申银万国：

　中期内信用债压力仍存

　短期内信用债的强势有望延续，但是中期内的压力并没有结束。首先，本来信用债的回暖迟于利率债，而目前利率债的收益率下降空间已经非常小，甚至后期面临向上的压力。其次，资金面的预期较为乐观，但恰恰也是最大的不确定性，申银万国认为资金后期还是趋紧的过程。第三，年初以来，信贷额度偏紧，信贷利率也处于反弹趋势，因此信用债的利率变化也会受到负面的影响。最后，后期年报公布，业绩压力下的评级下调仍是需要警惕的。综合而言，仍坚持短融最优，长久期信用债并没有到最佳投资时点的判断。

　中金公司：

　信用利差重估不可避免

　即使刚性兑付短期内难以打破，信用债年内不出现实质违约，信用利差的重估也将不可避免。一方面，考虑到整体信用环境的恶化和未来宏观信用供给收缩的风险，个别危机产品被兑付后，市场违约担忧情绪恐难以像往年一样迅速缓解。我们认为市场风险偏好的降低将不以个别产品的刚兑为转移，至多是速度快慢的差别。另一方面，目前高低等级之间利差仍然偏低，而且高等级绝对收益率已体现出长期配置价值，结合安全性、防御性和流动性等方面的考虑，高低等级之间利差需要进一步扩大以提升低评级产品的性价比。我们认为不必对实质违约是否爆发、何时爆发等问题过于纠结，无论年内刚性兑付是否会打破，目前保持短久期高等级的防御策略仍为上策。

　海通证券：

　高等级债趋于供不应求

　高等级信用债发行量已跌至冰点，尤其是长久期品种。2014年1月AAA主体评级的债券共发行852亿，远低于去年4月份以来每月接近2000亿的发行量。5-7年品种发行量已经连续两个月不足100亿。高等级发行人融资渠道多元，目前较高的收益率倒逼其推迟债券融资计划或者转向贷款。《四季度货币政策报告》显示贷款利率下浮比例上升，优质贷款客户融资需求下降。与此同时，高等级信用债收益率亦全面高于贷款利率9折。综合看，高等级信用产品供给减少，同时市场避险情绪正在上升，对低风险资产的需求增加。建议投资者更加积极地配置高等级信用债，利率趋稳背景下，可拉长久期至5年以上。

　第一创业：

　业绩风险难除 垃圾债仍有地雷

　业绩冲击接近尾声，亏损难题未解。随着各公司发布业绩预告，之前有暂停上市风险的多只公司债警报多数都已解除，目前剩下的有暂停上市风险的债券分别为11天威债、11华锐01、11华锐02、11南钢债、12中富01、12圣农01。但是，上述6 只债在1月的表现中，依然与其余垃圾债同涨同跌，并未走出单独的行情，而且当前已经涨到大跌之前的价格水平，暂停上市风险还没有完全体现在收益率中。其他已扭亏的债券主体，云维股份通过资产收购获得重组投资收益，马钢股份通过出售资产获得营业外收入，安钢股份通过做大销量，从当前各扭亏的方法来看，或许2013年的扭亏只是黄粱一梦。在经济下行风险隐约可见的当前，各主要产品价格受到产能过剩魔咒的制约，难有尚佳表现，在季报披露时，目前已扭亏的各垃圾债难免还有大幅调整。（张勤峰 整理）