全面降准概率不大

　中国证券报：有观点认为目前已处于降准通道，如何看待这种观点？定向降准与全面降准对经济影响有何区别？

　陈文招：没有证据表明现在已进入降准通道，宏观经济政策是根据宏观经济金融形势而变化的，通道说法本身是不准确的。

　定向降准是根据国家宏观调控需要，采取的达到特定目的的具有针对性的降准，譬如前期曾经出现的降低县域农村商业银行的准备金率，是为了让货币政策能够有针对性地支持小微企业以及三农相关产业。定向降准相对于全面降准，影响范围更小但更具针对性。

　汪毅：从长周期角度来看，目前处于放松阶段，但全面降准概率不大，因为中国目前还没有出现明显的值得加杠杆的行业或新产业方向，而定向降准指向的是如农业、小微企业等关系到就业及社会稳定层面的货币松动。

　央行对于房地产、基建等领域的资金流向，仍然处于控制范围内。所以我们判断经济短期低位企稳概率较大，货币政策松动的方向可能将转向房地产风险控制，希望房地产缓慢出清，不爆发系统性风险。反映在资本市场上就是预期差的小幅的修复，如5月末的一波股市的反弹，但幅度比较有限。

　中国证券报：有没有降息预期？

　汪毅：降息对于降低融资成本有一定意义，如果持续降息，则整个社会的融资成本会下降，但降息也会带来货币超发。一方面我们在走利率市场化的道路，全社会的资金利率是向上的，一方面如果出现全面降息，利率市场化进程可能会受到影响。降息也会影响实体经济，资金多了，会有部分进入融资难的实体经济中，但也会有大部分流入地产等领域，所以降息至少短期不会出现。

　陈文招：当前中国经济确实比较低迷，是否需要降息来应对当前的低迷形势，以及降息能否产生有效的作用，分歧很大。我们认为，在更大的程度上，当前经济需要的是转型和改革，不是简单通过货币政策刺激就能解决的，中央已经推出和落实各项改革、转型的政策措施，效果会渐渐显现出来。

　经济企稳基础不牢固

　中国证券报：5月制造业PMI指数50.8%，比上月提高0.4个百分点，符合预期；连续3个月制造业保持扩张趋势。对三季度制造业有何预期？汪毅：PMI的上升趋势是好的，但持续性仍不确定，主要是房地产销售低迷导致的地产投资下滑，制造业需求主要来自出口和地产拉动，下半年出口增速有好转，但地产如果超预期低迷，则制造业仍可能出现反复。

　陈文招：一季度经济增长出现回落，市场比较担忧。一季度之后政府出台稳增长措施，这些举措逐渐产生一定作用。PMI指数近两三个月出现一定回升，显示经济有企稳迹象。

　但另一方面，我们也看到，经济企稳的基础并不牢固，譬如房地产领域仍面临很大不确定性，由于房地产及其产业链对中国经济影响比较大，未来制造业PMI会反复波动。

　中国证券报：房价由涨转跌，房地产市场调整压力增加，微刺激政策能否稳住房地产市场？房地产风险是否会暴露？

　汪毅：我们认为中国房地产市场的下行可能比大家想的要漫长，这里面的政策空间依然很大，且房地产的需求端仍然可以支撑未来一段时间的价格，三、四线城市的风险相对大一些，但一、二线城市的供求格局还没有发生明显变化。

　陈文招：一个行业的发展有其内在规律，房地产也不例外，房地产增长受城市化速度、人口因素、宏观经济增长环境等多方面因素影响。相对过去十几年来说，中国房地产的发展形势的确在发生变化。譬如：中国的城市化率已经达到55%左右，国际经验显示，城市化率在30%-50%之间，增速非常快，城市化率在50%-70%之间，速度会放缓，这会影响到房地产的社会化需求。另外，随着中国经济增速放缓，居民收入增速也有所放缓，居民购买力或多或少有所弱化；再有，通胀压力和通胀预期近两年逐渐减弱，房地产作为一种被认为具有抗通胀属性的投资品，其投资需求势必有所减弱。

　我们认为，房地产行业整体发展环境在变化，并不支持其像过去十几年那样快速增长。近来，个别局部地区房地产价格和成交萎缩比较明显，但是否会引起普遍性房地产泡沫的破裂，尚需观察。

　短期仍有结构性机会

　中国证券报：在经济回稳、微刺激政策落地背景下，6月市场会不会有一波较好行情？

　陈文招：尽管经济有所回稳，但力度并不显著，基础并不牢靠，目前尚难以看到经济出现周期性见底复苏的信号，所以市场投资者对未来预期仍然较为悲观。这可能是经济短期回稳没有带动市场出现上涨的原因。

　汪毅：短期我们判断市场仍然有结构性机会，债市在货币放松预期下收益率已经持续下行，未来我们仍然看好债市。从投资时钟的角度，由债到股还需要一个过程，短期调整后，预计向下空间有限，结构性机会还会出现，我们相对看好环保、传媒、计算机等行业的投资机会。

　中国证券报：成长股以及计算机板块、重组股、新疆股等热点是否已经退潮？6月资金关注的方向有哪些变化？

　陈文招：对于估值过高、业绩增长不达预期，或者业绩增长明显不能和高估值相匹配的股票来说，应该注意风险。在市场低迷的情况下，投资者应该以确定性、安全性、防御性为主。

　汪毅：在存量资金博弈的格局下，市场还会不断关注主题性投资机会，因此成长股还有机会。

　中国证券报：在电商领域，O2O时代正在来临，哪些行业会受益？会有哪些投资机会？

　耿邦昊：互联网工具和技术的运用使得信息不对称问题得到很大缓解。对于需要产品体验或纯服务业态来说，通过前端需求整合、单店产出增加及后端供应链效率的提升，O2O模式能极大提升线下商业活动的经营效率和盈利能力，餐饮、娱乐、旅游、社区生活服务等领域都极有可能与线上碰撞出全新的商业模式。

　但对于线上线下目前都有布局的品类，两条供应链效率和成本的差异决定了双方在产品终端定价上的差异；而传统供应链反应速度慢、调整能力弱的弊端导致其商品供给种类和速度都有瓶颈。这两点决定了实现O2O的难度要远大于线上难以替代的体验性商品和纯服务业态。

　在投资机会方面，以便利店、社区超市为代表的一批具备网点密度和物流配送资源的企业，虽然目前的盈利能力和效率较低，但有望通过与电商合作提高商品采购和精准营销效率。另一方面，便利店和超市不仅是商品销售网点，还具备了转型社区综合型服务中心潜质。在O2O时代渠道革命中，便利店是少数我们非常看好、并可能最终受益的线下传统零售渠道。

　陈文招：技术进步日新月异，商业模式也不会一成不变，OTO就是技术改变商业模式的一个表现，能够快速接受、适应、应用这种商业模式，获取商业机会的环节就会受益，譬如网络服务平台、前端和后端的支持环节等。

　中国证券报：目前国内电商对大数据技术的运用取得怎样的效果？

　耿邦昊：大数据技术的运用在国内还处于非常初步的阶段。过去企业对数据的积累存在问题，各家企业对大数据运用角度有很大的不同，在大数据的模型方面非常落后。我们很难看到对大数据运用很成功的案例，未来在这方面可能会有更大的发展。