■ 评级简报 Report

　华斯股份（002494）：

　裘皮行业竞争优势突出

　长江证券研究报告显示，随着人均收入的提高，新兴国家将成为裘皮奢侈保值需求增长的重要支撑。而作为裘皮的主要出口国，全球裘皮需求稳步增长将带动我国裘皮出口。

　通过波特五力分析，我国裘皮行业是潜在竞争者进入能力低、供应商议价能力低、替代品替代能力低及现有行业内竞争程度比较高的行业，议价能力强有利于裘皮企业控制成本，替代品替代能力低利于裘皮行业业务的扩大，而行业内激烈的竞争利于提高裘皮产品的质量。华斯作为我国裘皮行业的龙头企业，具有突出的竞争优势。

　2011年至今，公司借助资本市场的平台，在既有的完整产业链基础上向上游 “原材料市场”和下游“国内销售及自主品牌建设”继续延伸，实现纵向一体化。后向一体化策略利于控制成本，保证质量；前向一体化策略利于控制渠道，提高毛利。

　从OEM、ODM模式到OBM模式，从主攻出口到发展内销，维持裘皮服装高占比，华斯业务模式和产品结构的转变在向高毛利方向靠拢。从中长期来看，这些产品和业务转向将得到继续，能对公司的毛利率上升提供有力支撑。

　天康生物（002100）：

　五大疫苗新品种助推业绩高增长

　中信证券研究认为，存量疫苗升级：疫苗新产品形成梯队，有望陆续放量。公司疫苗业务主营口蹄疫和猪蓝耳招标疫苗，生产工艺的升级有望提高存量疫苗产品单价。未来两年，公司5大疫苗新品（高致病性猪蓝耳（TJ株）、悬浮培养猪口蹄疫、悬浮培养牛羊三价苗、悬浮培养禽流感、猪瘟E2等疫苗）料将陆续上市。我们认为，多款新产品技术壁垒高，且领先于行业竞争对手，在招标苗稳步增长+市场苗发力的背景下，整体疫苗业务25%-30%的增长可期。

　公司疫苗生产工艺将达到行业领先水平，营销团队注重售前、售后服务。饲料产能继续扩张，平稳增长可期；植物蛋白空植物蛋白业务由于2011年出现大幅亏损，近两年已经调整为“以销定购、以销定产”的经营模式，未来出现巨亏的概率较小，盈利有望企稳。

　2014年养殖行业有望迎来猪价温和反转，猪价顺周期将提升养殖业务业绩贡献与其。保守预计天康畜牧今年出栏40万头猪，且生猪养殖头均盈利为200-250元，高于行业，权益增厚约3520-4400万元净利润。中信证券维持“买入”评级。

　许继电气（000400）：

　2013年净利润增长50%-70%

　公司发布2013年业绩预告，实现净利润4.98-5.64亿元，同比增长50%-70%。

　中银国际证券认为，2013年公司费用控制效果明显，拉动公司整体业绩提升。公司是智能电网的领导者企业，在智能电网领域的众多环节具有领先的竞争优势，将明显受益于智能电网加速建设。虽然2013年行业没有机会，但我们认为公司在网外订单实现了大幅增长，预计2013年公司订单仍然有望实现30%左右的增长可能。

　2014年行业机会显著好于2013年。国网年初工作会议提出2014年电网投资3800亿元左右，同比增长超过10%，创近三年的增速高峰；建设六交四直特高压线路；配网投资1600多亿，同比增长20%左右；加快推进智能电网建设。

　能源局年初工作会议提出了2014年的重点工作内容，其中，涉及到了煤电、输电通道、城乡电网、新能源等问题。会议中提到建设12条西电东送通道；会议中提到2014年新增风电装机18GW增长12.5%，新增光伏14GW（60%分布式）；加快推进电网建设支撑能源转型和民生工程建设。

　中银国际证券认为，智能电网由传统设计的以解决煤电外送到如今解决煤风光电打捆外送，智能电网将进入全面加速建设阶段。维持买入评级。