股票简称：山东钢铁 证券代码：６０００２２ 编号：２０１３－０４０
山东钢铁股份有限公司第四届董事会第十五次（临时）会议决议公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
山东钢铁股份有限公司第四届董事会第十五次（临时）会议，于２０１３年１１月２６日上午以通讯方式召开。应到董事８名（其中包括独立董事３名），亲自出席董事８名，分别为：任浩先生、陈启祥先生、崔聚荣先生、陈向阳先生、毕志超先生、迟京东先生、平晓峰先生、王爱国先生。公司监事、高级管理人员和有关部门负责人列席了会议。会议的召开程序符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。
会议由公司董事长任浩先生主持，审议并通过了《关于转让济钢集团国际贸易有限责任公司及山东莱钢国际贸易有限公司股权的议案》。
为盘活公司存量资产，提高资源利用效率，公司拟以公开挂牌竞价方式转让所持济钢集团国际贸易有限责任公司（以下简称“济钢国贸”）８０％股权、山东莱钢国际贸易有限公司（以下简称“莱钢国贸”）１００％股权。（详见刊登于上海证券交易所网站（ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ）的《山东钢铁股份有限公司出售资产公告》，公告编号：２０１３－０４１）。
表决结果：同意８票，反对０票，弃权０票。
山东钢铁股份有限公司董事会
二〇一三年十一月二十七日
股票简称：山东钢铁 证券代码：６０００２２ 编号：２０１３－０４１
山东钢铁股份有限公司关于出售资产的公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
重要内容提示：
·交易简要内容： 公司拟以公开挂牌竞价方式出售所持济钢集团国际贸易有限责任公司（以下简称“济钢国贸”）８０％的股权和山东莱钢国际贸易有限公司（以下简称“莱钢国贸”）１００％的股权。
·公司的关联方山东钢铁集团国际贸易有限公司有意参加本次公开挂牌的竞价，若竞买成功，本次交易将构成关联交易。
·本次交易未构成重大资产重组。
·交易实施不存在重大法律障碍。
·本次交易已经公司第四届董事会第十五次（临时）会议审议通过。
一、交易概述
（一）交易的基本情况
公司拟将所持济钢国贸８０％的股权和莱钢国贸１００％的股权通过公开挂牌竞价方式进行出售。其中：
济钢国贸股东全部权益价值于评估基准日２０１３年９月３０日的评估结果为１１，０００．００万元，较账面净资产增值额为５，４８８．６４万元，增值率为９９．５９％。本公司所持８０％股权为８，８００万元；
莱钢国贸股东全部权益价值于评估基准日２０１３年９月３０日的评估结果为４９，６００．００万元，较账面净资产增值额为４２，７２９．４９万元，增值率为６２１．９３％。本公司所持１００％股权为４９，６００．００万元。
（二）董事会审议情况
公司第四届董事会第十五次（临时）会议审议通过了《关于转让济钢集团国际贸易有限责任公司及山东莱钢国际贸易有限公司股权的议案》，表决结果：８票同意、０票反对、０票弃权。
（三）交易生效尚需履行的审批及其他程序
本次交易经公司董事会决议通过后即可通过产权交易机构公开挂牌出售。
二、 交易各方情况介绍
上述资产以公开挂牌竞价的方式进行交易，尚不能确定最终交易对象。
公司的关联方山东钢铁集团国际贸易有限公司有意参加本次公开挂牌的竞价，若竞买成功，本次交易将构成关联交易。
（一）山东钢铁集团国际贸易有限公司
１、基本情况
公司名称：山东钢铁集团国际贸易有限公司
注册地址：济南市高新区舜华路２０００号舜泰广场４号楼１９层
注册资本：人民币壹亿元整
实收资本：人民币壹亿元整
法定代表人：闫福恒
公司类型：有限责任公司（法人独资）
２、经营范围：钢铁生产原料、钢铁产品及其副产品销售、代理、仓储（不含危险化学品）和初步加工；进出口业务。
３、基本情况：经山东省国资委批复同意，由山东钢铁集团有限公司独家出资１亿元人民币设立，于２０１３年１１月２５日新成立。
４、本公司与山东钢铁集团国际贸易有限公司在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面保持独立。
５、山东钢铁集团有限公司（山东钢铁集团国际贸易有限公司的控股股东）最近一年主要财务数据
截止２０１２年１２月３１日，山东钢铁集团有限公司资产总额１７，１９６，４９９．７５万元，股东权益３，９１９，９５４．５２万元；２０１２年实现营业收入１１，６６８，２２２．０５万元，净利润－４６４，９２０．５０万元。
三、交易标的基本情况
（一）交易标的
１、交易标的的名称和类别
本公司所持济钢国贸８０％的股权和莱钢国贸１００％的股权。
２、权属状况说明
本次交易标的产权清晰，不存在抵押、质押及其他任何限制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施，不存在妨碍权属转移的其他情况。
３、相关资产运营情况的说明
（１）济钢国贸基本情况
①注册情况
公司名称：济钢集团国际贸有有限责任公司
注册地址：济南市历城区工业北路２１号
注册资本：人民币叁仟万元整
实收资本：人民币叁仟万元整
法定代表人：王向东
公司类型：其他有限责任公司
②经营业务范围
进出口业务；国际货运代理；经济贸易咨询；钢材、矿石矿粉、焦煤、化工产品、金属材料、化肥、建筑材料、机械设备、电子产品的批发、零售；废旧物资回收（不含报废汽车、境外可利用废物、危险废物的回收）；为买卖双方提供贸易机会的中介代理；翻译服务。
③历史沿革
济钢国贸系由济钢集团有限公司和济钢集团重工机械有限公司共同出资组建，于１９９９年９月３日经济南市工商行政管理局批准成立，取得３７０１００００００２４４９５号企业法人营业执照。注册资本为３，０００万元，其中，济钢集团有限公司持股比例为８０％，济钢集团重工机械有限公司持股比例为２０％。
２００２年１０月１６日，济钢集团有限公司与济南钢铁股份有限公司签订了《股权转让协议书》，将其所持有的济钢国贸８０％的股权转让给济南钢铁股份有限公司。
２０１２年３月２０日，济钢国贸控股股东济南钢铁股份有限公司发布公告，公司名称变更为山东钢铁股份有限公司，济钢国贸成为山东钢铁股份有限公司控股子公司。
④基准日股权结构
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⑤济钢集团重工机械有限公司放弃优先受让权。
⑥历年来经营情况
金额单位：人民币万元
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以上数据均为济钢国贸母公司数据，２０１２年及２０１３年１—９月数据皆由瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）具有从事证券、期货业务资格。
（２）莱钢国贸基本情况
①注册情况
公司名称：山东莱钢国际贸易有限公司
注册地址：青岛市市南区东海路３９号
注册资本：人民币陆仟万元整
实收资本：人民币陆仟万元整
法定代表人：王绍强
公司类型：有限责任公司（法人独资）
②经营业务范围
一般经营项目：自营和代理各类商品及技术的进出口业务（国家限制经营或禁止进出口的商品及技术除外）；经营进料加工和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易；批发零售：农畜产品，纺织品，服装，日用品，文化体育用品及器材，矿产品，建材及化工产品，机械设备，五金交电及电子产品（涉及前置审批项目限分支机构经营）。
③历史沿革
莱钢国贸于２００１年８月２３日成立，注册资本６０００万元，莱芜钢铁集团有限公司出资４９００万元，出资比例８１．６６％；莱芜钢铁集团经贸有限公司出资１００万元，出资比例１．６７％；莱芜钢铁股份有限公司出资１０００万元，出资比例１６．６７％。２００５年８月２８日，莱芜钢铁集团经贸有限公司将所持莱钢国贸１．６７％股权全部转让给莱芜钢铁集团有限公司，转让后莱芜钢铁集团有限公司合计出资５０００万元，出资比例８３．３３％，莱芜钢铁股份有限公司出资１０００万元，出资比例１６．６７％。
２０１２年３月，济南钢铁股份有限公司换股吸收合并莱芜钢铁股份有限公司、发行股份收购莱芜钢铁集团有限公司所持有的莱钢国贸８３．３３％的股份，后更名为山东钢铁股份有限公司，至此，莱钢国贸成为山东钢铁股份有限公司的全资子公司。
④基准日股权结构
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⑤历年来经营情况
金额单位：人民币万元
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以上数据均为莱钢国贸合并数据，２０１２年及２０１３年１—９月数据皆由瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）具有从事证券、期货业务资格。
（二）交易标的评估情况
１、济钢国贸
公司委托具有从事证券业务资格的万隆（上海）资产评估有限公司对拟出售的济钢国贸资产进行了评估，并出具了《山东钢铁股份有限公司拟转让济钢集团国际贸易有限责任公司股权项目资产评估报告》（万隆评报字（２０１３）第１２５５号），济钢国贸股东全部权益价值于评估基准日２０１３年９月３０日的评估结果如下：
