□本报记者 葛春晖

　7月3日，国债期货市场依旧被谨慎气氛包围，主力合约价格弱势震荡、尾市跳水，连续第三个交易日绿盘报收。市场人士表示，经济回升预期继续对市场形成较大压力，期债市场短期或难摆脱弱势格局，但中长期而言，宽松的资金面有望支持债券市场继续走牛，在调整过程中可适当关注逢低中线做多机会。

　谨慎心理占上风 期债尾市跳水

　昨日央行在公开市场仅开展了100亿元正回购操作，全周实现550亿元净投放。银行间市场资金面一派宽松景象，中短期资金利率全线下行，隔夜、7天回购加权平均利率分别跌破3%、3.5%关口。然而，资金面向好未给国债期货市场带来更多提振，合约价格仍旧延续了7月1日以来的破位下跌走势。

　具体来看，主力合约TF1409早盘弱势震荡，尾盘遭遇多头平仓大幅跳水，收报93.562元，较上一日下跌0.29%，跌幅较上日的0.17%有所扩大。此外，次季合约TF1412、TF1503跌幅也双双接近3%。成交和持仓方面，三张合约总成交量2433手，与前一日持平，总持仓量则减少85手至7758手。中金所盘后公布的持仓数据显示，昨日TF1409前二十大多空持仓席位中，多单合计6361手、增仓2手；空单合计7042手、减仓55手；多空比例由上日的0.91微降至0.90。

　银行间债券市场方面，当日进出口银行招标的5年期、7年期增发债券需求低迷，认购倍数均不到1.5倍，中标收益率双双超出市场预期均值近6BP。现券市场上，谨慎心理占据上风，国债现券价格全线下跌，可交割券13附息国债15、13附息国债20分别下跌0.64%、0.33%。

　中国国际期货分析师郭佩洁表示，鉴于经济回升预期和定向央票发行传闻对国债期货市场造成较大压力，在政策面暂无进一步宽松措施的情况下，期债调整仍未结束。主力合约1409近期或在均线附近弱势震荡，建议保持观望。

　流动性是关键 债牛尚未结束

　很明显，经济企稳回升预期升温，是造成近日债券期现市场连续调整的主要原因。航天证券固定收益研究员吴建刚认为，预计本轮经济小周期反弹能持续至8月份，时间和幅度可能超出目前市场的乐观预期，债市也将逐步从上半年的单边上涨转入宽幅震荡，7月份债券市场会面临小幅下跌压力。不过，该分析人士同时指出，中长期依然看好债市，预计9月份市场将调整到位并迎来入场时机，因此从中长期角度来看，7月份债券市场面临的或是一场“假摔”行情。

　而在兴业证券分析师王涵、高群山等人看来，实际上对经济增长并不需要过多关注，因为从过去几年经验看，由于经济内生增长动力的下降，货币推动经济增长的效率持续趋弱，经济数据改善的持续性很差，而且未来房地产行业仍存在继续下行的风险，综合而言，经济增长本身对债券市场的影响力在不断下降。

　兴业证券分析师指出，将视角从经济增长转移开来，流动性才是债券市场的主要矛盾。他们认为，由于中国经济增长模式的变化，实体经济对融资的依赖程度越来越高，加上债务的堆积需要较强的资产价格上涨作为基础，流动性对债券市场的影响力也越来越强。与此同时，货币政策对结构性调整与风险防范的重视明显提升，今年以来维持流动性宽松的意愿较强。而宽松的资金面，正是债券市场牛市能够延续趋势的关键条件。

　值得一提的是，上半年银行间市场以7天回购为代表的短期资金利率一度跌至近几年最低水平，而市场担心下半年7天回购利率难以再创新低，从而制约利率产品收益率的下行空间。对此，兴业证券认为，当前货币市场的长期限资金成本仍然偏高，反应银行的流动性预期仍然悲观，这才是限制收益率下行的根本原因，而未来银行的流动性预期将会持续改善。首先，从保资产与债务底线的角度来看，货币政策放松的进程没有结束；其次，短期资金利率保持稳定有助于缓解银行悲观预期；第三，货币债券基金收益率下降也将带动银行负债成本下行。事实上，上半年债市之所以走牛，最大的推动力就来自于流动性悲观预期的证伪而不是经济数据本身。

　综合多家分析机构观点来看，短期内，经济企稳有助于风险偏好的适度回升，债券期现市场或继续承压，但从中长期来看，货币政策放松加快和风险偏好回落有望再次推动长债收益率下行。期债投资策略方面，市场人士建议短期保持观望，基于中线看多思路，可适当逢低轻仓做多。