□安信期货研究所 王昭君

　国债期货TF1403合约即将进入交割月，目前TF1406合约日成交量已超过TF1403合约，成为市场新的主力合约。由于在本次移仓换月过程中伴随着期债的反转行情，2月份市场出现了较好的跨期套利机会。未来，期债跨期价差或逐步回落，前期获利的投资者可逐步获利离场，规避交割风险。

　春节过后，资金面呈现季节性宽松，期债震荡上行。2月中旬，经济数据陆续公布，普遍超出市场预期，扰动债券市场。与此同时，为回笼节前释放的流动性，并回收市场上过量资金，央行重启正回购操作，与通胀等数据利空叠加，导致期债大幅下跌，上周TF1403合约累计下跌0.63%。作为原来的主力合约，抛压主要集中在TF1403合约上，使得跨期价差（TF1406合约-TF1403合约）逐步拉大。

　而上周末针对房地产融资控制的传闻，开启了本周期债反弹之路。尽管一些银行明确表示对房地产类贷款政策口径未有变化，但房地产市场已经弥漫着紧张的氛围。杭州等地开年后掀起的大幅度降价潮，也使得房地产市场风声鹤唳。市场的恐慌情绪加剧，股市大幅下跌，使得投资者的风险偏好降低，债市迎来短暂的回暖时机，而资金面持续宽松也为债市回暖营造了良好的环境。

　由于主力合约转换为TF1406合约，在近期的反弹过程中，TF1406合约上涨的动能更强，TF1403合约由于量能缩窄，表现弱于TF1406合约，两者价差继续上移。截至2月27日收盘，两者价差为0.572，而2月7日收盘时，价差仅为0.312。

　当前银行间市场现券收益率延续下行态势，利率债中长端买盘凸显，债市情绪乐观。但是，考虑到现券收益率已累积不小跌幅，后续下行空间或有限。且3月份流动性难以维持2月份的宽松，央行正回购中标利率3.8%对市场利率的引导作用或逐渐显现，由于对市场利率中枢的容忍度逐渐提高，流动性回收的步伐不会停止。伴随着资金利率的下行，人民币对美元即期汇率也有明显贬值，加剧了资本流出的压力，若外汇占款出现变动，而央行仍持续回笼，或将对资金面产生影响。此外，从监管的角度看，对影子银行及地产融资的控制，使得偏紧货币政策基调难改。有鉴于此，国债期货跨期价差或逐步回落，且随着交割月的临近，当季合约及下季合约跨期套利的风险加大，前期获利的投资者可逐步获利离场，规避交割风险。

　进入3月份后，TF1403合约可开展滚动交割，因此，持有现券的投资者可选择将TF1403合约空头头寸交割。TF1312作为首个已交割的合约，其滚动交割阶段共有70手交割意向申报，进入最后交易日的交割意向有381手。截至2月27日收盘，TF1403合约多空各持仓638手，预计交割规模将与TF1312合约趋同。