１．１资产基础法评估结果
①总资产：账面值为７，２３８，４９５，０８２．０３元，评估值７，２４７，１８０，３０８．７８元，增值８，６８５，２２６．７５元，增值率为０．１２％。
②负债：账面值为７，１８３，３８１，４９２．０３元，评估值７，１８３，３８１，４９２．０３元， 增值０．００元，增值率为０．００％。
③净资产：账面值为５５，１１３，５９０．００元，评估值为６３，７９８，８１６．７５元，增值８，６８５，２２６．７５元，增值率为１５．７６％。
资产评估结果汇总表
评估基准日：２０１３年９月３０日
金额单位：人民币万元
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１．２市场法评估结果
市场法评估结果为人民币大写壹亿壹仟万元（ＣＮＹ１１，０００．００万元）。
１．３评估结论
本次评估采用资产基础法和市场法评估结果存在差异，如下表（金额单位：万元）：
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因市场法评估结果较资产基础法评估结果更能体现企业价值的市场价值，故本次评估结论采用市场法评估结果。济钢国贸于本次评估基准日采用市场法的股东全部权益评估值为大写人民币壹亿壹仟万元（ＣＮＹ１１，０００．００万元）。
１．４市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
由于可比上市公司的经营和财务数据的公开性比较强且比较客观，具有较好的操作性。结合本次资产评估的对象、评估目的和所收集的资料，评估人员采用上市公司比较法。
目前，在沪深交易所Ａ股有上市公司近２５００家，交易活跃，截至２０１２年１２月３１日止，总市值２３．０４万亿元，平均市盈率１７．１倍。
■
在沪深交易所上市的公司涉及各行各业，且其财务信息披露日益完善，上市公司比较法应用的外部条件已基本成熟。
由于市场法的上市公司比较法中，可比公司都是上市公司，因此可以计算其股权的市场价值，便于进行市场价值的“对比分析”和计算价值比率；
又由于可比公司是上市公司，财务数据和其他信息数据容易获得，信息渠道合法、信息可靠性较高，便于进行相关财务分析。故采用市场法的上市公司比较法，对股权价值进行评估是可行的，其评估结果往往也反映了市场供需关系对股权价值的影响。
１．４．１选取对比公司
由于被评估企业是一家非上市公司，因此不能直接确定其市场价值，也无法直接计算其风险回报率等重要参数。为了能估算出该公司的市场价值、经营风险的折现率，我们采用在国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委估企业的经营风险和折现率等因素。选择对比公司是指根据被评估企业的经营业务及其特点，在上市公司中选取与其“相似”或“相近”的上市公司作为对比公司。选取对比公司的标准一般包括：
① 经营业务相同或相似；
② 企业经营规模相近、产品、服务地域相似；
③ 近年经营业绩相似，资本结构相近；
④ 评估基准日近期股票交易活跃、平稳，没有非正常的价格波动；
⑤ 经营业务成熟度相似。
根据上述五项原则，我们选取了以下３家上市公司作为对比公司：
对比公司一：中成股份
中成进出口股份有限公司，股票简称：中成股份，股票代码：０００１５１。该公司股票于２０００年９月６日在深圳证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：中成成套设备进出口、中成一般商品进出口。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
对比公司二：江苏国泰
江苏国泰国际集团国贸股份有限公司，股票简称：江苏国泰，股票代码：００２０９１。该公司股票于２００６年１２月８日在深圳证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：国泰纺织品进出口、国泰服装进出口、国泰化工进出口、国泰机电进出口、国泰轻工进出口、国泰玩具进出口。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
对比公司三：五矿发展
五矿发展股份有限公司，股票简称：五矿发展，股票代码：６０００５８。该公司股票于１９９７年５月２８日在上海证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：北京香格里拉饭店、五矿钢铁产品进出口、五矿铬矿、五矿铬铁、五矿焦炭、五矿冷轧卷板、五矿煤炭进出口、五矿锰矿、五矿热轧卷板、五矿铁矿砂、五矿矽钢。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
１．４．２ 收集对比公司有关资料
目前，最好的收集对比公司资料的途径就是Ｗｉｎｄ 资讯提供的数据系统，被选定为对比公司的上市公司的财务报告、评估基准日交易价格数据和其他有关资料。
１．４．３ 财务报表的调整及非经营性资产的处理
为了能使被评估企业和对比公司财务数据具有更好的可比性，需要对被评估企业和对比公司的财务报表数据进行调整，滤除由于特殊事项和由于公司所采用的会计政策不同对财务数据的影响。财务报表的调整项主要包括由于以下会计政策不同所可能产生的对报表数据的影响：
① 销售收入的确认原则；
② 应收账款的坏账确认及准备金计提比例；
③ 存货的记账原则；
④ 折旧／摊销政策；
⑤ 非公平的关联交易；
除了上述由于各公司可能采用的会计政策不同造成的不同外，还需要对下列事项分析处理：
⑥非重复性费用
所谓非重复费用是指由于某年的特殊事项引起的费用，如由于天灾的损失、罚款支出、出售固定资产收入等。将非重复性费用从损益表或资产负债表中调整出，屏除其可能产生的影响。
⑦ 非经营性资产
非经营性资产包括两部分组成，其一是多于生产经营需要的资产，其二为与主营生产经营业务没有直接关系的资产。一般认为任何企业的资产均应该发挥其最大的作用，为企业产生最大的经济效益，如果企业有某些资产不能发挥其最大效益，则被认为是非经营性资产而需要根据具体情况进行处理。经常被认为是非经营性资产的事项包括：
Ａ、多余的现金或现金等价物
现金或现金等价物包括银行存款、短期证券投资等。现金是生产经营所必需的，因此保持一定数量的现金和银行存款是必要的，但如果现金和银行存款过高则表明企业的现金和现金等价物没有被充分利用而被视为非经营性资产。“多余”的标准没有统一标准，需要根据具体案例确定。在国外有些评估机构甚至将全部现金和现金等价物都视为非经营性资产处理。短期投资是暂时闲置资金，可以被认为是多余现金。长期投资通常是对另外一个独立公司的投资，该独立公司可能为其他行业的公司或虽然在同一行业，但经营规模等不同。因此长期投资一般被处理为非经营性资产。
Ｂ、在建工程
在建工程是正在建设但还未发挥生产效能的资产，因而可以将其视为非经营性资产。
Ｃ、其他非经营性资产
其他非经营性资产包括投资性房地产、持有到期投资等。非经营性资产采用如下处理方式：首先将非经营性资产从财务报表中去除，待最后评估结果得出后再将非经营性资产加回去得出最终评估结果。
１．４．４ 财务比率分析
为了对比、分析被评估企业与对比公司之间的“可比性”，评估师进行了必要的财务比率分析。这些比率分析包括：
１） 资产流动性比率（Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
资产流动性比率是用来衡量企业资产偿还债务的能力的指标，资产的流动性越强，其偿还债务的能力相对就强，其财务风险相对就较小；风险小，价值就高。短期流动资产的比率包括：
流动比率＝流动资产／流动负债
速动比率＝（现金及现金等价物＋应收款＋应收票据等）／流动负债
２） 经营性比率（Ａｃｔｉｖｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
经营性比率是用来衡量企业使用其资产创造价值的效率，经营性比率高，说明企业更有效地利用其资产创造价值。经营性比率包括：
应收账款周转率 ＝ 销售收入（赊销收入）／平均应收账款余额
存货周转率 ＝ 销售成本／平均存货余额
营运资金周转率 ＝ 销售收入／平均营运资金
固定资产周转率 ＝ 销售收入／平均固定资产净值
总资产周转率 ＝ 销售收入／平均资产总额
３） 财务杠杆比率（Ｌｅｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）
财务杠杆比率是衡量企业是否合理地利用自有资本和借贷资本，自有资本和借贷资本比率是否恰到好处的指标，这些指标包括：
资产负债比率 ＝ 总负债／总资产
所有者权益总资产比率 ＝ 所有者权益／总资产
长期负债总资产比率 ＝ 长期负债／总资产
所有者权益债权比率 ＝ 所有者权益／债权
４） 偿债能力比率（Ｃｏｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）
偿债能力比率是用来衡量企业经营收益能否偿还本期债务的指标，这些指标包括：
已获利息倍数 ＝ 税息前收益／利息支出
资产负债率 ＝ 总负债／总资产
股权负债比率 ＝ 股权／负债
５） 收益能力比率（Ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
