□安信期货研究所 刘鹏

　期指6月底以来的一波上攻行情主要来自经济企稳与资金面宽松的支撑，对于未来政策宽松加码的预期使得期指短期或将延续反弹，但由于房地产市场疲软等风险因素仍存，我们认为期指言反转犹尚早。

　随着4月份以来微刺激政策的不断出台，二季度以来中国经济企稳信号进一步释放。6月份中国官方和汇丰制造业PMI数据双双走强。6月官方制造业PMI为51.0，为连续第四个月回升，创六个月最高水平；6月汇丰制造业PMI终值为50.7，为六个月来首次重回50枯荣线上方。从两个PMI的分项指标看，新订单指数和新出口订单指数均在回升，暗示国内外需求正回暖，制造业可能正在全面复苏。中国经济最近接连出现的企稳迹象，显示出稳增长措施开始发挥作用。工业增加值加速回升，社会零售销售总额更是录得五个月最佳表现。经济基本面的转好对于股市信心的提振效果明显。

　尽管经济企稳迹象逐步显现，但中国经济仍存隐患。在官方制造业PMI分项指数中，6月进口指数连续7个月位于临界点以下，企业对进口原材料的需求依然偏弱；从业人员指数也位于临界点以下，特别是小型企业从业人员指数为48.3%，继续低于平均水平，结构性用工短缺现象依然存在。

　经济企稳最大的风险来自于固定资产投资的滑落，而其主要原因在于房地产市场的疲弱。1-5月份，商品房销售面积同比下降7.8%，房地产开发企业房屋施工面积同比增长12.0%，增速比1-4月份回落0.8%。销售的下滑，开发意愿的下降，直接导致房地产开发投资增速的下降。1-5月份，全国房地产开发投资同比名义增长14.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点。随着房地产市场趋势性分化和调整过剩产能等，实体经济压力将向金融体系传递，局部风险开始暴露。

　鉴于此，“稳投资”是实现全年预期目标的关键所在。在投资减速压力下，继广东、海南、天津等5省份公布共计7.13万亿的重点项目清单后，四川公布计划500个重点项目总投资达2.88万亿元；黑龙江出台65项措施，计划投资3000余亿元促改革。据不完全统计，截至目前，各省市稳增长投资总额已达10.3万亿。虽然“稳投资”在未来有不断加码的趋势，但其对于实体经济的提振效果或将需要一段时间才能显现，短期内房地产市场投资增速下行仍然是目前中国经济企稳中的风险点所在，也成为制约近期股指反弹高度的主要因素之一。

　尽管政府从年初以来多次强调不会推出大规模的经济刺激政策，但我们依然可以看到货币政策的宽松正在不断加码。4月份以来连续两次定向降准及两次再贷款，目前已经累计向银行系统注入了总计5500亿元人民币的资金，效果相当于直接调降金融机构存款准备金率50个基点。6月30日银监会出台通知调整存贷比计算口径，此举同时减轻了存贷比考核的压力，鼓励融资走贷款的道路，弱化影子银行的发展，有助于引导非标融资重回表内，降低货币利率以及实体经济融资成本。存贷比计算口径的调整表明信贷步入实质性宽松，有效支持实体经济。在货币政策持续宽松的局面下，市场流动性保持中性偏松，对股市回暖形成良好的货币环境。

　由于经济基本面企稳且流动性中性偏松，6月底以来市场信心提升明显，A股交投活跃度不断提高，期指展开了一轮较为流畅的反弹行情。考虑到对于未来宽松政策延续的预期，以及沪综指2000点较为有力的政策底支撑，期指底部已经出现，短期或将延续震荡上行的走势，但短期的反弹能否发展为中长期的反转仍存疑，房地产市场疲弱或将成为期指筑底反弹中的风险因素，期指能否迎来牛市，需重点关注“稳投资”政策的后续效果。