□海通期货 成艳丽

　自3月下旬以来随着央行公开市场持续进行正回购操作，市场对于资金面不确定性的担忧加剧，国债期货呈现震荡下跌态势。上周国债期货总体延续跌势，截至上周五国债期货主力合约TF1406收报92.530元，当日小幅上涨0.02%，但当周累计下跌0.13%。但是，在市场下跌的过程中成交量一直较为低迷，上周5个交易日中有3个交易日主力合约成交量低于1000手，上周五主力合约成交量仅为520手，显示投资者在当前市场交易心态也较为谨慎。

　资金面担忧或缓和

　上周在央行持续进行正回购、而与此同时季末趋近资金需求上升这双重因素的影响下，银行间市场资金利率上行显著。但是从期限结构上来看，中间的7天期和14天期上行显著，而较短端的隔夜以及较长端的1个月期上行幅度较小甚至下行，说明市场整体流动性还是较为宽松，7天期和14天期上行则主要是由于3月末季末因素的影响以及4月份面临的准备金上缴以及财税上缴压力。

　从资金面上来看，下周季末时点度过或带动部分资金回流，从而缓解市场对于资金面的担忧。另外，目前宏观经济疲弱依然不支持央行收紧货币政策，尽管3月份央行一直在进行正回购回收流动性，但上周四央行公开市场操作14天期+28天期的期限结构，显示央行在回收市场过多流动性、引导资金利率趋于合理区间的同时，也为4月份资金压力较大时点比如月中的财税上缴以及月末做好对冲准备。3月份由于资金利率处于相对较低水平，我们看到央行持续进行正回购回收流动性；但是未来如果资金利率大幅上涨，央行公开市场投放流动性主动调节予以也还是可以期待的。

　国债期货

　下跌空间有限

　今年年初以来各种经济指标表现不及预期，市场对经济增长担忧加重，多家机构纷纷下调本年度GDP增长目标。前段时间公布的3月汇丰制造业PMI初值为48.1，远低于市场预期的48.7以及2月终值的48.5，为8个月新低，再次增加了市场对于经济增长的担忧。目前虽然受制于资金面，市场交易心态谨慎，做多动能不足，国债期货震荡下跌，但经济基本面趋弱对国债期货的支撑依然存在，再加上长债利率处于历史相对高位，收益率继续上行空间有限，一定程度上支撑国债期货价格下跌空间有限。本周关注4月1日汇丰PMI和中国官方PMI数据的发布，如果经济数据较弱，而资金面有所缓和，或将带动国债期货借机小幅反弹。

　中长期或迎来利好

　年初以来尽管在经济基本面的支撑下国债期货下跌空间有限，但在市场流动性充裕时市场向上动能也略显不足，国债期货走势犹豫。这可能主要还是由于银行等机构在负债端成本依然较高的情况下，配置长债的需求依然不足，长债收益率回落幅度有限，国债期货走势也因此一步三回头。但理财业务和同业业务发展不规范，推动资金空转、抬高融资成本、加大资金错配和流动性风险的问题已经引起了监管层的注意，并着手进行治理和加强监管。另外，央行对互联网金融的监管政策也在逐渐加码，央行最新监管已叫停协议存款提前支取不罚息的优惠。尽管这些监管政策的实施还需要时日，效果也有待于观察，但监管层态度明确，中长期趋势上或有利于引导融资成本下降、激发债券配置需求，从而利好国债期货。