收益能力比率是反映企业经营获利能力的指标，收益能力指标包括：
股权回报率 ＝ 净利润／平均股权值
每股收益每股净资产比率 ＝ 每股收益／每股账面净资产
总投资回报率 ＝ （净利润＋利息×（１－所得税率））／（（期初股权＋债权）＋（期末股权＋债权））／２
总资产回报率 ＝ （净利润＋利息×（１－所得税率））／（期初总资产＋期末总资产）／２
６） 预期增长比例（Ｇｒｏｗｔｈ Ｒａｔｅ）
预期增长比例是对企业未来发展的预期，包括：
销售收入增长比例；
税息前利润（ＥＢＩＴ）增长比例；
税息折旧／摊销前（ＥＢＩＴＤＡ）增长比例；
净资产增长比例。
在上述比率中评估师根据需要选择其中部分或全部比率指标进行分析对比。
１．４．５ 选择计算价值比率乘数（Ｍｕｌｔｉｐｌｅｓ）
所谓价值比率乘数是指企业价值与其经营收益能力指标或资产指标的一个比率倍数。比较常用的比率乘数包括如下几类比率乘数：
１） 收益类比率乘数
收益类比率乘数是在企业价值与其收益类指标之间建立的比率乘数。这些比率乘数有：
① 销售收入比率乘数（Ｒｅｖｅｎｕｅ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
企业价值销售收入比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／销售收入
② 税息前收益（ＥＢＩＴ）比率乘数（ＥＢＩＴ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
税息前收益（ＥＢＩＴ）比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／ＥＢＩＴ
③ 税息折旧／摊销前收益（ＥＢＩＴＤＡ）比率乘数（ＥＢＩＴＤＡ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）税息前收益（ＥＢＩＴＤＡ）比率乘数 ＝（企业股权市场价值＋债权市场价值）／ＥＢＩＴＤＡ
２） 资产类比率乘数
资产类比率乘数是在企业价值与其资产类指标之间建立的比率乘数。常用的资产类比率乘数包括：
①总资产比率乘数（Ａｓｓｅｔ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
企业价值总资产比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／总资产账面值
②净资产比率乘数（Ｎｅｔ Ａｓｓｅｔ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
股权净资产比率乘数 ＝ 企业股权市场价值／净资产账面值
股权净资产比率乘数有时也可以为股票交易价格／每股净资产。
经计算，各对比公司的比率乘数如下表：
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其中：表中的最近年是指评估基准日前一年，即２０１２年９月３０日－２０１３年９月３０日。
根据对经营风险的差异和企业发展的不同期间的情况，对比公司比率乘数修正系数如下表：
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１．４．６ 被评估企业价值估算
我们通过比率乘数系数修正方式对对比公司的各类比率乘数进行了修正，然后选择了一个修正后的综合对比公司比率乘数作为被评估企业的比率乘数并将其应用到被评估企业中，即：采用上述的比率乘数修正系数修正被评估企业的相应比率乘数后可以通过以下方式得到被评估企业的股权价值：
对比公司比率乘数 ＝■
被评估企业比率乘数 ＝ 对比公司比率乘数×修正系数Ｐ
被评估企业全投资市场价值 ＝被评估企业比率乘数×被评估企业相应财务参数
被评估企业股权价值＝被评估企业全投资市场价值－负息负债
被评估企业经营性资产构成的股权价值＝（被评估企业股权价值－被评估公司经营场地的评估值－正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整）×（１－缺少流通折扣率）
被评估企业股权公允价值＝被评估企业经营性资产构成的股权价值＋非经营性资产
根据上述公式，分别估算出不同比率乘数下的被评估企业的价值。不同比率乘数下估算的被评估企业价值计算表详见市场法附表。
其中：
（１）负息负债的估算
基准日前一年的付息债务按照２０１３年９月３０日的付息债务确定。
（２）正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整的估算
市场法评估企业价值时，采用盈利类和收入类的价值比率会使交易者更多的关注被评估企业的损益表，忽视被评估企业的资产负债表。市场法评估结论的营运资金需求量调整就是针对上述情况设定的一个必要步骤，其核心就是要明确在采用盈利类和收入类的价值比率估算企业价值时，实际应该隐含被评估企业应该具有的最低营运资金水平。当被评估企业不具有最低营运资金水平时需要进行相应调整。
被评估企业营运资金估算方法：
营运资金年需求量＝年度预测付现成本、费用合计／营运资金年综合周转次数
营运资金年综合周转次数＝３６０／（存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数）
济钢国贸主要经营模式为矿石进口时山东钢铁股份有限公司济南分公司开具３６０天远期信用证，济钢香港控股有限公司所在地银行收到后开具即期信用证给矿山。出口业务对资金占用亦不多，且未来收入增长率为０。故企业营运资金需求量与报表报表数基本相当。
（３）不可流通折扣率的估算
因上述所选样本公司均为上市公司，而山钢国贸为非上市公司，因此需要考虑流动性折扣影响进行修正。流通性折扣修正常用的是新股发行方式估算法和非上市并购市盈率法。
①美国评估界对流动性的定义：资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力；
②美国评估界对缺少流动折扣的定义：在资产或权益价值基础上扣除一定数量价值或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。
流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力。
③Ｐｒｅ－ＩＰＯ研究缺少流通折扣率结论
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④我国对缺少流动性折扣率研究结论
Ａ、 新股发行方式估算流通折扣如下表：
２００２－２０１１年新股发行价方式估算缺少流通折扣率计算表（按行业）
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原始数据来源：Ｗｉｎｄ资讯Ｂ、非上市公式并购市盈率法流通性折扣如下表：
非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较估算缺少流通折扣率计算表
（２０１１年按行业）
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原始数据来源：Ｗｉｎｄ资讯、ＣＶＳｏｕｒｃｅ
⑤确定缺少流动性折扣率
根据国内的最新研究成果，不同市场交易条件下的总体缺少流动性折扣率在３０．６％－３５．６％之间，差异水平不大。如上表，新股发行方式估算的批发和零售贸易业缺少流通性折扣为２６．０７％，非上市公司并购市盈率法估算的批发和零售贸易业缺少流通性折扣率为２７％，两者按照５０％、５０％比例加权平均计算的缺少流通折扣率为２７％。
（４）非经营性资产的估算
①长期股权投资
济钢国贸对山东济钢国际旅行社有限公司投资２０万元，占被投资企业注册资本的６．６７％，账面值为２０．００万元，评估值为２１．１０万元。
（５）其他资产和负债评估结果
经上述方法计算，被评估企业根据各比率乘数计算的股权公允价值如下表：
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１．４．７市场法评估结论的分析确定
１）关于比率乘数计算时间的确定
由于我们选择多个对比公司，每个对比公司都计算了比率乘数，因此需要根据多个对比公司的比率乘数分析得出对比公司综合比率乘数取值。如何确定被评估企业综合比率乘数，需要比较丰富的评估经验，因为这里没有统一标准，需要通过分析研究，合理推理，以及评估师的职业判断。评估师分析判断的基础一般包括如下因素：
①对比公司与被评估企业的资产规模、收益能力、收益增长性和风险因素。
②在评估实务中经常采用的定性分析方法有以下几种：
平均值法：所谓平均值法即取各对比公司的比率乘数的平均值作为被评估企业的比率乘数。
中间值和众数法：中间值法就是以对比公司的比率乘数最大值和最小值的平均值作为被评估企业的比率乘数；众数法则是以对比公司比率乘数中出现次数最多比率乘数作为被评估企业的比率乘数。
回归分析法：回归分析法是选取某一个或多个影响比率乘数的指标采用回归分析的方法建立一个回归公式。利用回归公式估算被评估公司的比率乘数。
我们分别采用评估基准日前一个完整会计年度平均值数据分别计算６种比率乘数，由于被评估企业２０１１年才开始步入正轨，因此我们认为选用评估基准日前一年的数据相对比较合理。
２）关于比率乘数种类确定
