□华泰长城期货 孙宏园 陈玮

　2013年即将结束，在四季度的最后阶段，伴随着马棕油年末的去库存行情，豆菜油的元旦、春节备货需求拉动，油脂年末尚可弱势反弹。但长期看，全球植物油供应增速大于需求，目前的豆棕、豆菜价差已经缩小至历史低位，豆油、菜油出现进口盈利未来进口持续增加，进口大豆、菜籽压榨利润良好促使进口油籽动力十足，而前期热议的生物柴油概念正在弱化，因此，2014年的油脂市场注定是偏弱格局。

　油脂年末尚可弱势反弹，而这波反弹主要由棕油引领。11月棕榈主产区开始进入雨季，暴雨、台风对棕油的季节性减产话题再次被搬上舞台，此前，台风对椰子油的直接减产更是刺激了市场关于棕油对椰子油的部分替代需求消费。随着市场对减产预期升温，加之相关棕油协会及政府机构对马来、印尼棕榈油期末库存的轮番大幅下调，做多资金涌入棕油期货市场。棕油的低价更为做多资金提供题材，因此，棕油在11月再度迎来上涨。在棕油上涨带动下，豆油随之跟盘上涨。12月棕油减产的季节性规律更加明显，马棕油年末的去库存必将拉动棕油上涨。目前，马棕油走势明显强于连盘棕油，这扩大了棕油的进口亏损，昨日进口亏损已经触及-10%的警戒线，中国未来进口棕油或将减少，国内棕油追上马棕油涨幅的概率较大，那么，豆菜油脂在元旦、春节备货需求支撑下也将随之弱势反弹。

　展望来年，全球植物油供应非常充裕，虽然生柴需求，尤其是棕油的生柴需求增加，但是不足以与产量增幅相抗衡。今年全球大豆产量乐观，美豆已然丰产，而南美大豆从播种进度及播种天气来看，丰产依旧可期，全球大豆折油供应增加375万吨。菜类方面，全球菜籽折油增长236万吨。棕油方面，印尼成熟棕榈树占70%，马来成熟棕榈树亦占据半壁江山，且2008年新树播种计划播种的大批棕榈树进入高产阶段，2014年棕油压力不可小觑。此外，全球葵花籽产量增幅20%，折油增长139.5万吨。因此，全球油脂供应非常充沛，2013/14年度的期末库存2257万吨，为近五年来最高期末库存，这就构建了来年油脂整体偏空的大格局。

　从豆棕、菜棕价差来看，今年四季度棕油领涨整体油脂，使05豆棕价差最低收窄至850元/吨，05菜棕价差1100元/吨。来年油脂整体若要继续上涨，利多主要来源棕油，因豆菜油脂需求难以大幅增长。但是就目前的价差来看，豆棕、豆菜价差都已到达历史低位，甚至走向扩大，因此，在小价差下，油脂整体难言上涨行情。

　从进口盈亏上看，只有棕油进口亏损拉大，而豆菜油皆出现进口盈利，近期豆油进口盈利及进口大豆压榨利润达100元/吨左右，豆油内外盘正套、正向提油套利助推豆油、大豆进口增加，而菜油进口也有利润，广东进口菜籽压榨盈利甚至达到300元/吨，因此，大量进口南北美大豆及菜籽的中期趋势不变，对国内油脂的压力将日趋增大。