□本报记者 张朝晖

　吉林信托陷入兑付危机。在经济增速下行背景下，此类问题将不断浮现，刚性兑付这一信托魔咒终将被打破。影子银行市场“野蛮生长”并迅速扩大，其根源在于对市场风险的零容忍，价格与风险无法匹配导致金融价格信号失真，参与各方在无视金融风险下的盲目扩张最终将可能引发中国版的“次贷”危机。

　其实，信托项目出现违约本是正常的事情，正如银行不良贷款一样，在法律信托关系上，信托财产不属于信托公司固有财产，也不属于信托公司对受益人的负债，因此信托公司没有产品兑付义务，也未进行严格的资本管控和提取充足的风险准备。

　但现实是，在信托业存在刚性兑付的潜规则。有统计显示，2012年以来，出现违约风险的信托产品共有20款。但最终所有项目完成刚性兑付，采用手法不外乎是用“时间换空间”。在今年流动性预期偏紧、我国经济增速下行、信托管理资产规模快速上升大背景下，信托行业将难以支撑持续的刚性兑付，这种拖延式魔术玩法终将露出马脚。

　首先，信托计划的期限大多在2年左右，2012年以来的信托计划将集中到期。据测算，2011年单季平均发行量在8000亿元左右，而2012年单季发行在1.13万亿元，2014年到期兑付压力较2013年显著增长。根据2013年我国信托业三季度统计数据，信托行业净资产2356亿元却支撑着10.13万亿元的信托资产，杠杆率升至43倍。此外，2009年以来，单一信托规模越来越大。像诚至金开1号的优先级规模高达30亿元的情况并不鲜见，再加上复杂的债务关系，寻求拍卖处置资产难度较大。

　刚性兑付戏法无外乎找到增量资金兜底，局部、单点式的风险可让股东方或资产管理等专业公司接盘并处置资产，但一旦经济增速下滑压力加大，系统性风险显现，矿权、土地拍卖不一定能由时间换来需要的空间。（下转A02版）