□中信证券研究部

　金融产品组 彭甘霖

　市场虽然不给力，但政策层面明显加强了对私募基金的扶持力度。上周，中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）发布首批私募基金人公示，在私募基金发展史上具有里程碑式意义。中信证券研究部策略组维持对市场处于下行通道的判断，建议投资者在权益类产品方面增加市场中性策略品种的配置。

　十年轮回 凤凰涅槃

　2004年，深国投赤子之心（中国）证券信托计划开创了私募管理人担任信托产品投资顾问的先河。私募管理人摆脱民事委托理财合同中受托人的角色，以“阳光私募”的全新身份登上A股市场，并在这十年中不断发展壮大。

　3月17日，基金业协会发布首批私募基金人公示。同日，重阳投资在其官网发布《“重阳A股阿尔法对冲基金”成立公告》。时间上的紧凑引起媒体争相报道，重阳投资总经理王庆表示，这只产品是“投资管理人自行发行”。

　私募发展的早期，私募管理人通过与委托人签订委托理财合同的方式，行使资产管理事务。但就这类委托理财合同而言，法律、行政法规并无明确规定。在实践中，法院对于委托理财合同效力的认定做法不一。近十年间，私募通过担任信托、基金专户、券商资管计划投资顾问的方式，虽然解决了资金托管和合同法律效力问题，但在法律上丧失了对产品的控制权。

　十年前为了扩大规模，规范自身发展，私募管理人放弃了在产品中的法律地位；现在为了同样的目的，私募管理人在基金法和现有行政法规框架下积极探索、寻找在法律意义上属于自己的产品，以实现基业长青。虽然从产品形式上看似乎陷入一个轮回之中，但私募基金行业在监管模式、法律地位、规模体量、产品类型、渠道认可上已经和十年前完全不同。资本市场对投资管理能力的重新定价、我国财富管理历史性的发展机遇，正是这种螺旋向上式发展背后的推动力。

　纵观国内私募基金行业的发展，符合诱致性制度变迁的特点，即“人们为争取获利机会自发倡导和组织实施对现行制度安排的变更或替代，创造新的制度安排”。国内私募行业交易制度安排、行业规范与商业模式一直都是各个市场参与主体在行业发展中自发倡导和组织实施。新的模式在发展初期也许不会一帆风顺，但我们相信私募作为资产管理行业最为市场化的力量，一定会通过市场化的方式找到集合各方利益的“公约数”。

　结构化产品发行量增

　春节因素导致非结构化产品发行低迷，资金成本下降刺激结构化产品发行量增加。2月合计成立102只信托制私募产品，其中结构化产品88只，非结构化产品14只。由于2月资金紧张格局有所改善，在资金成本下降的情况下，刺激了结构化产品的发行。

　截至3月14日，纳入中信证券私募证券产品数据库且尚在运行中的非结构化私募证券投资产品共1427只。其中普通型私募1121只，债券型私募44只，多组合型私募78只，特殊型私募184只。

　普通型业绩分化明显，债券型全线回暖。截至3月14日，纳入中信证券私募证券产品2月评价的普通型私募有1106只，当月平均收益率0.33%，最高收益率30.28%，最低收益率-12.98%；其中540只产品获得正收益，占比接近五成，有81只产品下跌超过5%。76只多组合型产品当月平均收益率-0.8%，近四成的产品获得正收益。184只特殊型产品平均收益0.72%，近七成产品获得正回报。受益于债市回暖，44只债券型产品几乎全线上涨，平均收益率为1.03%。

　从今年以来收益率看，普通型、多组合型、债券型和特殊型分别为2.29%、1.15%、1.77%和2.11%。在普通型产品中，正收益产品占比接近六成，有140只产品收益率大于10%。

　2月共有603只普通型私募产品满足中信证券私募证券产品三年评级条件，其中60只产品获得五星评级。五星产品近一年、近两年及近三年收益率平均收益率依次为20.31%、35.09%、34.70%，高于同期普通型私募产品8.36%、12.59%、-4.31%的行业平均水平。

　展望下一阶段，中信证券研究部策略组认为，在货币政策前期大转向的滞后影响，以及去产能和去库存周期叠加下，今年经济目标具有一定挑战性。在信用体系“出血点”增多的背景下，我们维持对市场处于下行通道的判断。内需的下降可能快于外需的恢复，尽管3月经济存在小幅改善的可能，但预计上半年经济趋势仍将继续回落。在此背景下，建议投资者在权益类产品方面增加市场中性策略品种的配置。风险偏好较低的投资者可关注星石投资的产品和宁聚投资旗下市场中性策略产品；风险偏好较高的投资者可适度关注淡水泉、重阳及景林投资旗下产品。