双塔食品（002481）

　蛋白业务快速增长

　国泰君安认为，公司采用具有技术壁垒的湿法工艺，最大化利用豌豆价值，尤其是2013年下半年工艺改进后能够同时产出高端纯豆粉丝、高纯度食用蛋白。按照目前各种产品市场价格测算，公司豌豆加工生产线毛利率较其他公司高5%以上。

　2012年全球植物蛋白市场170万吨、豌豆蛋白占比不到1%，豌豆“非转基因、非过敏源”特性使其对大豆蛋白形成快速替代，预计潜在需求数十万吨。预计未来几年豌豆蛋白市场供不应求，公司新增产能将顺利消化，预计2014-2016年销量CAGR达40%，且随着更高纯度蛋白粉占比上升，吨价将稳中有升。

　目前粉丝市场容量约400万吨，公司作为最大企业市占率不足1%，行业整合空间巨大。2014年公司采用双品牌战略、加大商超铺货力度有望推动粉丝业务快速增长，同时公司可提供淀粉给其他粉丝企业作为原材料，两者有助蛋白扩产带来的粉丝产能扩张顺利消化。首次覆盖给予增持评级。

　欧亚集团（600697）

　股权形式融资5亿元

　公司5月16日公告董事会审议通过《关于公司部分全资子公司增资扩股的议案》，银华资本分别向公司全资子公司欧亚车百增资2亿元，向吉林欧亚、通化欧亚、白城欧亚增资1亿元，合计增资5亿元。

　海通证券认为，债权融资而非股权融资，体现大股东及管理层等对自身价值的高度认同，尤其在当前价值低估状态下不愿牺牲股权。以股权形式进行类债权融资，能改善公司资产负债结构。融资增加费用减少利润，但经营改善仍可保障业绩有20%以上增长。按5亿元融资额和7.995%的年融资费用率测算，上述融资按年增加成本4000万元，考虑到可部分偿还银行到期借款，对公司整体业绩影响预计为减少利润2000万元左右，对应减少8%左右的业绩增速，但考虑到公司业务成长和经营改善，预计全年仍可完成20%-25%的业绩增长预期。

　价值低估，业绩保持高增长。公司当前市值仅28亿元，对应2014年0.24倍PS和9.3倍PE，同时公司拥有约109万方平米权益自有物业，价值较大程度低估。若不考虑可能的内部人控制问题，国资大股东仅持股22.83%的欧亚已是极好的产业资本增持或并购标的。维持买入评级。

　桑德环境（000826）

　静脉产业园模式在异地成功复制

　5月14日，桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》，保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园，项目总投资30亿元，参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。银河证券认为，这标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制，有望提升市场对公司固废业务发展的信心。

　静脉产业园模式，可能是固废处理，特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题。静脉产业园，各个子项目统一规划建设，一般整体规划的面积比较大，离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高，各项污染排放标准要求高。整个园区有明确的责任主体，也可以形成有效的约束机制。静脉产业园，综合了多种细分产业，可以形成协同效应，也是在践行循环经济发展理念，可以得到国家政策的大力支持。

　环卫市场化和城乡环卫一体化，是桑德环境目前大力推行的产业模式，在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰，也遇到了一定的阻力，但是从长期看，市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动，市政环卫将改变以往低效率的运作模式。桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局，从小的方面讲，可以延伸公司固废处理产业链，拓展未来利润增长点；从大的方面讲，环卫相当于电网、水网，对电厂和水厂有很强的话语权，可以控制固废的源头，做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开，这种模式的异地复制速度将非常快。

　本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段，可以给公司带来工程和设备收入，在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑，而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售，以及未来轻资产环卫运营收入。维持买入评级。