□华泰长城期货 孙宏园 陈玮

　基于较佳的基本面，以及库存进入下降周期、出口数据良好等因素的支撑，棕油期价近期表现相对强势。而在棕油强势带动下，豆油亦随之上涨。短期来看，棕油带动豆油继续反弹的可能性依旧存在，但鉴于豆油原料的大批量到港预期，而消费进入淡季，预计反弹高度有限，豆油涨至7000元/吨左右将遭受考验。

　大豆库存方面，国内大豆港口库存下降至510.23万吨，大多转移至油厂库存，而油厂库存快速上升至330.7万吨，因此，国内大豆库存从上上周的812.65万吨上升到上周的841万吨。2月巴西大豆对中国装船量将超过250万吨，有望达到280万吨，再加上美国方面的390万吨，预计2月月度总计对中国装船650至670万吨，若船运不发生大问题，将于2014年4、5月抵达中国。笔者预计，2014年2、3、4、5月的到港分别为520、530、580、600万吨。

　跨月价差方面，豆油买1抛9可入场。从历史上看，豆油9-1价差1月至4月底一般在-30元/吨至-280元/吨，走势方面，基本朝着9-1价差缩小的方向，最低达到过-280元/吨的价差，平均来说，9-1平均最低也能达到-240元/吨。除了历史规律的支撑外，至5月之前，豆油买1抛9亦有其内在的基本面逻辑。

　首先，2014年豆油远强近弱跨月结构依旧；其次，供给方面，不论是进口大豆压榨，还是直接进口豆油都将是9月压力大于次年1月；第三，消费方面，一般7-9月，12-1月为豆油的消费旺季，主要因国庆、元旦、春节备货所带来的豆油备货需求。相对来说，9月之后的豆油消费需求量大于9月之前。因此，对豆油1月合约的提振作用也要优于9月。