□海通证券 单开佳

　展望2月份股票市场，资金面，节前不同以往的流动性释放意味着货币政策可能不会再趋紧，但是流动性宽松的局面尚未形成。经济面，官方PMI由上个月的51降至1月的50.5，主要分项均产生负向拉动，一季度经济大概率回落。政策面，两大新生改革机构初步形成，中国改革路程开始起航。国际环境中，新兴市场再度面临危机，美国房地产复苏进程放缓，欧元区经济增长好转。整体而言，对于2月份市场仍以结构性成长市为主。

　展望2月债券市场，虽然春节之前M0的上升会增加资金利率，但是目前央行对于季节性的流动性趋紧态度已有所转变，之前连续大额公开市场逆回购以及向地区分行提供流动性支持便是例证。虽然很难说货币政策方向发生转变，但比起去年6月和12月，态度已经大为好转。货币政策的一大目标就是维持经济增速的稳定，如果货币政策继续收紧，加上大量债券的对付压力以及大量的新股上市，很容易导致利率升高，进一步伤害实体经济。随着资金面改善以及整体风险偏好的降低，国债继续领跑于债券市场，我们继续看多国债的表现。信用债方面，经济增速下行对于企业盈利存在负面影响，3-4月份信托集中兑付期可能发生信用事件，债券市场也有可能提前反应。虽然说场内债券发生硬性违约概率不大，但是估值风险不容忽视。鉴于此，信用债方面还是防御至上，中高评级短融值得关注，应规避民营背景加周期性行业的高收益债券。

　大类资产配置建议

　对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议：给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60%-100%；稳健性30%-80%，保守型10%-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　2月资产配置比例标配权益类基金，暂时不配置债券型基金，对于QDII基金，基于大类资产配置分散国内系统性风险的考虑，每个组合建议均配置一定比例的QDII基金。

　建议积极型投资者可配置80%的权益类基金和20%的货币型基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）为主；稳健型投资者可配置55%的权益类基金、45%的货币市场基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（50%）和QDII基金（5%）为主；保守型投资者可配置25%的权益类基金、75%的货币市场基金。其中，25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　股混开基：

　持有成长风格基金

　1月成长股一改颓势，走出一波单边上涨的走势。分析成长股上涨的原因，包括节前央行维持流动性宽松的态度、公布业绩预告的创业板公司多数业绩预增、新股发行放缓。从目前影响市场的因素来看，流动性因素强于经济因素。经济方面，未来GDP下行形成共识，CPI仍处于低位；流动性方面，新股发行放缓、节前央行首度净投放资金以及针对中小金融机构的SLF的影响犹在。经济窄幅下行和资金利率也下行的组合有利于成长板块。因此，目前这个阶段依然可以持有成长风格基金，尤其是注重业绩增长确定性同时对估值有要求的保守成长风格基金经理以及注重未来成长逻辑、对估值容忍度高的积极成长风格基金。

　QDII：

　暂时规避QDII投资

　基于海外经济环境的分析，短期来看，美国市场存在一定的风险，德国市场虽然相对较好，但是很少有相关的QDII标的，而其他新兴市场的风险积聚，整体来看QDII投资暂时缺乏较好标的。

　债券基金：

　关注偏成长风格债基

　可以关注偏债型基金中偏成长风格的品种，其投资标的在经济增速下行的过程中所受的影响相对更小。另外，风格稳健，持仓结构偏向利率债的准债型基金也值得关注。

　货币基金：

　可作为阶段性配置

　虽然春节后资金利率有望回落，但在调结构背景下我们依然看不到利率快速下行的趋势，货币型基金收益相对稳定，可作为阶段性配置对象。