西陇化工（002584）

　2014年多利好因素共振

　广发证券研究报告指出，Sigma-Aldrich是世界上最大的生物/化学试剂生产商和供应商，公司自上世纪80年代末以来，开启了一系列的并购行为，这些并购行为在提升公司业绩的同时，也加速公司业务范围和市场领域的扩张。目前国内试剂生产企业数量较多，但大部分企业规模较小，年销售过亿元的企业并不多。对比Sigma-Aldrich公司的发展和并购历程，不难发现，西陇化工当前的发展路径与Sigma-Aldrich曾经的发展路径十分接近。西陇化工的盈利能力仍有很大提升空间。

　进入2014年，西陇化工存在多个利好因素共振，包括：原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产，这将使得公司化学试剂产能翻番，产品结构高端化，整体化学试剂盈利能力有所提升；湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润；新大陆生物财务并表；电商模式或将开启；成立销售事业部，设立华东仓储物流配送中心。在以上多个利好因素共振的带动下，公司业绩确定性强。

　预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.41元和0.58元。考虑到公司战略清晰，业绩确定性强，给予“买入”评级。

　瑞茂通（600180）

　领跑行业整合

　长江证券研究报告指出，煤炭中间市场堪称很传统的市场，但当传统同时遭遇行业自身供需格局转换、技术革新和升级换代时，其巨大的存量转换空间必定会推动大平台企业的诞生。尤其目前煤炭市场刚刚经历供给过剩，行业层面的整合和转型才刚刚开始，这给予公司极大的机遇和存量空间。

　以目前煤炭供应链整合商来看，市场上存在意欲整合者，即瑞茂通的潜在竞争对手，但服务业比的是软性服务能力，公司从物流服务层面全链条运营，一直延伸至金融服务层面全链条运营，冗长的产业链在服务业中的壁垒效果显著，领跑竞争对手明显，等对手在服务能力上匹配公司规模时，公司的体量也应该已经遥遥领先。

　目前公司的整合有三类形式：自营整合，利用原有的供应链服务不断增加客户数量；开放平台整合，接纳其他有实力但是资源较公司有缺陷的团队，为其提供配套的供应链资源服务，纳入平台；成立供应链集散地中心，以园区的集散地效应，整合地域周边的上下游资源。三管齐下实现全面整合，体现了公司强大的竞争活力和成长潜力。目前项目明确涉互联网应用，或将为公司带来更进一步的整合渠道和流量提升的潜力。

　预计公司2013-2015年EPS（已考虑增发摊薄）分别为0.54元、0.70元、1.00元，复合增长40%，公司价值错配较多，弹性空间巨大，维持“推荐”评级。

　中南传媒（601098）

　今年业绩增长或提速

　华泰证券研究报告指出，公司新业务进展加快。公司数字教育产品（电子书包）商用步伐加快，天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速，预计2013年数字教育产品增速超过50%。目前是电子书包商用的前期阶段，同时，受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿，公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。

　积极拓展电视、户外广告业务。虽然纸媒广告受到冲击，但公司近期拓展了电视台（湖南教育电视台）以及户外广告（长沙市轨道交通2号线地铁项目）以增添广告类型。根据公司公告，教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少，预计2014年、2015年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右，足以弥补纸媒广告业务萎缩量。

　预计2014年公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长，加之拓展了电视和户外广告门类，预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计，于2014年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右，显著增厚2014年业绩预期，合计预计2014年公司业绩增速为40%左右。

　公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”，预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后，公司已成为多介质、全流程产业链，涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松，公司有望抓住机遇，通过内生加外延的复合经营模式，积极拓展新媒体业务，打造华文全媒介的传媒集团。

　公司主业经营稳健，新业务战略清晰，2014年内生增速将有显著提升，预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.87元和1.06元，维持“买入”评级。

　豫园商城（600655）

　资产价值低估

　平安证券研究报告指出，公司立足上海核心商圈，餐饮、食品、百货、医药等商业服务板块业绩稳定。公司所处的豫园商圈是上海集合商业、旅游、人文历史为一体的重要旅游商业区，客流量稳定，旗下餐饮、食品、百货、医药、工艺品等业务板块抗风险能力强，利润贡献稳定。公司在建沈阳商业地产项目采取“商旅文”多业态结合模式，有望成为未来外延扩张的重要看点，大股东复星集团也将在资本、品牌、人才、项目资源等方面为公司发展提供支持。

　黄金珠宝业务依靠“黄金主打+加盟扩张”，规模跃居行业前三。重资产、低周转的行业属性使得珠宝零售企业门店扩张相对缓慢，公司采取“黄金主打+加盟扩张”模式，迅速建立了覆盖全国的销售网络，截至2013年末共有门店近1700家，取得了32%的年复合增速，收入规模仅次于周大福、老凤祥，居国内第三。但批发收入占比高和设计、品牌附加值低使得公司毛利率偏低。公司整合旗下老庙、亚一品牌，成立豫园黄金珠宝集团，将重点打造产品设计、渠道拓展、营运管理能力，并积极寻找投资并购机会。

　金价下行短期刺激市场需求，长期有利于公司市占率提升。去年二季度以来，金价大跌极大地刺激了全年黄金消费需求，提升了全行业的周转速度和收入规模。虽然存在毛利率下滑、存货贬值风险，但具备较强的套期保持能力的企业能够通过对冲手段有效平滑净利润水平。2013年豫园珠宝子公司的净利润可能超预期，若金价长期处于下行通道，行业需求放缓，竞争力较差的中小企业或加速退出市场，公司将迎来投资并购、抢占市场份额的良机，弥补行业需求下滑带来的负面影响。

　品牌资源和物业、股权资产价值充裕，市值未充分反映。公司拥有豫园商圈10万平米商业物业，长期持有招金矿业、友谊复星、上海银行等股权，及数十个历史优秀、享誉国内外著名品牌。测算显示，公司自有物业及持有股权价值市值超过120亿元，目前市场并未充分反映公司的内在资产价值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.77、0.83元，首次给予“推荐”评级。