分别计算了销售收入比率乘数、ＮＯＩＡＴ税后现金流比率乘数、税息前收益ＥＢＩＴ比率乘数、税息折旧／摊销前ＥＢＩＴＤＡ比率乘数、总资产比率乘数、净资产比率乘数等６种比率乘数，下面分别说明各比率乘数的选取过程及分析理由。
收益类比率乘数
收益类比率乘数主要反映主营业务比率乘数主要反映企业经营情况与其全投资市场价值之间的关系，委估企业的盈利很大程度来源于汇兑损益，对于该类收益很难进行合理预测和比对，且主要利润来源于香港和新加坡，该地区的说手政策与与可比公司存在较大差异。所以本次选用资产类比率乘数。
②资产类价值比率
资产类价值比率反映的是总资产或净资产与其全投资市场价值或股东权益价值之间的关系，亏损型企业一般比较适用。委估企业收益不稳定，且资本结构与可比公司有较大差异，不适用总资产价值比率乘数，故本次选择净资产价值比率乘数。
２）市场法评估结论的分析确定
结合本次评估的具体情况，我们选择市净率作为价值比率，通过可比上市公司与被评估企业在盈利能力、偿债能力（资本结构）、营运能力、发展能力等方面的财务指标对比确定修正系数，并考虑股权的不可流通性折扣及被评估企业的非经营性资产负债因素调整后，得出最终的市场法评估结论。
公式表述如下：
Ｖ＝ （Ｙ－ｆ１）×Ｓ×Ｋ×（１－α）＋ｆ２
式中： Ｖ：被评估企业价值；
Ｙ：被评估企业净资产审计后账面价值；
ｆ１：被评估企业非经营性资产及负债的账面价值；
ｆ２：被评估企业非经营性资产及负债的公允市场价值；
Ｓ：可比上市公司平均市净率；
Ｋ：市净率修正系数；
α：股权不可流通性折扣率。
根据上式通过净资产比率乘数得到股权公允市场价值为１１，０００．００万元。
２、莱钢国贸
公司委托具有从事证券业务资格的万隆（上海）资产评估有限公司对拟出售的莱钢国贸资产进行了评估，并出具了《山东钢铁股份有限公司拟转让山东莱钢国际贸易有限公司股权项目涉及的其股东全部权益资产评估报告》（万隆评报字（２０１３）第１２５６号），莱钢国贸股东全部权益价值于评估基准日２０１３年９月３０日的评估结果如下：
２．１资产基础法评估结果
①资产账面值为７，３１８，７３４，９６０．８５元，评估值７，５１８，１０４，９６３．６３元，增值１９９，３７０，００２．７８元，增值率２．７２％。
②负债账面值７，２５０，０２９，９０２．０７元，评估值７，２５０，０２９，９０２．０７元，增值０．００元，增值率０．００％。
③净资产账面值为６８，７０５，０５８．７８元，评估值２６８，０７５，０６１．５６元，增值１９９，３７０，００２．７８元，增值率２９０．１８％。
资产评估结果汇总表评估基准日：２０１３年０９月３０日
金额单位：人民币万元
■
２．２市场法评估结果
市场法评估结果为人民币大写肆亿玖仟陆佰万元（ＣＮＹ４９，６００．００万元）。
２．３评估结论
本次评估采用资产基础法和市场法评估结果存在差异，如下表
金额单位：万元
■
因市场法评估结果较资产基础法评估结果更能体现企业价值的市场价值，故本次评估结论采用市场法评估结果。莱钢国贸于本次评估基准日的股东全部权益评估价值为大写人民币肆亿玖仟陆佰万元（ＣＮＹ４９，６００．００万元）。
２．４市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
由于可比上市公司的经营和财务数据的公开性比较强且比较客观，具有较好的操作性。结合本次资产评估的对象、评估目的和所收集的资料，评估人员采用上市公司比较法。
目前，在沪深交易所Ａ股有上市公司近２５００家，交易活跃，截至２０１２年１２月３１日止，总市值２３．０４万亿元，平均市盈率１７．１倍。
■
在沪深交易所上市的公司涉及各行各业，且其财务信息披露日益完善，上市公司比较法应用的外部条件已基本成熟。
由于市场法的上市公司比较法中，可比公司都是上市公司，因此可以计算其股权的市场价值，便于进行市场价值的“对比分析”和计算价值比率；
又由于可比公司是上市公司，财务数据和其他信息数据容易获得，信息渠道合法、信息可靠性较高，便于进行相关财务分析。故采用市场法的上市公司比较法，对股权价值进行评估是可行的，其评估结果往往也反映了市场供需关系对股权价值的影响。
２．４．１选取对比公司
由于被评估企业是一家非上市公司，因此不能直接确定其市场价值，也无法直接计算其风险回报率等重要参数。为了能估算出该公司的市场价值、经营风险的折现率，我们采用在国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委估企业的经营风险和折现率等因素。选择对比公司是指根据被评估企业的经营业务及其特点，在上市公司中选取与其“相似”或“相近”的上市公司作为对比公司。选取对比公司的标准一般包括：
① 经营业务相同或相似；
② 企业经营规模相近、产品、服务地域相似；
③ 近年经营业绩相似，资本结构相近；
④ 评估基准日近期股票交易活跃、平稳，没有非正常的价格波动；
⑤ 经营业务成熟度相似。
根据上述五项原则，我们选取了以下３家上市公司作为对比公司：
对比公司一：中成股份
中成进出口股份有限公司，股票简称：中成股份，股票代码：０００１５１。该公司股票于２０００年９月６日在深圳证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：中成成套设备进出口、中成一般商品进出口。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
对比公司二：江苏国泰
江苏国泰国际集团国贸股份有限公司，股票简称：江苏国泰，股票代码：００２０９１。该公司股票于２００６年１２月８日在深圳证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：国泰纺织品进出口、国泰服装进出口、国泰化工进出口、国泰机电进出口、国泰轻工进出口、国泰玩具进出口。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
对比公司三：五矿发展
五矿发展股份有限公司，股票简称：五矿发展，股票代码：６０００５８。该公司股票于１９９７年５月２８日在上海证券交易所正式挂牌上市交易。
公司经营范围：北京香格里拉饭店、五矿钢铁产品进出口、五矿铬矿、五矿铬铁、五矿焦炭、五矿冷轧卷板、五矿煤炭进出口、五矿锰矿、五矿热轧卷板、五矿铁矿砂、五矿矽钢。所属行业为商业贸易—贸易Ⅱ—贸易Ⅲ。
２．４．２ 收集对比公司有关资料
目前，最好的收集对比公司资料的途径就是Ｗｉｎｄ 资讯提供的数据系统，被选定为对比公司的上市公司的财务报告、评估基准日交易价格数据和其他有关资料。
２．４．３ 财务报表的调整及非经营性资产的处理
为了能使被评估企业和对比公司财务数据具有更好的可比性，需要对被评估企业和对比公司的财务报表数据进行调整，滤除由于特殊事项和由于公司所采用的会计政策不同对财务数据的影响。财务报表的调整项主要包括由于以下会计政策不同所可能产生的对报表数据的影响：
① 销售收入的确认原则；
② 应收账款的坏账确认及准备金计提比例；
③ 存货的记账原则；
④ 折旧／摊销政策；
⑤ 非公平的关联交易；
除了上述由于各公司可能采用的会计政策不同造成的不同外，还需要对下列事项分析处理：
⑥非重复性费用
所谓非重复费用是指由于某年的特殊事项引起的费用，如由于天灾的损失、罚款支出、出售固定资产收入等。将非重复性费用从损益表或资产负债表中调整出，屏除其可能产生的影响。
⑦ 非经营性资产
非经营性资产包括两部分组成，其一是多于生产经营需要的资产，其二为与主营生产经营业务没有直接关系的资产。一般认为任何企业的资产均应该发挥其最大的作用，为企业产生最大的经济效益，如果企业有某些资产不能发挥其最大效益，则被认为是非经营性资产而需要根据具体情况进行处理。经常被认为是非经营性资产的事项包括：
Ａ、多余的现金或现金等价物
现金或现金等价物包括银行存款、短期证券投资等。现金是生产经营所必需的，因此保持一定数量的现金和银行存款是必要的，但如果现金和银行存款过高则表明企业的现金和现金等价物没有被充分利用而被视为非经营性资产。“多余”的标准没有统一标准，需要根据具体案例确定。在国外有些评估机构甚至将全部现金和现金等价物都视为非经营性资产处理。短期投资是暂时闲置资金，可以被认为是多余现金。长期投资通常是对另外一个独立公司的投资，该独立公司可能为其他行业的公司或虽然在同一行业，但经营规模等不同。因此长期投资一般被处理为非经营性资产。
Ｂ、在建工程
在建工程是正在建设但还未发挥生产效能的资产，因而可以将其视为非经营性资产。
Ｃ、其他非经营性资产
其他非经营性资产包括投资性房地产、持有到期投资等。非经营性资产采用如下处理方式：首先将非经营性资产从财务报表中去除，待最后评估结果得出后再将非经营性资产加回去得出最终评估结果。
２．４．４ 财务比率分析
为了对比、分析被评估企业与对比公司之间的“可比性”，评估师进行了必要的财务比率分析。这些比率分析包括：
１） 资产流动性比率（Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
资产流动性比率是用来衡量企业资产偿还债务的能力的指标，资产的流动性越强，其偿还债务的能力相对就强，其财务风险相对就较小；风险小，价值就高。短期流动资产的比率包括：
流动比率＝流动资产／流动负债
速动比率＝（现金及现金等价物＋应收款＋应收票据等）／流动负债
