■ 投资非常道

　□金学伟

　这波行情的性质我们已经说过，是牛市启动，而非一般的反弹。

　既然是牛市，就有了两个问题：一是牛市依据或基础何在？二是行情的终极目标和阶段目标在哪里？本期先回答第一个问题，至于第二个问题，可先说两个数字：2400和2700，从这两个数字可以看到阶段性目标。

　对任何一波行情的判断首先要有基本面依据。宏观基本面的依据是高善文有一篇《A股七年之痒》演讲稿，发表于今年6月。我从微信上读到后立即推荐给了朋友们，并感叹道“高博毕竟是经得起考验的。”这篇演讲从微观角度入手，对当前的宏观经济形势作了比较客观而全面的剖析，可以作为当前这轮牛市的宏观基础的解答。

　基本面上另一个基础是我近期一再提到的估值。几乎所有的宏观研究者在做股市基本面分析时，都会忽略一个问题：宏观经济只是股市基本面的乘数之一，它对股市的影响大小取决于另两个乘数：一是政府的宏观决策、货币政策、可调用的资源等，二是股市整体估值。

　如果宏观经济的严峻程度可以达到最高等级的-10，而政府宏观决策与调控能力可以消除其中的50%，那么，政府的乘数就是0.5，宏观经济对股市的影响等级可以减少到-5。

　相比之下，股市整体估值是一个更重要乘数。因为外因是变化条件，内因是变化根据，外因必须通过内因起作用。估值越高，对宏观经济良好程度的依赖性越高，哪怕没有大的利空，仅仅是“低于预期”，就足以让股市遭到重大打击。如果股市估值处于中间状态，那么轻微的宏观利空就难以击倒股市，需要更高等级的利空才行。当股市估值处于低位，那就需要超高等级利空才会对市场产生负面影响。如果估值已低到了极限呢？显然，再高等级的利空恐怕都难以撼动它。因为估值对宏观利空的放大乘数已成了0，再大的数字，乘上0总是等于0。这就是前段时间我一再提起大家都已遗忘、抛弃了的估值问题的原因。

　应该说，这波行情从银行、有色、地产等板块开始并非偶然。在宏观经济处在两个极端——极度繁荣和极度严峻时，托宾Q比例（股价/资产重置成本）具有重大意义。而这3个板块中Q比例上是最有优势的。尤其是银行，我们曾经说过：一个13亿人口、GDP排名世界第二的国家，其上市银行的总市值竟然只有3.6万亿元（要知道，它们的资产总量占到我国银行业的90%以上）。除非明天我们不再需要银行业，或者不再需要这16家银行，而要另起炉灶，重新办银行来取代它们，否则，哪怕它们的年报翻出一片烂账，所有的银行都巨亏，它们照样不止3.6万亿元。按我的看法，它们至少应在这个水准上翻一番才对。

　不懂得从微观角度去研究宏观经济，其实是不懂得宏观经济为何物。不懂得将估值乘数引进股市的基本分析中来，其实是不懂基本分析。不懂得从重置成本角度看估值的，其实是不懂估值。

　估值太低，需要回归，给一点阳光就灿烂，这就是牛市启动的基本依据。牛市第一波，从来就是从价值回归——回归均值、回归正常估值水准开始的。而这一回归还远未结束。

　技术面上的依据可能是绝大多数技术分析者都无法理解和接受的。去年我提出1849点是熊市最低点后，反对者既有基本分析者，也有技术分析者。而后，许多真正有智慧的基本分析者逐渐趋向中性、趋向偏乐观。而大多数的技术分析者依然认为1800点、1600点必破。因为从传统的技术分析理论，比如波浪理论中，我们找不到1849点是熊市结束的依据：岂有C浪不破A浪的道理？

　其实，波浪理论的出发点是能量运动的自然规律，比如C浪和A浪达到1比1，或1.62比1，这并没大错。但它没有考虑到一个问题：能量运动的方式，因此，它的1比1或1.62比1是线型的、垂直型的。而混沌（分形）理论认为：永远有一种看不见的结构，影响并决定着能量运动的方式，使相同的能量可以做出不同的功。

　你想要1比1吗？我们上期讲过，大盘的月线分形早在1949点时就已达到C浪和A浪1比1的比例。这是能量对等，不同的只是能量运动的环境变了，6124点的下跌犹如在平滑的地面上推出，因此可推出更大的距离。3478点下跌犹如在坑坑洼洼的路面上推出，只能推出前者的1/3而已。

　有一种波浪分形法是去年1849点后我就想介绍给大家的，因看到大家实在无法接受1849点是熊市底的结论，而且情绪十分激昂，所以作罢。

　所有的能量运动都离不开时间和空间这两个基本要素。艾略特提出了“绝大多数熊市回调都会达到此前牛市上涨的0.382倍”，离开了时间要素，就成为单纯的直线距离，于是我们就很不满意：每一次熊市回调都远远超过0.382的比例。

　但是把时间作为一个乘数呢？呵呵，结果完全不一样。1989年11月23点到1993年2月1558点，是中国股市的第一轮大牛市，上涨1535点，历时39个月，1535×39=59865；其后回调到325点，跌1233点，历时18个月，18×1233=22194；22194÷59865=0.37倍。325点到2245点，再到998点，后者的时空乘方（面积）是前者的0.375倍。998点到6124点，再到1664点，后者是前者的0.373倍。知道了这一点，你就可知道，为什么几次重大的战略底部，我们都敢逆市场潮流而动。包括1664点时的全线满仓，死了也认。这不是故意反群众，而是有波浪分形依据的。

　现在我们来回答为什么牛市已开始。6124点到1664点，时空乘方53520；3478点下跌到1949点，时空乘方为A浪的1.14倍，可以满足，但不太满意，所以行情火爆，但又下来了。跌到1849点，时空乘方相当A浪的1.4倍，是个比较尴尬的1.382倍的比例。因此，接下来就应有而且只有两个选项：一是继续震荡整理，直到时空乘方满足1.62倍的比例；二是在1949点的1倍基础上再加1倍，变成2倍于A浪的比例。由于本轮牛市启动前最后一次探底的月线分形级低点是1月的1984点，最低点是3月的1974点，于是就有了两个时空乘方：1.61倍和1.67倍。老实说，在这两个时空乘方见到后，我也一直怀疑：是否会震荡到两倍的时空比例，才会真正启动牛市？但7月下旬的长阳告诉我们：已经不可能了。大盘已在悄无声息中，完成了C浪等于A浪1.62倍的调整。牛市，也就不可阻挡地开始了。

　（作者系上海金耕信息运营总监）