系列扩大内需、促进经济增长的产业政策措施，保证了宏观经济的快速发展，但不可避免地造成了一些负面效应。本书第八章总结分析了我国应对本轮金融危机冲击举措的利弊，对我国加快金融体制改革、推进国家金融战略提出了政策建议。第九章借鉴美国应对2007年次贷危机的经验，着重从宏观审慎政策框架、危机监测与预警机制、流动性救助机制、政府接管和并购重组机制、系统重要性金融机构的监管体系、金融消费者保护制度、衍生品监管框架、破产重整机制、货币市场基金监管体系，以及构建跨市场、跨行业的“超级监管者”10个方面，比较了中美两国相关机制建设的情况，提出了进一步完善我国金融危机预警与应对机制，做好预防与应对金融危机准备的建设性意见。