２） 经营性比率（Ａｃｔｉｖｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
经营性比率是用来衡量企业使用其资产创造价值的效率，经营性比率高，说明企业更有效地利用其资产创造价值。经营性比率包括：
应收账款周转率 ＝ 销售收入（赊销收入）／平均应收账款余额
存货周转率 ＝ 销售成本／平均存货余额
营运资金周转率 ＝ 销售收入／平均营运资金
固定资产周转率 ＝ 销售收入／平均固定资产净值
总资产周转率 ＝ 销售收入／平均资产总额
３） 财务杠杆比率（Ｌｅｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）
财务杠杆比率是衡量企业是否合理地利用自有资本和借贷资本，自有资本和借贷资本比率是否恰到好处的指标，这些指标包括：
资产负债比率 ＝ 总负债／总资产
所有者权益总资产比率 ＝ 所有者权益／总资产
长期负债总资产比率 ＝ 长期负债／总资产
所有者权益债权比率 ＝ 所有者权益／债权
４） 偿债能力比率（Ｃｏｖｅｒａｇｅ Ｒａｔｉｏ）
偿债能力比率是用来衡量企业经营收益能否偿还本期债务的指标，这些指标包括：
已获利息倍数 ＝ 税息前收益／利息支出
资产负债率 ＝ 总负债／总资产
股权负债比率 ＝ 股权／负债
５） 收益能力比率（Ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ Ｒａｔｉｏ）
收益能力比率是反映企业经营获利能力的指标，收益能力指标包括：
股权回报率 ＝ 净利润／平均股权值
每股收益每股净资产比率 ＝ 每股收益／每股账面净资产
总投资回报率 ＝ （净利润＋利息×（１－所得税率））／（（期初股权＋债权）＋（期末股权＋债权））／２
总资产回报率 ＝ （净利润＋利息×（１－所得税率））／（期初总资产＋期末总资产）／２
６） 预期增长比例（Ｇｒｏｗｔｈ Ｒａｔｅ）
预期增长比例是对企业未来发展的预期，包括：
销售收入增长比例；
税息前利润（ＥＢＩＴ）增长比例；
税息折旧／摊销前（ＥＢＩＴＤＡ）增长比例；
净资产增长比例。
在上述比率中评估师根据需要选择其中部分或全部比率指标进行分析对比。
２．４．５ 选择计算价值比率乘数（Ｍｕｌｔｉｐｌｅｓ）
所谓价值比率乘数是指企业价值与其经营收益能力指标或资产指标的一个比率倍数。比较常用的比率乘数包括如下几类比率乘数：
１） 收益类比率乘数
收益类比率乘数是在企业价值与其收益类指标之间建立的比率乘数。这些比率乘数有：
① 销售收入比率乘数（Ｒｅｖｅｎｕｅ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
企业价值销售收入比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／销售收入
② 税息前收益（ＥＢＩＴ）比率乘数（ＥＢＩＴ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
税息前收益（ＥＢＩＴ）比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／ＥＢＩＴ
③ 税息折旧／摊销前收益（ＥＢＩＴＤＡ）比率乘数（ＥＢＩＴＤＡ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）税息前收益（ＥＢＩＴＤＡ）比率乘数 ＝（企业股权市场价值＋债权市场价值）／ＥＢＩＴＤＡ
２） 资产类比率乘数
资产类比率乘数是在企业价值与其资产类指标之间建立的比率乘数。常用的资产类比率乘数包括：
①总资产比率乘数（Ａｓｓｅｔ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
企业价值总资产比率乘数 ＝ （企业股权市场价值＋债权市场价值）／总资产账面值
②净资产比率乘数（Ｎｅｔ Ａｓｓｅｔ Ｍｕｌｔｉｐｌｅ）
股权净资产比率乘数 ＝ 企业股权市场价值／净资产账面值
股权净资产比率乘数有时也可以为股票交易价格／每股净资产。
经计算，各对比公司的比率乘数如下表：
■
其中：表中的最近年是指评估基准日前一年，即２０１２年９月３０日－２０１３年９月３０日；评估基准日前２年平均值是在评估实务中经常需要计算前２年的比率乘数的平均值。
根据对经营风险的差异和企业发展的不同期间的情况，对比公司比率乘数修正系数如下表：
■
■
■
■
■
２．４．６ 被评估企业价值估算
我们通过比率乘数系数修正方式对对比公司的各类比率乘数进行了修正，然后选择了一个修正后的综合对比公司比率乘数作为被评估企业的比率乘数并将其应用到被评估企业中，即：采用上述的比率乘数修正系数修正被评估企业的相应比率乘数后可以通过以下方式得到被评估企业的股权价值：
对比公司比率乘数 ＝■
被评估企业比率乘数 ＝ 对比公司比率乘数×修正系数Ｐ
被评估企业全投资市场价值 ＝被评估企业比率乘数×被评估企业相应财务参数
被评估企业股权价值＝被评估企业全投资市场价值－负息负债
被评估企业经营性资产构成的股权价值＝（被评估企业股权价值－被评估公司经营场地的评估值－正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整）×（１－缺少流通折扣率）
被评估企业股权公允价值＝被评估企业经营性资产构成的股权价值＋非经营性资产
根据上述公式，分别估算出不同比率乘数下的被评估企业的价值。其中：
（１）负息负债的估算
前两年付息债务按照２０１１年和２０１２年的付息债务平均值确定。基准日前一年的付息债务按照２０１３年９月３０日的付息债务确定。
（２）正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整的估算
市场法评估企业价值时，采用盈利类和收入类的价值比率会使交易者更多的关注被评估企业的损益表，忽视被评估企业的资产负债表。市场法评估结论的营运资金需求量调整就是针对上述情况设定的一个必要步骤，其核心就是要明确在采用盈利类和收入类的价值比率估算企业价值时，实际应该隐含被评估企业应该具有的最低营运资金水平。当被评估企业不具有最低营运资金水平时需要进行相应调整。
莱钢国贸主要经营模式为矿石进口时山东钢铁股份有限公司莱芜分公司开具３６０天远期信用证，其子公司所在地银行收到后开具即期信用证给矿山。出口业务对资金占用亦不多，且未来收入增长率为０。故企业营运资金需求量与报表报表数基本相当。
（３）不可流通折扣率的估算
因上述所选样本公司均为上市公司，而山钢国贸为非上市公司，因此需要考虑流动性折扣影响进行修正。流通性折扣修正常用的是新股发行方式估算法和非上市并购市盈率法。
①美国评估界对流动性的定义： 资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力；
②美国评估界对缺少流动折扣的定义： 在资产或权益价值基础上扣除一定数量价值或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。
流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力。
③Ｐｒｅ－ＩＰＯ研究缺少流通折扣率结论
■
④我国对缺少流动性折扣率研究结论
Ａ、 新股发行方式估算流通折扣如下表：
２００２－２０１１年新股发行价方式估算缺少流通折扣率计算表（按行业）
■
原始数据来源：Ｗｉｎｄ资讯
Ｂ、非上市公式并购市盈率法流通性折扣如下表：
非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较估算缺少流通折扣率计算表
（２０１１年按行业）
■
原始数据来源：Ｗｉｎｄ资讯、ＣＶＳｏｕｒｃｅ
⑤确定缺少流动性折扣率
根据国内的最新研究成果，不同市场交易条件下的总体缺少流动性折扣率在３０．６％－３５．６％之间，差异水平不大。如上表，新股发行方式估算的批发和零售贸易业缺少流通性折扣为２６．０７％，非上市公司并购市盈率法估算的批发和零售贸易业缺少流通性折扣率为２７％，两者按照５０％、５０％比例加权平均计算的缺少流通折扣率为２７％。
（４）非经营性资产的估算
①交易性金融资产
香港埃尔顿公司购买在香港股票交易所购买了７４６６４００股郑煤机（股票代码：０５６４）股股票，账面值为２，７８２．４５万元，评估值为２，７８２．４５万元。
（５）其他资产和负债评估结果
经上述方法计算，被评估企业根据各比率乘数计算的股权公允价值如下表：
■
２．４．７市场法评估结论的分析确定
我们分别采用评估基准日前一个完整会计年度和基准日前２年平均值数据分别计算６种比率乘数，由于被评估企业２０１１年才开始步入正轨，２０１２年子公司齐鲁钢贸才正式开展业务，因此我们认为选用评估基准日前一年的数据相对比较合理。
１）关于比率乘数种类确定
分别计算了销售收入比率乘数、ＮＯＩＡＴ税后现金流比率乘数、税息前收益ＥＢＩＴ比率乘数、税息折旧／摊销前ＥＢＩＴＤＡ比率乘数、总资产比率乘数、净资产比率乘数等６种比率乘数，下面分别说明各比率乘数的选取过程及分析理由。
收益类比率乘数
收益类比率乘数主要反映主营业务比率乘数主要反映企业经营情况与其全投资市场价值之间的关系，委估企业的盈利很大程度来源于汇兑损益，对于该类收益很难进行合理预测和比对，且主要利润来源于香港和新加坡，该地区的税收政策与可比公司存在较大差异。所以本次选用资产类比率乘数。
②资产类价值比率
