现行债券市场受限于当前的监管条件、市场环境、融资主体资质等，无法充分满足城镇化进程中各融资主体的资金需求。因而，应建立起新型的债券市场机构体系，发挥资本中介的职能，为城镇化建设提供全面的融资服务，并为现行的债券体系提供有利的补充。

　新型债券机构体系应同时解决城镇化建设中的资金运用和资金来源问题。

　从资金运用来看，针对城镇化建设相关债券的投资能力不足、城镇化建设相关主体不能满足债券发行条件等问题，应建立专业化的债券型基金管理公司，帮助各地发行城镇化主题的收益债券、责任债券或其他金融产品，开拓筹资渠道。

　从资金来源看，考虑到城镇化建设相关债券体量巨大，现有债券市场的投资者难以完全消化，应建立起专业化的债券承销机构，引入各方资金，包括保险资金、社保基金、养老金、住房公积金、企业年金等，以及国外机构投资者。

　（一）新型债券市场机构体系的基本架构设计

　应专门为解决城镇化建设的资金筹集问题而设立债券型基金管理公司。结合目前我国债券市场的现状及未来发展趋势，债券型基金管理公司的业务可包含三种类型：一是发行城镇化建设主题的债券型基金产品，投资市场上现有的城镇化建设相关的债券产品；二是针对未来有稳定现金流的城镇化建设项目，提供资产证券化的融资服务；三是依靠自身的信用发行债券，募集资金用于投资城镇化建设，以帮助那些达不到发债要求但又亟需资金的城镇化建设主体或项目融资。

　应专门为城镇化建设债券承购包销和分销设立债券承销机构。由于以上城镇化建设相关的债券及债券型基金体量巨大，应由专业化机构承销债券基金管理公司发行的债券，引入各类境内外合格投资者，如保险资金、社保基金、养老金、住房公积金、企业年金、国外投资者等机构投资者，同时也吸纳合格的个人投资者，以保障资金供给。

　考虑到中国的国土面积庞大、涉及区域众多，可在全国范围内按照不同区域，设立5家专业化债券型基金管理公司，以满足不同区域城镇化建设的融资需求。

　一方面开展传统投资业务，公开募集资金，投资于市场上支持城镇化发展的各种债券；另一方面开展融资业务，与各地方政府对接，寻找并筛选合适的城镇化相关项目，帮助各地政府中缺乏资金支持的城镇化项目发行债券进行融资（尚需政策配套）。然后，再通过3家专业化的承销机构，把这5家专业化债券基金管理公司发行的债券进行包销，一部分利用自有资金进行部分债券的投资，更多是去寻找其他亟需合适投资产品的境内外合格投资者，如保险资金、社保基金、养老金、住房公积金、企业年金、国外投资者等机构投资者，同时也要吸纳合格的个人投资者，以保障市场上的资金供给。这些投资者资金规模庞大，有迫切的增值保值需求，但由于资金性质和投资标的的限制，只适合投资低风险的固定收益类产品，设计合理的债券类产品将是他们的投资出路，以保障市场上的资金供给和市场活跃度。

　此外，债券基金管理公司发展一段时间以后，可以设立子公司从事特定客户资产管理等方面的业务，如资产证券化等。只要可以产生稳定的、可预测的现金流收入的项目，就可以通过资产证券化的形式，将基于基础设施或资产的现金流收入与原始权益人完全剥离，过户给特设信托机构，后者通过内部增信和外部增信等方式取得较高的信用评级，然后将债券发售给资本市场的投资者，并以基础设施的未来现金流作为投资者收益的保证。同时，可以进行分层设计优先级、次级，匹配不同的收益率和风险指数。通过资产证券化方式融资后的资金，继续投放到地方城镇化建设中去。

　（二）“5+3模式”之职能和运营模式

　1、“5”——五大专业化债券基金管理公司

　股东构成：根据相关法规要求的成立条件，并为保障其职能的实现，可由商业银行、证券公司、信托、保险等机构投资者作为发起人，政府或国有企业、上市公司等作为股东，共同出资组建，用于投资市场上发行的各类以城镇化为主题的债券。

　同时，为避免地区发展不平衡问题，可按照行政区域划分，如东部、南部、中部、西部、北部等，成立东部基金、南部基金、中部基金、西部基金、北部基金五大基金管理公司，帮助各地政府中缺乏资金支持的城镇化项目来发行债券融资。有需要的区域亦可设立省级分公司，作为这5家全国性债券基金管理公司的补充，从而为全国各地的城镇化发展提供更有效的融资途径和解决方案。

　2、“3”——三大专业化承销机构

　“3”指的是三家专业化大型承销机构，按照不同行业划分，专业化运作。因各行业特征不同，导致相关债券的风险与收益、期限等各有差异。承销机构分行业设置，可以使各机构的专业性与针对性更强，对相关债券更了解，对行业建设的指导性更强。

　三大承销机构主要职责：为这五家全国性债券基金管理公司所投资或发行的债券产品寻找国内外其他投资者，增强现有债券二级市场的流通性和活跃度，提高债券市场运行效率。

　三大承销机构可按照不同行业来划分，如城市基础设施建设、产业投资、医疗环保等，主要是对接合格的投资者，销售债券产品。从目前市场上的资金来看，保险资金、社保基金、住房公积金、养老金等资产管理机构，以及民间资本和个人投资者等，都亟需合适的投资途径作为资产保值增值的出口，且因为资金性质因素，只能投资于低风险的债券类产品。同时，随着中国经济的持续快速发展，国外资金也非常希望能参与到中国市场中，可吸纳国外投资者如QFII等资金参与到债券市场投资中来。此外，个人投资者也亟需合适的投资理财产品对个人资产进行保值增值，以后也应将合格的个人投资者吸纳进来。

　“5+3模式”设计，最重要的是可以做大债券市场规模，有效提升债券一级市场发行和二级市场流通，有效提高债券市场运行效率，为城镇化建设提供重要的融资服务。