□国金证券 张宇 张琳琳

　2014年海外方面，包括美国等成熟市场在经济缓慢复苏下，风险资产或将延续稳健表现；中国经济则存在转型、放缓和结构调整问题。目前经济下行压力、流动性很难出现大幅宽松、利率曲线等因素，制约了中国的风险资产进攻的空间。但是，也不排除阶段性的利率缓解或者IPO带来的短期新股投资热情，或许能够提振市场情绪。事实上，截至目前，2014年1月A股市场的主题投资风格仍然非常明显，近期市场热点仍然集中在文化娱乐、互联网、信息技术等轻资产行业。沿着中国经济深化改革的长期主线，2014年投资者超额收益的机会，仍将可能来源于对于成长板块或成长风格基金的优选之上。因此，立足2014年2月，投资者仍应保留部分轻资产风格、且历史业绩经受市场考验的基金进入组合。建议整体采取“适度稳健配置，关注轻资产风格基金”的策略。

　权益类开放式基金：

　关注轻资产风格基金

　目前相比成熟市场，中国的蓝筹股估值甚至处于洼地之中。截至2003年末，沪深300指数的市盈率水平仅为10.86倍，处于历史地位；且横向比较，相比欧美等主要股票市场估值，具有四成以上的折价；而作为新兴市场，中国股市的未来成长性理应强于成熟市场地区。即使未来在“紧平衡”的货币政策和收益率曲线上升的压力之下，预期中国蓝筹股的估值水平将稳健趋升。

　落实到2014年2月权益类基金投资，短期A股市场确实存在一些风险点，例如成长股的2013年业绩大考即将来临，此时投资者宜采取适度稳健的策略（包括保持适中的权益类基金仓位，和注重考察持有基金组合中十大重仓股的估值合理性）。同时，沿着中国经济深化改革的长期主线，继续精选成长板块，以及轻资产风格基金。建议2月投资者仍应保留轻资产风格、且历史业绩经受市场考验的基金进入组合。

　固定收益类开放式基金：

　可侧重高评级品种

　近日，央行在公开市场开闸放水，先是通过常备借款便利（SLF）向大型商业银行注资1200亿元，后又通过逆回购操作投放2550亿的流动性，受益于此，银行间市场资金价格短期趋稳。但我们认为，央行此举主要是针对短期资金紧张局面的平滑操作，而非货币政策转向，即便春节过后资金需求下降，但结合央行维稳态度及节后逆回购陆续到期等因素来看，市场资金面仍将制约债市流动性。在此背景下，我们维持此前“提高组合信用等级”的投资思路，建议优选侧重利率债或高评级债的基金。这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益。同时，还可以通过波段交易获取阶段性资本利得收益。从长期投资角度来看，在目前估值优势凸显的背景下，投资者可逢低布局债市长期投资机会。

　QDII基金：

　全年看好成熟市场

　2014年，投资者可以全年关注以美股为主成熟市场，并根据经济形势动态调整其比例；港股中则可以抛开指数，在中国内地市场改革深化中寻找放松管制、要素价格调整、释放消费等措施中受益的中小盘品种，博取阿尔法收益；对于大宗商品基金则无趋势性机会；黄金在前期出现较大幅度回撤之后可能反弹，但是在美国QE退出的大背景下，仍然中期趋势向下。

　此外，2013年包括港股在内的新兴市场涨幅，远落后于成熟市场。这使本已存在估值优势的新兴市场，更成为一片估值洼地。截至2013年底，香港恒生指数的市盈率水平仅为10.35倍，远远落后于同期美股（标普500指数的市盈率水平为17.07倍）。总之，2014年在新兴市场方面，我们继续建议关注主投港股和中概股的优秀QDII。

　封闭式固定收益类基金：

　关注折价优势

　截至今年1月22日，场内封闭式债券基金整体折价3.45%，投资吸引力良好。然而，鉴于部分产品剩余期限较短导致持仓收益被动增加，剔除这部分产品后，在基础市场4%年涨幅假设下，多数产品持仓收益可达到9%以上水平。我们认为：可侧重其中预期年化收益较高，同时还具有一定折价优势的产品。