资产类价值比率反映的是总资产或净资产与其全投资市场价值或股东权益价值之间的关系，亏损型企业一般比较适用。委估企业收益不稳定，且资本结构与可比公司有较大差异，不适用总资产价值比率乘数，故本次选择净资产价值比率乘数。
２）市场法评估结论的分析确定
结合本次评估的具体情况，我们选择市净率作为价值比率，通过可比上市公司与被评估企业在盈利能力、偿债能力（资本结构）、营运能力、发展能力等方面的财务指标对比确定修正系数，并考虑股权的不可流通性折扣及被评估企业的非经营性资产负债因素调整后，得出最终的市场法评估结论。
公式表述如下：
Ｖ＝ （Ｙ－ｆ１）×Ｓ×Ｋ×（１－α）＋ｆ２
式中： Ｖ：被评估企业价值；
Ｙ：被评估企业净资产审计后账面价值；
ｆ１：被评估企业非经营性资产及负债的账面价值；
ｆ２：被评估企业非经营性资产及负债的公允市场价值；
Ｓ：可比上市公司平均市净率；
Ｋ：市净率修正系数；
α：股权不可流通性折扣率。
根据上式通过净资产比率乘数得到股权公允市场价值为４９，６００．００万元。
３、公司董事会认为：
以上万隆（上海）资产评估有限公司对济钢国贸、莱钢国贸的评估假设合理、评估方法与评估目的相关性一致，评估机构选择的重要评估参数、评估依据及出具的资产评估报告结论合理。
四、涉及出售资产的其他安排
本次出售资产所得款项用于补充公司流动资金。
五、出售资产的目的和对公司的影响
（一）为缓解本公司目前资金压力，优化资产结构，提升盈利能力，公司拟转让所持济钢国贸 ８０％的股权和莱钢国贸１００％的股权。
（二）若公开挂牌竞价以评估价格５８，４００万元成交，公司预计获得收益２７７３０．８０万元。
（三）本公司对济钢国贸开具信用证额度进行担保，担保额度为７８亿元人民币，截止本报告日，担保实际发生额为２９．７７亿元人民币。若本次交易成功，公司为济钢国贸提供担保事宜，将按照《公司章程》和相关制度规定办理。
六、上网公告附件
（一）审计报告
（二）评估报告
特此公告。
山东钢铁股份有限公司董事会
二〇一三年十一月二十七日
| 序号 | 股东名称 | 股本（万元） | 股权比例（％） |
| １ | 山东钢铁股份有限公司 | ２，４００．００ | ８０％ |
| ２ | 济钢集团重工机械有限公司 | ６００．００ | ２０％ |
| | 合 计 | ３，０００．００ | １００％ |
| 项目 | ２０１２年１２月３１日 | ２０１３年９月３０日 |
| 资产总额 | ４７３，４５９．０２ | ７２３，８４９．５１ |
| 负债总额 | ４６７，９７１．３５ | ７１８，３３８．１５ |
| 所有者权益 | ５，４８７．６８ | ５，５１１．３６ |
| 项目 | ２０１２年度 | ２０１３年１—９月 |
| 营业收入 | １，１７３，１９０．７７ | ７０６，５０５．２８ |
| 营业利润 | －２６５．３９ | －１７．７０ |
| 净利润 | －２８９．２０ | ２３．６８ |
| 扣除非经常性损益后的净利润 | －２８９．２０ | ２３．６８ |
| 序号 | 股东名称 | 股本（万元） | 股权比例（％） |
| １ | 山东钢铁股份有限公司 | ６，０００．００ | １００％ |
| | 合 计 | ６，０００．００ | １００％ |
| 项目 | ２０１２年１２月３１日 | ２０１３年９月３０日 |
| 资产总额 | ６０８９２２．６８ | ７４５９４４．２９ |
| 负债总额 | ５９３３８３．１６ | ７４７７５６．２０ |
| 所有者权益 | １５５３９．５２ | ２６２６０．１１ |
| 资产负债率 | ９７．４５％ | ９６．６１％ |
| 项目 | ２０１２年度 | ２０１３年１—９月 |
| 营业收入 | ７２４５０７．４５ | ７４５９４４．２９ |
| 营业利润 | ３５１４．６３ | １１８０５．００ |
| 净利润 | ２８４３．６３ | １０９２８．３３ |
| 扣除非经常性损益后的净利润 | ２８４３．６３ | １０９２８．３３ |
| 项目 | 账面值 | 评估值 | 增减额 | 增减率％ |
| Ａ | Ｂ | Ｃ＝Ｂ－Ａ | Ｄ＝Ｃ／Ａ |
| 流动资产 | ７２３，５６４．４４ | ７２４，２８３．１８ | ７１８．７４ | ０．１０ |
| 非流动资产 | ２８５．０７ | ４３４．８５ | １４９．７８ | ５２．５４ |
| 其中：可供出售金融资产 | | | | |
| 持有至到期投资 | | | | |
| 长期应收款 | | | | |
| 长期股权投资 | ２０．００ | ２１．１０ | １．１０ | ５．５０ |
| 投资性房地产 | | | | |
| 固定资产 | ８５．３９ | ４１３．７５ | ３２８．３６ | ３８４．５４ |
| 房屋建筑物 | ２８．３７ | ３４９．１１ | ３２０．７５ | １，１３０．７７ |
| 机器设备 | ５７．０２ | ６４．６４ | ７．６１ | １３．３５ |
| 在建工程 | | | | |
| 无形资产 | | | | |
| 土地使用权 | | | | |
| 长期待摊费用 | | | | |
| 递延所得税资产 | １７９．６９ | ０．００ | －１７９．６９ | －１００．００ |
| 资产总计 | ７２３，８４９．５１ | ７２４，７１８．０３ | ８６８．５２ | ０．１２ |
| 流动负债 | ７１８，３３８．１５ | ７１８，３３８．１５ | ０．００ | ０．００ |
| 长期负债 | | | | |
| 负债总计 | ７１８，３３８．１５ | ７１８，３３８．１５ | ０．００ | ０．００ |
| 净资产 | ５，５１１．３６ | ６，３７９．８８ | ８６８．５２ | １５．７６ |
| 评估方法 | 账面净资产 | 评估值 | 增减额 | 增减率％ |
| 市场法 | ５，５１１．３６ | １１，０００．００ | ５，４８８．６４ | ９９．５９ |
| 资产基础法 | ５，５１１．３６ | ６，３７９．８８ | ８６８．５２ | １５．７６ |
| 差异 | ０．００ | ４，６２０．１２ | ４，６２０．１２ | |
| 日期 | 上市公
司总数 | 总市值
（亿元） | 股本
（亿股） | 市值
（亿元） | 开户总数
（万户） | 市盈
率 | 均市盈
率 | 累计成交
金额（亿元） | 成交金额
（亿元） |
| ２０１２／１２／３１ | ２，４９４ | ２３０，３５７ | ２４，７７８ | １８１，６５８ | ２１，０８３ | １７．１ | １２．３ | ３２２，７０７ | ３１３，７１５ |
| 数据来源：Ｗｉｎｄ资讯 |
| 计算时间 | 对比公司名称 | ＮＯＩＡＴ | ＥＢＩＴ | ＥＢＩＴＤＡ | 销售收入 |
| 比率乘数 | ＮＯＩＡＴ／ＥＢＩＴ（λ） | 比率乘数 | ＮＯＩＡＴ／ＥＢＩＴＤＡ（δ） | 比率乘数 | 比率乘数 |
| 最近一年 | 中成股份 | ２１．８０ | ８１．５５％ | １７．７８ | ７６．５５％ | １６．６９ | １．３７ |
| 江苏国泰 | ２４．７６ | ８６．５８％ | ２１．４３ | ７７．５９％ | １９．２１ | ０．９１ |
| 五矿发展 | ４３．１８ | －４１６．２６％ | －１７９．７３ | １０６．３９％ | ４５．９４ | ０．１８ |
| ＮＯＩＡＴ比例乘数计算表 |
| 计算时间 | 对比公司名称 | 对比公司折现率 | 目标公司折现率 | 对比公司ＮＯＩＡＴ | 目标公司ＮＯＩＡＴ长期增长率 | 风险因 | 增长率 | ＮＯＩＡＴ比率乘数修正 | 对比公司比率 | 比率 | 比率 |
| 长期增长 | 素修正 | 修正 | 前 | 乘数 | 乘数 | 乘数 |
| 率 | | | | 倒数 | 修正后 | 取值 |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | １５．１１％ | １７．３３％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．２２％ | ０．００％ | ２１．８ | ０．０５ | １４．６９ | ８．５３ |
| 江苏国泰 | １２．４３％ | １４．７６％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．３３％ | １３．５９％ | ２４．７６ | ０．０４ | ５．０１ |
| 五矿发展 | ８．４０％ | ９．４５％ | １３．５９％ | ０．００％ | １．０５％ | １３．５９％ | ４３．１８ | ０．０２ | ５．９ |
| |
| ＥＢＩＴ比例乘数计算表 |
| 计算时间 | 对比 | ＮＯＩＡＴ | 对比 | 目标 | 对比 | 目标 | 风险 | 增长 | ＥＢＩＴ | 对比公 | 比率 | 比率 |
| 公司 | ／ＥＢＩＴ（λ） | 公司 | 公司 | 公司 | 公司 | 因素 | 率修正 | 比率乘 | 司比率 | 乘数 | 乘数 |
| 名称 | | 折现率 | 折现率 | ＥＢＩＴ | ＥＢＩＴ | 修正 | | 数修正 | 乘数 | 修正 | 取值 |
