投资者构建保险策略可以以较低成本规避标的证券的下行风险，将损失控制到一定范围，通过这种头寸组合，投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利，来降低成本。但是保险策略开仓和备兑开仓一样，需要足额的合约标的证券用于认购期权的行权交割，一张认购期权合约开仓应使用等于合约单位的标的证券做保证金。

　除了投资者可以构建保险策略来规避风险外，上海证券交易所在个股期权全真模拟交易中也通过一系列限仓制度来控制期权交易中的风险。

　（1）限仓：个股期权交易实行限仓制度，即对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制，规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。

　按单边计算是指：对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。具体而言，认购期权权利方与认沽期权义务方为看涨方向，认购期权义务方与认沽期权权利方为看跌方向。

　对不同合约标的可以设置不同的持仓限额，对不同类型投资者设置不同的持仓限额。目前，对单个标的期权合约，个人投资者投机持仓不超过1000张，如果投资者进行备兑开仓或保护性策略持仓（买认沽期权），该方向持仓限额可增加至不超过2000张，但扣除备兑开仓或保护性策略持仓后持仓不超过1000张。

　（2）限购：个股期权交易对个人投资者实行限购制度，即规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其证券账户资产的一定比例，即个人投资者用于期权买入开仓的资金规模不超过下述两者的最大值(买入额度由交易参与人报备，上交所事后核查)：客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月(指定交易在该公司不足6个月，按实际日期计算)日均持有沪市市值的20%（交易参与人前端控制，已申请并获上交所批准的套期保值、套利额度账户除外）。

　（3）限开仓（只针对股票认购期权）：任一交易日,同一标的证券相同到期月份的未平仓合约（含备兑开仓）所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%时，除另有规定外，上交所自次一交易日起限制该类认购期权开仓（包括卖出开仓与买入开仓），但不限制备兑开仓。首次日终未平仓合约对应的合约标的总数占流通股本的比例达到28%时，交易所将在下一交易日开市前向市场进行提醒。当上述比例低于28%时，交易所自次一交易日起解除该限制。

　（广发证券发展研究中心 金融工程组）