□平安信托 魏颖捷

　受到美联储坚定退出QE的影响，春节假期全球市场出现大幅动荡，美股2013年以来的单边上行趋势有转入震荡博弈的迹象。国内方面，1月汇丰PMI降至6个月新低等信号进一步确认了主动调结构所带来的经济增速影响。从扰动因素来看，以微信红包为代表的移动互联争夺站则进一步推升了市场对于新兴产业，尤其新兴产业链的风险偏好。结合A股首日表现来看，上证指数自2013年12月以来的弱势对国内经济增速的悲观预期已经充分释放，而创业板指数的新高则预示着新兴产业的博弈预期进入高潮阶段。传统行业悲观预期触底与新兴产业乐观预期的极致化将成为2月A股的主要特征，这种组合下A股市场重心有望稳步上移。

　悲观预期成“安全垫”

　1月PMI指数为50.5%，环比回落0.5%，扣除季节因素之外，分类指数的弱势基本验证了市场对于经济的悲观预期。在PMI的五大分项指数中，除原材料库存之外其余指数均出现回落，但代表下游需求的生产指数与新订单指数回落幅度低于历史同期，剔除季节性因素后，实际情况并不如市场预期悲观。驱动中短期A股走势的核心逻辑是预期，去年12月以来上证指数单边下跌，而受新股开闸直接影响更大的创业板指数反而逆势走强，显示上证指数走弱的动因并非扩容，而是对于调结构造成的担忧。

　节后首日，A股在1月PMI数据公布后低开高走，显示针对经济趋势的悲观预期已有所消化。与此同时，3月份召开的两会将对经济形式进一步定调，经济数据的趋弱也会增加市场对于政策取向的正面预期，从预期转化角度，当一种极致化预期得到数据和股价表现的双重确认后，这种极端预期至少会有一种主动修复的过程。目前上证指数的估值已经处于历史新低，悲观预期的充分释放不仅使得低估值极端化，同时也会增加政策微调的预期，对冲经济数据下滑的负面影响。从全局来看，悲观预期的过渡释放后的极端估值以及衍生出的政策预期或许能构成A股短期的安全垫，这种安全垫能够封杀短期指数的下行空间。

　政策和流动性环境

　2月是整个一季度政策环境最好的时点，3月前后政府两会将会制定新的政绩指标，可能将过去的GDP考核方式切换到新的考核指标，同时配合明确环保以及淘汰落后产能的目标，有助于市场情绪由GDP预期过渡到改革预期。去年开展的一系列地方债务整治、中央和地方财权的明确划分都将为今年的财政资金投放打下良好基础。随着上述一系列工作的渐次展开，其对经济增速的负面影响也将逐步递减，过剩产能的供给收缩将提升传统行业的估值中枢，带动周期股出现修复反弹。随着未来改革红利将陆续在民生、信息技术等新兴领域铺开，经济将进入增速弹性趋弱、企业盈利改善的结构性反弹阶段，市场的预期焦点将暂时切换到政策红利预期模式。

　流动性方面，每年一季度都是市场流动性环境最好的时点。去年四季度整个货币环境都是一个逐渐收紧的过程，一季度流动性季节性改善的效用或比去年同期更明显。市场在经历一月IPO开闸的密集考验后，整个2月份IPO节奏技术性放缓，对于存量资金的分流效应有限。同时，美国QE退出多少都会对新兴市场资金回流形成负面预期，不排除货币当局安排正常略宽松的流动性环境来应对负面预期的可能。

　三大主线值得博弈

　就目前的市场情况而言，市场存在三大主线，值得投资者去博弈。第一大主线当属思维的变革，微信红包对于传统的颠覆将增加互联网产业链的风险偏好，相关产业链上下游的支付、平台应用、信息安全等企业的估值将由传统PEG过渡到预期主导阶段。相关与腾讯产业链、阿里产业链合作或者成为产业链一环的细分行业都将获得资金的关注。

　第二大主线将是国企改革，全国两会是深化改革小组、中央国安委名单正式确认后的第一次两会，之前重点提到的国企改革、国资改革都进入实质操作阶段，上海、广东、重庆等改革思路相对成熟的地方性国企值得关注。

　第三大主线是产业链价值重估。从节前热潮的网络彩票、智能家居等概念不难发现，那些能够成为新兴产业平台、为上下游企业提供接口的企业将是O2O模式的最大受益者。相关物流网络、电子商务平台类公司的价值有望得到重估。