□汇丰晋信中小盘基金经理 侯玉琦

　最近市场变化较大，从前段时间的群情激昂，认为牛市要来了，到经济数据骤然变向，悲观声音再起，各种观点、争议越来越多。个人认为，这些不确定性其实一直存在，并没有实质的改变过，以下是我对市场以及一些重要事件的看法。

　目前，中国经济正处于缓慢复苏的进程当中，但不确定性较大，地产政策走向、债务问题、人民币汇率等都是不确定因素。同时，经济面临的一些长期问题，例如产能过剩、经济结构转型动力等问题，尚未出现根本改善迹象。一些新兴行业尽管快速发展，但因体量不足，对拉动经济的作用有限。所以，目前经济的推动力仍然主要来自政策放松和投资，因此A股市场当前仍然缺乏系统性机会。

　从上半年情况来看，经济下行最大的压力主要来自于地产销售和投资的下滑，这从各地政府不断放开限购的举措中，我们也可窥得房地产下滑给各地政府带来的压力之大。

　限购松绑，房贷放宽，成效几何？

　近期，限购松绑的城市比较多，从已经明确放松的城市看，成交量变化差异较大。供需结构较好的城市，成交量反弹明显；反之，成交量并未看到明显的持续回升。总体上，人口吸纳能力强的一、二线城市，需求依旧旺盛，政策放松对这些城市最为敏感。购房贷款上，今年以来也有一些松动，但相对限购的放开影响相对较小。

　预计未来政策放松仍会持续。这是因为，现阶段二、三线城市库存积压较多，商品住宅去化时间普遍在15个月以上，因此，限购放松、政策给予适当鼓励都显得非常必要。我认为下半年房地产成交量方面应该能够看到环比的改善，一方面，限购放松会释放一部分需求；另一方面，需求在积累一段时间后，随着销售旺季的临近，也将有所改善。

　“沪港通”真的来了，谁是最大赢家？

　沪港两地蓝筹股的估值大部分存在一定的折价，主要有几方面的因素：一方面，两地投资者有明显的不同。内地主要投资者为散户，对小盘股的偏好更高；而香港的机构投资者占绝大多数，对蓝筹股的定价能力更强。另一方面，内地与香港的利率水平有差异。内地理财产品等变相推高了无风险利率，导致内地的无风险利率明显高于香港，这使得两地估值差异较为明显。

　在我看来，沪港通的开放将有助于提升机构客户占比，并带来增量资金，有助于提升对蓝筹股的估值水平。沪港通的推出，对券商特别是拥有香港子公司的券商有正面作用，得益于经济业务的收入。港股的交易为券商带来增量佣金贡献的同时，也有助于券商拓展香港地区的业务。

　国务院出台的户籍制度改革，实际要解决的是2.6亿至2.7亿城市中农民的落户问题，包括外地城镇户籍向本地户籍的转换。这一举措的核心是解决外来人口不拥有本地城镇户口的问题，进而解决过去户籍制度阻碍劳动力流动的问题，创建和谐社会。例如没有户籍而造成的劳动力市场不公正，留守儿童、老人健康、教育状况等。

　这种情况下，最先受益的将会是城市相应的配套基础设施建设，如医疗、教育、文化配套，之后将是消费升级带来的汽车、家电以及住房需求。户籍制度改革与城镇化进程继续推进，二者将会起到相辅相成的作用，给中国经济增长贡献新的增量，而其中也必然孕育着巨大投资机会，对此将会密切关注。