中国证券报：债市回暖行进到目前阶段，市场分歧有所增加，你对2014年的债券市场怎么看？

　张明凯：今年债市的情况比较复杂，很难判断全年走势。一方面，这几年的经济形势以稳进为主，大背景对债券市场有利；另一方面，改革已经进入到深水区，过去那种动辄就放松货币的政策很难再出现，会更表现为一种平稳状态，而且随着利率市场化的进程，余额宝等货币基金的发展也间接推升了资金成本。所以，我觉得，债市“暖春”之后，债券收益率继续下行的空间不会再像2009年-2012年那几波行情那样大了。

　短期而言，我们需要考虑债市有季节性因素。一般上半年债券发行量相对较小，后半段发行量才开始慢慢增多，而各机构年初的配置需求又都比较大，所以，在二季度，我相信这样的供需关系还不会达到形势扭转的临界点。此外，虽然每年6月份资金面都会比较紧张，但3、4、5月份都比较宽松，因为信贷投放比较大，货币乘数会上升。而且根据我个人的经验，债券市场存在一种惯性，当收益率从上往下走时，如果没有一个大的预期或事件干扰，它不会马上发生大逆转。所以我对二季度持相对乐观的看法，下半年则会中性一点。

　中国证券报：银行对于债券配置的需求有上升吗？

　张明凯：现在还只能看到大部分银行去年三季度的报表，从中来看，它们对债券资产的配置环比有缓慢的上升迹象，但同比并没有显著变化。实际中我们也是这种感觉。这轮债市的“小阳春”，其实是所有的机构都参与进来了，包括银行、基金、保险，所以才有这么一个快速的上涨。

　中国证券报：市场普遍认为今年3月城投债会迎来一波兑付高峰，同时也是一些产能过剩行业的信用债和信托产品的到期高峰，这会对债市形成较大冲击吗？

　张明凯：其实我们应该看到中央已经在做一些安排了。从去年下半年开始，财政部代发国债的频率就明显加快。通过国债发行，逐渐替换地方的一些债务，而中央政府信用的介入，其实是在逐渐缓解地方债务压力。另外，城投债还是在不断续发的，现在的供给量也很大。这一债务链条，目前可能处于一个比较困难的阶段，只有待4万亿元积累下来的投资完全被消化，情况才能好转。

　中国证券报：你认为当前资金外流对股市和债市有何影响？

　张明凯：从现在整个资金面和回购市场的情况来看，我们看不到资金外逃的迹象。另外，即使假设资金出现外逃，央行还有超过20%的准备金下调空间，所以还是能够释放流动性的，这方面不用特别担心。