□广发证券 陈杰

　本周的周度高频数据显示出一些积极的信号——首先，一些持续下跌的工业品价格出现了企稳或者回升，表现在水泥价格在连续下降四个月后，本周价格止跌企稳。而随着神华的限产提价，动力煤价格也出现微幅上升。螺纹钢和板材价格本周也都有微幅上涨；其次，从发电量数据来看，7月以来的发电量环比数据持续超越季节性（但由于去年基数较高的原因，7月全月的发电量同比增速约为3%，相比6月的5.7%仍将有明显下滑）；最后，7月出口数据也明显超预期。

　综合这些数据来看，前期不断恶化的中观数据开始有所企稳，背后的力量可能来自于前期一系列“微刺激”财政政策以及货币政策的定向宽松。不过笔者也要看到，在前期股市的脉冲式上涨中，本身也蕴含了对政策放松带来数据改善的美好预期，而这种上涨要持续的话，须让市场看到两个市场化的因素能否被激活——第一个市场化因素是地产销售能否在持续的限购放松政策下出现改善，进而带动开发商恢复新开工；第二个市场化因素是制造业投资能否触底回升。

　对于制造业投资，我们并不抱太大希望，因为从前期我们对各行业产能情况的分析来看，大部分行业仍处于产能过剩状态，要到2016年以后才有可能再次有扩张产能。因此，目前的关键还是地产行业。从近期的一系列政策变化来看，7月的周度地产销售数据确实也出现一些改善，但本周的销售数据再次出现了环比回落，且放松限购城市的需求回升也是有强有弱，因此目前地产政策放松对需求的刺激作用到底有多大，仍然存在争议。此外，从2012年以来，开发商的投资行为就明显发生了变化——2012年以前的两轮地产周期中，地产销售开始回升后的1-2个季度后，开发商就会开始恢复新开工。而2012年二季度地产销售开始改善之后，开发商的新开工却直到2013年二季度才有所恢复，滞后了整整一年。而本轮地产政策放松若真能刺激地产销售出现持续回升，开发商在较高的库存压力和紧张的资金压力下，恢复开工的时间预计也将比较晚。9月以后就将迎来很多行业在一年中的“第二旺季”，如果地产投资仍然萎靡，那么旺季的成色就又将打上问号。

　综上来看，笔者对政策放松后，数据能否出现持续改善仍然持怀疑态度，关键的观察变量是地产的销售状况。此外，从近期媒体的系列报道来看，下半年以来一直提示的“三角债”风险有进一步扩大的迹象，如果短期内资金利率仍不能出现明显下行，那么这个风险可能成为接下来市场上的“黑天鹅”。因此在市场短期内大幅上涨之后，笔者对上涨的持续性也持谨慎态度。而从行业上来看，消费品板块和政策明确扶持的板块有继续获得相对收益的可能，因此继续推荐白酒、服装、铁路设备与运营板块。