□大摩华鑫基金公司

　近期央行公布的数据显示7月货币信贷增长全面大幅度的低于预期：7月新增人民币信贷由6月1.08万亿元的高点回落至3852亿元，明显低于市场7500亿元左右的预期；M2同比增速由6月14.7%明显降至13.5%，也低于市场的14.3%的预期均值；M1增速由上月8.9%放缓至6.7%，增速分别较6月回落2.2和1.2个百分点。7月社会融资总额2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元，环比下滑86%，同比下滑66.7%。7月社会融资规模仅好于2008年10月的1288亿元。2014年1-7月社会融资规模为10.81万亿元，比去年同期少1577亿元。而最近公布的8月汇丰PMI大幅下降至50.3，较7月终值下降1.4个点；新订单和生产均出现较大幅度的回调，投入和产出价格指数也有所走弱。

　上述经济数据表明国内宏观经济稳增长的效果存疑，经济下滑势头有所扩大。受此影响，股市情绪受到一定影响，相反，债券市场却迎来一波声势凌厉的反弹行情，长端利率品种和城投债等净价均大幅飙升，二级市场上中债长期债券净价指数一周内更是录得高达98BP的涨幅；而在一级市场，投资者的投资热情高涨，认购倍数也大幅上升，中标利率则远低于二级市场水平。

　国家统计局9日公布了2014年7月物价数据，CPI同比增长2.3%，环比结束下跌势头，环比上涨0.1%，其中食品同比增长3.6%，非食品同比增长1.6%；7月PPI同比下降0.9%，环比下降0.1%；PPI已连续29个月处于负值区间，意味着工业品通缩仍在继续，但PPI降幅已连续4个月收窄。

　自七月中旬以来，生猪价格累计涨幅近20%，目前生猪较四月低点上涨40%。猪价上涨主要受季节性和玉米异常涨价的驱动，在经济偏弱的背景下，随着季节性效应消褪和玉米价格逐步稳定，下半年猪价进一步上涨的空间可能有限，对未来CPI不会构成太大压力。今年余下时间CPI上涨动力应该有限，预计全年将低于3%的水平。但是由于受猪周期的影响较大，随着母猪存栏数的持续下降和生猪养殖业的低迷，明年上半年CPI可能进一步上升。

　资金面阶段性紧张则主要受新股IPO以及季节性因素影响，由于存量资金总量仍充足，央行根据市场资金面情况进行定向调整等原因，今年余下时间资金应该能维持平衡状态。调结构和降低企业融资成本逐渐成为央行引导市场的主线，年内是否会动用价格工具进行货币政策调整，是近期需要关注的重点之一。总之，在目前的经济数据支持下，债券市场的“慢牛行情”仍可期待。