□华联期货 孙晓琴

　中国一季度经济数据不佳，市场寄望于后期出台的宽松政策。但笔者认为，在经济不出现大幅度滑坡的前提下，后期政府仍会以改革调结构为主，出台大面积刺激政策可能性较小。动力煤方面，随着南方降水量的增多，水电发电量将逐步增加，火电需求下降，进而减少对动力煤需求，在经济运行不佳及后期水电逐步增加的双重打压下，后期动力煤价格存在下跌风险。

　首先，实质利好政策的欠缺与中国经济运行不佳相叠加，将会使得作为基础能源的煤价缺乏大幅上涨的动力。近期中国陆续出台了一季度的经济数据，整体较为悲观,一季度GDP同比增长7.4%，不及政府目标的7.5%，虽好于市场预期的7.3%，但仍创下金融危机以来新低，仅次于2009年一季度的6.6%，为20个季度新低。而除消费外，当前拉动经济的另外两驾“马车”投资及出口均表现不佳。笔者认为后期出台大面积宽松政策可能性较小，或将以定点的微调为主。

　其次，后期水电的逐步增加将直接压制动力煤需求。进入4月，在大秦线春节集中检修的刺激下，沿海主要电力集团集中补库使得秦皇岛港口库存稳步下滑，截至目前为494.2万吨，较今年2月的高点下降了41.2%，降幅明显。另外，重点电厂的煤炭日耗也略微上升至目前的66万吨以上，库存可用天数为19.5天，小幅上升。虽然当前煤价小幅反弹，但进口煤价格优势并未得到恢复，电力集团短期采购仍以内贸煤为主，这从广州港口的动力煤库存变化即可看出，这也是前期煤价反弹的重要支撑因素。

　但需要注意的是，随着南方降水量的增多，后期水电发电量将逐步增加，火电需求下降，进而压制对动力煤需求。进入4月火力发电量将逐步下降并维持至6月，7月以后在夏季用电高峰期止跌回升，相应的水力发电在4月开始逐步增多，在动力煤下游需求中，电力需求约占62%，因此火电需求下降将直接影响煤的需求。

指数名 收盘价 前一日收盘价 涨跌 涨跌幅(%)

农产品期货指数 993.22 987.87 5.35 0.54

油脂指数 714.77 708.56 6.21 0.88

粮食指数 1444.69 1435.96 8.73 0.61

软商品指数 880.36 881.10 -0.74 -0.08

饲料指数 1654.96 1644.23 10.73 0.65

油脂油料指数 1057.79 1050.03 7.76 0.74

谷物指数 994.51 987.93 6.58 0.67

　中国期货保证金监控中心农产品期货指数（2014年4月22日）