□华泰长城期货 尹波

　本周大盘表现乏善可陈，市场情绪也跟随行情起伏摇摆不定，5月21日跌破2000点之后触底反弹所引发的情绪修复似乎正在结束。但是，近期积极因素逐步出现，其累积效应不容忽视，投资时钟最终会由债市运行至股市。我们认为，未来三个月出现一波10%左右的小级别反弹的概率较大，投资者可以适当转向积极，逐步提升仓位。

　四理由支撑看多逻辑

　本周市场的起伏不定令不少投资者感到迷茫。站在当前时点，阶段性看多的逻辑依然成立。

　首先，宏观经济出现边际改善，市场对经济增速触底企稳的预期有所强化，风险偏好提升具备宏观基础。中国物流与采购联合会最新公布的数据显示，5月制造业PMI指数为50.8%，连续第三个月回升，较上月回升0.4个百分点，环比回升幅度有所扩大。新订单和市场贡献了回升的绝大部分，PMI整体以及生产、新订单、积压订单等主要分项指标均出现了积极的反季节性变化：生产和新订单环比有所上升，采购量价齐升，原材料库存和产成品库存下降，制造业供需两旺的特征明显，稳增长政策的积极效果继续显现。当然，在需求有所好转的情况下，企业继续去库存，反映预期依然偏谨慎。

　美中不足的是，5月钢铁、水泥、煤炭等行业量价数据继续低迷，宏观和中观数据出现背离，可能主要反映了房地产下行压力。边际改善是否形成趋势，宏观与中观数据能否有效呼应，未来一段时间需要继续保持密切关注。我们倾向于认为，经济增速阶段性企稳的概率变大。

　其次，货币政策偏宽松，投资时钟由债市逐步过渡至股市只是时间问题。本周央行公开市场实现净投放730亿元，这已是央行连续第四周净投放，期间累计实现净投放2570亿元。本周各期限回购利率震荡下行，运行于近期低位区域。本周二有230亿三年央票到期，但央行依然没有对其进行续作。央行连续净投放、央票不续做，资金价格稳中偏松，货币政策预调微调的迹象十分明显。基于上述因素，我们预计年中资金面情况可能会显著优于市场预期。

　再次，IPO重启预期明朗，年内100家按月均衡发行的节奏对市场的冲击有限。

　最后，海外市场也给A股转好创造了有利条件。欧央行本周议息会议正式开启负利率时代，欧央行行长在其后的新闻发布会上表示将终止证券市场计划（SMP）冲销操作、准备实施量化宽松（QE）以及推出新一轮长期再融资计划（LTRO），这对于持续下滑的外汇占款规模是一个积极的对冲因素。同时，美国经济和股市近期也持续向好。此外，AH股溢价指数周五创下91.62的近7年新低，这也变相对A股2000点的底部构成了一定支撑。

　期指持仓存中期隐忧

　从本周市场盘面情况来看，一方面，存量资金博弈的困境依然没有改变，市场在下跌时成交量萎缩不明显，而在上涨时成交量不仅不能放大，反而出现一定萎缩，反映杀跌动能不可忽视和追涨跟风盘并不踊跃，投资者杀跌做空的惯性心理依然较强。另一方面，创业板和题材股等高弹性品种依然是市场资金的主流之选，投资者对后期宏观经济和货币政策的空间还是心存谨慎。此外，在沪综指运行至2000点附近时，总有某些权重板块和核心指标股护盘，盘面上有一股无形的力量在撑住市场底部。由此看，市场情绪在2000点附近转强还需要等待，后期市场只能以时间换空间。

　期指持仓数据偏空，其对现货市场人气的打压还需保持警惕。在节前有所下降后，中信期货净空持仓量本周持续上升，后两个交易日都维持在2万手以上，是上市以来的最高区域；海通期货的净空持仓也稳定地维持于1万手以上。三大传统空头持仓大户中，仅国泰君安的空单变化趋势不是特别悲观。此外，上述三大主力席位在主力合约IF1406上的净空单增加不是特别明显，本周净空单的增加主要体现在IF1407合约上，中期空头氛围本周显著强化。考虑到很多股票现货投资者将期指持仓数据作为短线操作的重要参考，近期需要对期指持仓动向保持高度关注。