期权作为金融市场投资策略最多的一个市场，其不仅仅体现为期权本身的交易功能，而且其还能复制一个期货或现货的头寸而被华尔街广泛地运用。在欧美市场，尽管股票做空机制比较健全，但在某些时候，投资者很难借到股票进行卖空，且需要遵守uptick规则，那么投资者在面对一个极佳抛空股票的机会时，往往眼睁睁地看着机会从手上溜走。

　1995年，市场传闻美国一家上市公司正被一家神秘机构收购，如果这个传闻属实的话，那么这家公司股票所有的实值看涨期权都可能会被提前行权，原因在于对于被收购的这家公司而言可能意味着不确定性增大，股票价格可能会出现较大幅度的下跌。

　稍后，市场澄清这家公司只有50%的股份被另外一家机构收购，且这家公司50%的股票美股成交价为100美元/股。不过，当前这只股票的市场价为80美元/股，这家公司剩余的50%的股票市场价格会是60美元/股。因此，在这次并购之后，这家公司股票预计每股将下跌20美元。

　以当前的价格计算，每个投资者卖空这只股票都稳赚20美元/股。然而，从当时市场来看，由于大家都在借这只股票卖空，因此市场上这只股票非常紧缺。所有的这只股票的持有者都不愿意借出，他们可以参与招标，以便争夺可以买个收购商的那50%的股票卖出权，这卖出的价格为100美元/股。所以，大多数交易所无法通过卖空这只股票以便获得即将实现的20美元/股的稳定收益。

　华尔街从不缺乏敏锐的交易商。这时候，有聪明的投资者开始通过卖出这只股票的实值看涨期权，达到复制一个这只股票的空头头寸的目的。当时，一手6月份到期、执行价为60美元的这只股票看涨期权价格为20美元。按照期权平价公司，股票价格为80美元/股的股票期权理论价格确实是20美元，因此，当时这只股票的期权价格属于正常的价格。

　对于熟悉股票又懂期权交易员而言，很容易在无法融入股票的情况下，可以轻松地通过卖出这只股票的看涨期权实现卖空这只股票的目的。在这只股票跌到60美元/股的时候，他们轻松地获得了20美元的收益。

　同单纯卖空股票相比，卖出期权头寸最明显的便利就是不必要等到实际借到这只股票了才可以介入期权市场，或者才可以建立这只股票的空头头寸。另外，在卖空股票的时候，以来建立这样的头寸，无论是挂牌市场还是其他市场都需要遵守uptick法则，即卖出的价格必须要高于当前的市场价格。而采用期权建立股票空头头寸的时候，交易所可以随时建立头寸。

　当然，在卖空头寸相等的期权策略中也有风险。如果股票确实难以借到，那么使用这种卖出看涨期权的策略需要小心了。如果有人获得了收购的50%的那部分的100美元/股的招标名额的话，那么这个交易所可能会通过买入60美元看涨期权行权获得这只股票，再以100美元/股的价格卖给收购方，从而这只股票期权提前行权的话，卖空看涨期权的交易所不得不以60美元/股的价格卖给看涨期权的买入方，但是由于市场上这只股票价格为80美元/股，期权交易所不得不以高于80美元/股的价格买入来履约，这样就得不偿失。(宝城期货金融研究所 程小勇)