| | | | | 增长率 | 增长率 | | | 前 | 倒数 | 后 | |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | ８１．６０％ | １８．５３％ | ２１．２５％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．７３％ | ０．００％ | １７．７８ | ０．０６ | １１．９８ | ８．１９ |
| 江苏国泰 | ８６．６０％ | １４．３５％ | １７．０５％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．７０％ | １３．５９％ | ２１．４３ | ０．０５ | ４．７７ |
| 五矿发展 | －４１６．３０％ | －２．０２％ | －２．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | －０．２５％ | １３．５９％ | －１７９．７３ | －０．０１ | ７．８２ |
| ＥＢＩＴＤＡ比例乘数计算表 |
| 计算时间 | 对比 | ＮＯＩＡＴ／ | 对比 | 目标 | 对比公司ＥＢＩＴＤＡ | 目标公司ＥＢＩＴＤＡ | 风险 | 增长 | ＥＢＩＴＤＡ | 对比公司比率乘数倒数 | 比率乘数修正后 | 比率乘数取值 |
| 公司 | ＥＢＩＴＤＡ | 公司 | 公司 | 增长率 | 增长率 | 因素 | 率修正 | 比率乘数 |
| 名称 | （δ） | 折现率 | 折现率 | | | 修正 | | 修正前 |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | ７６．６０％ | １９．７４％ | ２２．６４％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．９０％ | ０．００％ | １６．６９ | ０．０６ | １１．２４ | ７．２７ |
| 江苏国泰 | ７７．６０％ | １６．０１％ | １９．０２％ | １３．５９％ | ０．００％ | ３．０１％ | １３．５９％ | １９．２１ | ０．０５ | ４．５９ |
| 五矿发展 | １０６．４０％ | ７．９０％ | ８．８９％ | １３．５９％ | ０．００％ | ０．９９％ | １３．５９％ | ４５．９４ | ０．０２ | ５．９７ |
| 销售收入比例乘数计算表 |
| 计算时间 | 对比公司名称 | 对比公司折现率 | 目标公司折现率 | 对比公司销售收入长期增长率 | 目标公司销售收入长期增长率 | 风险因素修正 | 增长率修正 | 销售收入比率乘数修正前 | 对比公司比率乘数倒数 | 比率 | 比率乘数取值 |
| 乘数 |
| 修正后 |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | １５．１１％ | １７．３３％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．２２％ | ０．００％ | １．３７ | ０．７３ | １．３３ | ０．７７ |
| 江苏国泰 | １２．４３％ | １４．７６％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．３３％ | １３．５９％ | ０．９１ | １．１ | ０．７９ |
| 五矿发展 | ８．４０％ | ９．４５％ | ２．４７％ | ０．００％ | １．０５％ | ０．００％ | ０．１８ | ５．４６ | ０．１８ |
| 序号 | 资产类比率乘数： | 对比公司名称 | 最近１２个月比率乘数 |
| １ | 总资产比率乘数 | 中成股份 | ０．９３ | １．３６ |
| 江苏国泰 | ２．５ |
| 五矿发展 | ０．６７ |
| ２ | 净资产比率乘数 | 中成股份 | ２．４９ | ２．７３ |
| 江苏国泰 | ４．０３ |
| 五矿发展 | １．６８ |
| 研究涵盖日期 | ＩＰＯ项目数量 | 符合条件的交易案例数量 | 折扣率平均值 | 折扣率中位值 |
| １９９７－２０００ | １，８４７ | ２６６ | ５０％ | ５２％ |
| １９９５－１９９７ | ７３２ | ８４ | ４３％ | ４１％ |
| １９９４－１９９５ | ３１８ | ４５ | ４５％ | ４７％ |
| １９９１－１９９３ | ４４３ | ４９ | ４５％ | ４３％ |
| １９９０－１９９２ | ２６６ | ３０ | ３４％ | ３３％ |
| １９８９－１９９０ | １５７ | １７ | ４６％ | ４０％ |
| １９８７－１９８９ | ９８ | ２１ | ４３％ | ４３％ |
| １９８５－１９８６ | １３０ | １９ | ４３％ | ４３％ |
| １９８０－１９８１ | ９７ | １２ | ５９％ | ６８％ |
| １９８０－２０００ | ４，０８８ | ５４３ | ４６％ | ４７％ |
| 序号 | 行业名称 | 点数
量 | 价平
均值 | 天交
易价 | 易均
价 | 交易
均价 | 交易
均价 | 缺少流通折扣率（ ％ ） |
交易价
计算 | 易均价
计算 | 易均价
计算 | 计算平
均值 | 平均值 |
| １ | 采掘业 | ３１ | １８．９６ | ３０．１８ | ３０．３７ | ３０．８７ | ２９．６５ | ３７．６８％ | ３６．５６％ | ３５．８２％ | ３３．６１％ | ３５．９１％ |
| ２ | 传播与文化产业 | １６ | ２１．７４ | ３６．７ | ３５．５ | ３３．２１ | ３１．０８ | ４２．２６％ | ３６．９４％ | ３３．３３％ | ３０．１０％ | ３５．６６％ |
| ３ | 电力、煤气及水的
生产和供应 | ２１ | ７．４ | １１．８５ | １１．５２ | １１．３３ | １１．２９ | ３９．０４％ | ３７．３１％ | ３５．５６％ | ３４．１４％ | ３６．５１％ |
| ４ | 电子 | ９９ | ２１．１６ | ３２．９３ | ３１．０２ | ３０．８６ | ３１．２４ | ３５．５０％ | ３２．２８％ | ３３．１５％ | ３３．４７％ | ３３．６０％ |
| ５ | 房地产业 | １３ | １１．０１ | ２０．６４ | ２０．５２ | ２０．６ | ２０．２７ | ４３．５７％ | ４４．１１％ | ４４．２１％ | ４１．０５％ | ４３．２３％ |
| ６ | 纺织、服装、皮毛 | ４１ | １６．７３ | ２２．８３ | ２１．１９ | ２１．０３ | ２１．１２ | ２６．１９％ | ２１．３７％ | ２２．３４％ | ２３．００％ | ２３．２３％ |
| ７ | 机械、设备、仪表 | ２８０ | ２１．３６ | ３１．３８ | ２９．９６ | ２９．７２ | ２８．６４ | ２９．９７％ | ２５．６３％ | ２４．５７％ | ２１．６６％ | ２５．４６％ |
| ８ | 建筑业 | ３４ | １６．３２ | ２２．７ | ２２．９１ | ２３．１４ | ２３．５ | ３１．９８％ | ３１．２７％ | ３０．４４％ | ２９．２４％ | ３０．７３％ |
| ９ | 交通运输、仓储业 | ３５ | ７．４３ | １２．４７ | １２．３７ | １２．５５ | １２．５ | ３６．８５％ | ３７．８８％ | ３８．５７％ | ３８．１１％ | ３７．８５％ |
| １０ | 金融、保险业 | ２５ | １２．１８ | １７．５６ | １８．０７ | １７．７７ | １７．４４ | ２６．８８％ | ２８．６１％ | ２８．７１％ | ２７．０７％ | ２７．８２％ |
| １１ | 金属、非金属 | １１１ | １５．４８ | ２４．０１ | ２３．１１ | ２３．０５ | ２２．２８ | ３３．９２％ | ３１．５１％ | ３１．２９％ | ２８．９８％ | ３１．４３％ |
| １２ | 木材、家具 | ９ | ２２．６９ | ２３．７１ | ２４．０５ | ２４．５２ | ２１．３３ | １１．９３％ | １３．５３％ | １０．８８％ | －５．０６％ | ７．８２％ |
| １３ | 农、林、牧、渔业 | ２９ | １６．９７ | ２８．１９ | ２８．１８ | ２９．４４ | ２９．５８ | ３７．９３％ | ３６．６２％ | ３５．６８％ | ３４．６０％ | ３６．２１％ |
| １４ | 批发和零售贸易 | ３１ | ２１．１３ | ２８．０８ | ２８．１ | ２７．６６ | ２７．５５ | ２８．８４％ | ２６．９６％ | ２５．２７％ | ２３．２０％ | ２６．０７％ |
| １５ | 其他制造业 | ２２ | １６．２６ | ２５．９５ | ２４．９８ | ２５ | ２５．０３ | ３７．１２％ | ３４．４６％ | ３２．８４％ | ３２．８５％ | ３４．３２％ |
| １６ | 社会服务业 | ３５ | ２６．４５ | ４１．１２ | ３９．８６ | ４０．９８ | ４０．２９ | ３７．５１％ | ３４．５１％ | ３３．９７％ | ３２．５５％ | ３４．６３％ |
| １７ | 石油、化学、塑胶、塑料 | １３９ | １９．２５ | ２８．２３ | ２６．９ | ２６．５５ | ２５．９５ | ３１．５７％ | ２７．９６％ | ２７．４１％ | ２５．５９％ | ２８．１３％ |
