□华泰长城期货 尹波

　在上周市场出现逼空式反弹后，本周市场继续强势攀升，沪综指周四更是一举站上2200点整数关口，日K线上一度收出八连阳，市场的强势可见一斑，7月全月沪综指也由此上涨7.48%，实现了“七翻身”。考虑到支撑市场运行的积极因素并未逆转且部分因素还有所强化，我们认为，市场的反弹走势在8月有望延续，但是我们依然将2250-2300作为沪综指本轮反弹的目标区域，短期来看，大盘连续上攻缺乏震荡整固，震荡回落的风险需要高度警惕。

　在经历了连续两周的强势攀升之后，市场上的“牛市论”再次甚嚣尘上，也有部分投资者将当前市场的反弹与2103年12月份之后的那一波反弹相提并论，投资者的乐观情绪不断升温，但我们的观点却不那么乐观。

　对中期市场走势和目标点位我们转为相对谨慎的原因主要基于以下几点：首先，近期宏观经济阶段性企稳回升的态势确实更趋明显，本周公布的7月中采和汇丰制造业PMI指数均为51.7，均为连续第四个月回升，无疑为宏观经济的企稳回升再添证据。但在“三期叠加”的背景下，我们要始终对宏观经济增长有一个清醒的认识，那就是“短期窄幅波动，中期震荡下行”，李克强总理的“区间管理稳预期”的调控政策取向在股市上的映射就是“底部有支撑，顶部有天花板”。在经历一段时间和幅度的反弹之后，宏观经济阶段性企稳回升对市场风险偏好的支撑进而推升力度将呈现边际递减态势。

　其次，货币政策“定向宽松”改善流动性，但是，与“区间管理”一样，“定向宽松”依然强调“总量稳定、结构优化”，也就是说稳健的货币政策大方向是不会变的，政策调节体现出来的效果就是在流动性总量保持大致稳定的情况下呈现结构性宽松。本周四央行在进行14天期正回购操作时降低招标利率10BP至3.70%，引发市场遐想。不过在宏观经济企稳回升的背景下，央行上述举动应该更多被理解为其仍然将保持货币市场利率在低位，政策更加注重引导资金成本的下行，呼应近期管理层降低融资成本的宏观调控意图。货币政策宽松幅度和广度有限，对市场估值修复的空间也就不宜太过寄望。

　再次，当前市场的低估值状态实际上是结构性的，并不是系统性的。由于中小板和创业板尤其是创业板经历了去年的牛市行情之后PE估值一度超过70倍，尽管中小板和创业板上半年出现一定调整，但是当前面临的估值压力依然较大，而且业绩增速也面临一定压力。2012年12月时，中小板和创业板经历了连续2年的下跌，洗尽铅华，只等机会，也由此为投资者积极参与提供了得天独厚的条件。

　最后，在中小盘股票表现受到压制的情况下，低估值蓝筹股估值修复成为市场多头的主要战场，但是由于缺乏业绩持续增长的基础和想象力，对市场的吸引时长有限，博弈因素在行情的演绎中占据主导地位。

　主力席位持仓变动较为凌乱，短线增减大起大落。在期指连续大涨后，既有投资者赌短线回调，因而大幅做空，比如中信期货周一和周三大幅增空减多，这两天净空单增加逾6000手，广发期货单日增空近3000手；也有部分投资者顺势继续高位大幅加多，比如方正中期周一和周二均增多逾1300手，东证期货连续三个交易日增多。但另一方面，我们也可以发现，无论是顺势而为还是博短线回调，大部分主力席位往往“来去匆匆”，“见好就收”的特征较为明显。依然以上述主力席位为例，中信期货在周四大涨之际大肆减空增多，当日净空单下降逾3000手，东证期货也在周四兑现了部分多单盈利。不过整体来看，在市场快速强势逼空之后，偏空的信息确实在累积，比如，前20名净空持仓量由上周低点不到2万手反弹至本周的逾2.6万手的高点，中信期货、海通期货的净空持仓量也联袂上升，在本轮多头行情中赚得“鱼首和鱼身”的安信期货其身影本周不断在空头席位出没，短期来看，需警惕震荡回调风险。

　整体而言，虽然短期市场强势尽显，但是在市场一片乐观之际，我们依然维持我们前期观点，沪综指三季度反弹目标位在2250-2300点一带，如若届时有超越此一预期的表现，我们也认为，参与的价值也应属有限，建议投资者在沪综指超过2300点之后适时转换思路，由积极进攻转为主动防御，且战且退乃上策。虽然我们在大盘指数上的态度相对谨慎，但是考虑到市场离反弹结束的时间窗口还有一段距离，投资者风险偏好在积极因素的支撑下依然有望维持，近期依然可以积极挖掘投资机会。期指操作策略上，短线调整风险逐渐凸显，追高已属不宜，除非是在底部区域建立的多单，否则应择机先兑现多单盈利，由于调整之后期指与我们三季度的预期目标位再次显现较大获利空间，短线调整实际上提供了相对较好的逢低介入的机会。