■评级简报

　探路者（300005）

　转型将带来更大发展空间

　东方证券研究报告指出，公司2013年营业收入和净利润分别同比增长30.74%和47.48%，其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长27.35%和22.65%。公司同时公告2014年第一季度营业收入与净利润分别同比增长16.03%和31.53%，去年同期较高的基数使今年一季度收入增长相对慢于盈利增速。一季度公司净新开店22家，季末门店数达到1636家，其中Discovery线下店铺已达6家。

　电商收入高速增长、期间费用有效控制及毛利率稳定，是公司业绩实现快速增长的主要原因。2013年公司电商销售2.79亿元，同比增长149%，占比达到19.3%，部分弥补了线下加盟业务的调整。全年期间费用率下降2.7个百分点，2014年一季度延续了这一趋势，同比下降2.48个百分点。2013年全年毛利率同比小幅下降0.92个百分点，2014一季度毛利率则变动不大。

　预计随着绿野业务的整合拓展以及收入基数的下降，公司后续季度收入增速相对一季度会有所上升。由于公司85%以上的销售由两季订货会决定，因此是行业内业绩预期最为明朗的公司之一，维持公司2014年盈利增长30%左右的预测。

　看好公司的战略转型前景，转型有望为公司未来收入增长提供更广阔的空间，也有望为公司市值和估值提升提供良好基础。2013年公司明确将由单纯的户外产品销售商向户外旅行综合服务平台（类似于户外行业的“淘宝”）转型，公司的战略转型从中长期看已经使得其跳出了行业产品销售的竞争范畴，站在了比竞争对手更高的层面，也脱离了所有还在纠结于产品经营的传统消费品企业，真正回归到以用户为中心的商业本质。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.76元、0.97元和1.18元，维持对公司“买入”的评级。

　长电科技（600584）

　后摩尔定律时代全面受益

　长江证券研究报告指出，公司在2013年实现收入持续增长，整体收入达到51亿元，已经成为全球集成电路封测行业第六名，相对2012年名次提升一位，公司未来有望在进口替代的背景下，持续提升排名以及国际话语权。

　从产品结构看，公司积极走向高端，晶圆级封装WLCSP出货量18亿颗，同比增28.5%；8-12寸Bump出货69万片，同比增长69%。客户结构方面，公司的客户走向高端，展讯的业务比上年增长6倍，RDA业务翻倍，同时公司也通过华为的合格供应商认证，海思业务稳健增长。随着国内IC设计厂商的崛起，公司将充分受益。在产品结构及客户结构的不断优化中，公司盈利能力相比过去有了较大幅度的提升。另外，公司完成了滁州厂的搬迁，因此有能力受益于安徽地区的低人力成本，进一步压缩费用及生产成本，未来给股东提供更大的收益。

　公司的核心产品竞争力在于长电先进封装。长电先进具备了Bump/Wlcsp/SiP/FC/TSV五大先进晶圆级封装技术平台，整体先进封装实力在国内封装厂中处于领先地位。随着后摩尔定律时代的到来，芯片层面的集成将变得愈发困难，因此通过封装的手段，提升单个模块中的芯片功能数量，从而在一定程度上提升芯片的整体性能。因此TSV等先进封装技术已经逐渐成为国际大厂的共识。长电先进在产品良率、专利保障上均为国内第一，未来发展前景良好。

　行业层面看，全球半导体产业自2013年以来已经进入复苏周期，BB值等指标的持续高于1即是证明，而从国家政策层面看，对于半导体的扶持将是持续10年的一个过程，产业基金将助推IC的各环节。长电一方面为国内封装龙头，另外又通过合资公司与中芯国际绑定，未来政策受益趋势异常明确。

　维持对公司“推荐”的评级，预计2014-2016年EPS为0.29、0.40、0.54元。

　美克股份（600337）

　多项开拓保障成长性

　招商证券研究报告指出，公司2013年实现营业收入26.75亿元，较上年同期增长1.68%；净利润1.72亿元，较上年同期增加730.55%，EPS为0.27元。公司全年业绩符合预期，内销占比提升到59.5%，期间费用率为43.13%，同比减少了约1.9个百分点，增长质量改善。

　零售管理改革成效显著。2013年公司新开店8家，关店14家，完成了组织架构的调整，减少结构层级，裁剪冗员，严格了销售价格折扣管理，改进了激励措施，2013年美克美家店面销售收入及坪效、盈利能力均得到大幅提升，同店销售收入增长约19.4%，管理费用同比减少了12.6%。

　地产调整不改公司成长性。年报预收账款较年初余额增加26.6%，显示了公司内销增长的强劲动力。消费升级的大趋势下，对中高端家具的需求将会逐渐上升，有较强品牌影响力的美克美家在这一过程中将会充分受益。家具行业一直是成长与周期兼备的行业，市场对房地产的悲观预期反映充分，但还应看到美克内部管理体制改革带来的增长动力，看到美克美家多品牌战略、O2O战略能够带来的成长潜力。相对于7000多亿元的家具市场，公司目前的市值只有30多亿元，坚定看好家具品牌消费时代逐渐到来的时代背景下，公司的市值成长空间可以期待。

　预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35、0.47、0.58元，公司未来三年增长较快，可以给予一定溢价，维持“强烈推荐A”的评级。