| １８ | 食品、饮料 | ３９ | ２３．７ | ３６．４２ | ３４．２２ | ３２．６４ | ３１．７３ | ３７．２４％ | ３４．２５％ | ３０．８６％ | ２８．１０％ | ３２．６１％ |
| １９ | 信息技术业 | １３２ | ２５．５９ | ３８．３９ | ３７．９２ | ３７．１４ | ３６．５８ | ３１．５１％ | ３０．１２％ | ２８．７７％ | ２６．７１％ | ２９．２７％ |
| ２０ | 医药、生物制品 | ６８ | ２６．６１ | ３７．０２ | ３４．２９ | ３４．１５ | ３４．０１ | ３２．０７％ | ２７．４５％ | ２６．９６％ | ２５．７５％ | ２８．０６％ |
| ２１ | 造纸、印刷 | ２７ | １７．４１ | ２４．２１ | ２２．８ | ２２．２６ | ２１．７７ | ３０．４１％ | ２６．０３％ | ２３．９５％ | ２１．５８％ | ２５．４９％ |
| ２２ | 综合类 | ４ | １０．５７ | １４．３３ | １４．２２ | １４．３９ | １３．２２ | ３２．１３％ | ２９．８９％ | ２９．７５％ | ２４．６４％ | ２９．１０％ |
| ２３ | 合计／ 平均值 | １２４１ | １８．０２ | ２６．７７ | ２６ | ２５．８６ | ２５．２８ | ３３．２８％ | ３１．１５％ | ３０．２０％ | ２７．７７％ | ３０．６０％ |
| 序号 | 行业名称 | 非上市公司并购 | 上市公司 | 缺少流通
折扣率（％） |
样本点
数量 | 平均值
市盈率 | 样本点
数量 | 平均值
市盈率 |
| １ | 采掘业 | １５ | ２３．３５ | ４９ | ２９．４２ | ２０．６０％ |
| ２ | 传播与文化产业 | ２ | ２３．２９ | ２４ | ３６．７８ | ３６．７０％ |
| ３ | 电力、煤气及水的生产和供应 | ２６ | ２２．９５ | ５１ | ２９．２９ | ２１．６０％ |
| ４ | 电子 | ２９ | ２６．３ | １１１ | ３５．７９ | ２６．５０％ |
| ５ | 房地产业 | １９ | １７．５２ | ９３ | ２５．８５ | ３２．２０％ |
| ６ | 纺织、服装、皮毛 | １７ | １４．７２ | ５８ | ３０．９３ | ５２．４０％ |
| ７ | 机械、设备、仪表 | １０９ | １８．０５ | ３５８ | ３１．９９ | ４３．６０％ |
| ８ | 建筑业 | ４ | １５．８４ | ４７ | ２９．１２ | ４５．６０％ |
| ９ | 交通运输、仓储业 | １８ | １５．７ | ６７ | １８．５３ | １５．３０％ |
| １０ | 金融、保险业 | ６４ | １９．３２ | ３７ | ２３．１ | １６．４０％ |
| １１ | 金属、非金属 | ３４ | １５．２６ | １５３ | ２８．９９ | ４７．４０％ |
| １２ | 农、林、牧、渔业 | ５ | ３０．６１ | ２８ | ４１．３６ | ２６．００％ |
| １３ | 批发和零售贸易 | ３４ | ２０．３３ | ９９ | ２７．８７ | ２７．００％ |
| １４ | 社会服务业 | ３０ | ２０．２８ | ５６ | ４０．１６ | ４９．５０％ |
| １５ | 石油、化学、塑胶、塑料 | ３３ | ２１．９６ | １９４ | ３３．３２ | ３４．１０％ |
| １６ | 食品、饮料 | １２ | １６．１４ | ７２ | ３７．０６ | ５６．４０％ |
| １７ | 信息技术业 | ４９ | ２４．２ | １３９ | ４５．６３ | ４７．００％ |
| １８ | 医药、生物制品 | １８ | ２２．４８ | １１８ | ３４．８１ | ３５．４０％ |
| １９ | 造纸、印刷 | ９ | ２３．０１ | ３２ | ３４．９１ | ３４．１０％ |
| ２０ | 综合类 | ６ | １９．９ | ３７ | ３６．１１ | ４４．９０％ |
| ２１ | 合计／ 平均值 | ５３３ | ２０．５６ | １８２３ | ３２．５５ | ３５．６０％ |
| 序号 | 企业名称 | 收益类比率乘数 | 资产类比率乘数 |
| 最近一个会计年度 | 最近一个会计年度 |
| 销售收入比例乘数 | ＮＯＩＡＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴＤＡ
比率乘数 | 总资产比率乘数 | 净资产比率乘数 |
| １ | 被评估公司比率乘数取值 | ０．７７ | ８．５３ | ８．１９ | ７．２７ | １．３６ | ２．７３ |
| ２ | 被评估公司对应参数 | ９７１，６９６．３８ | ２，３４１．２３ | ２，５２７．０５ | ２，５２７．０５ | ７２３，８２９．５１ | ５，４９１．３６ |
| ３ | 被评估公司全投资计算价值 | ７４８，０７１．５２ | １９，９７１．０２ | ２０，６９８．７６ | １８，３５９．３３ | ９８７，６３７．０８ | １５，０１０．８５ |
| ４ | 被评估公司负息负债 | ２７，１２２．４６ | ２７，１２２．４６ | ２７，１２２．４６ | ２７，１２２．４６ | ２７，１２２．４６ | ２７，１２２．４６ |
| ５ | 被评估企业股权价值 | ７２０，９４９．０６ | －７，１５１．４５ | －６，４２３．７１ | －８，７６３．１４ | ９６０，５１４．６２ | １５，０１０．８５ |
| ６ | 正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整 | － | － | － | － | － | － |
| ７ | 缺少流通折扣率 | ２７．００％ | ２７．００％ | ２７．００％ | ２７．００％ | ２７．００％ | ２７．００％ |
| ８ | 被评估企业经营性资产构成的股权价值 | ５２６，２９３ | －５，２２１ | －４，６８９ | －６，３９７ | ７０１，１７６ | １０，５０８ |
| ９ | 非经营性资产净值 | ２１．１０ | ２１．１０ | ２１．１０ | ２１．１０ | ２１．１０ | ２１．１０ |
| １０ | 被评估公司股权市场价值（取整） | ５２６，３００．００ | －５，２００．００ | －４，７００．００ | －６，４００．００ | ７０１，２００．００ | １１，０００．００ |
| １１ | 评估结果（取整） | １１，０００．００ |
| 项 目 | 账面值 | 评估值 | 增减额 | 增减率％ |
| Ａ | Ｂ | Ｃ＝Ｂ－Ａ | Ｄ＝Ｃ／Ａ |
| 流动资产 | ７２５，８３６．５８ | ７２５，８６１．０３ | ２４．４５ | ０．００ |
| 非流动资产 | ６，０３６．９２ | ２５，９４９．３８ | １９，９１２．４６ | ３２９．８４ |
| 其中：可供出售金融资产 | | | | |
| 持有至到期投资 | | | | |
| 长期应收款 | | | | |
| 长期股权投资 | ４，７６８．５５ | ２４，５９６．４５ | １９，８２７．９０ | ４１５．８１ |
| 投资性房地产 | | | | |
| 固定资产 | ６７．４１ | １５８．１６ | ９０．７５ | １３４．６２ |
| 在建工程 | | | | |
| 无形资产 | | | | |
| 长期待摊费用 | | | | |
| 递延所得税资产 | １，２００．９６ | １，１９４．７６ | －６．２０ | －０．５２ |
| 资产总计 | ７３１，８７３．５０ | ７５１，８１０．４０ | １９，９３６．９０ | ２．７２ |
| 流动负债 | ７２５，００２．９９ | ７２５，００２．９９ | ０．００ | ０．００ |
| 长期负债 | | | | |
| 负债总计 | ７２５，００２．９９ | ７２５，００２．９９ | ０．００ | ０．００ |
| 净资产 | ６，８７０．５１ | ２６，８０７．４１ | １９，９３６．９０ | ２９０．１８ |
| 评估方法 | 账面净资产 | 评估值 | 增减额 | 增减率％ |
| 市场法 | ６，８７０．５１ | ４９，６００．００ | ４２，７２９．４９ | ６２１．９３ |
| 资产基础法 | ６，８７０．５１ | ２６，８０７．４１ | １９，９３６．９０ | ２９０．１８ |
| 差 异 | ０．００ | ２２，７９２．５９ | ２２，７９２．５９ | |
| 日期 | 上市公
司总数 | 总市值
（亿元） | 股本
（亿股） | 市值
（亿元） | 开户总数
（万户） | 市盈
率 | 均市盈
率 | 累计成交
金额（亿元） | 成交金额
（亿元） |
| ２０１２／１２／３１ | ２，４９４ | ２３０，３５７ | ２４，７７８ | １８１，６５８ | ２１，０８３ | １７．１ | １２．３ | ３２２，７０７ | ３１３，７１５ |
| 数据来源：Ｗｉｎｄ资讯 |
| 计算时间 | 对比公司名称 | ＮＯＩＡＴ | ＥＢＩＴ | ＥＢＩＴＤＡ | 销售收入 |
| 比率乘数 | ＮＯＩＡＴ／ＥＢＩＴ（λ） | 比率乘数 | ＮＯＩＡＴ／ＥＢＩＴＤＡ（δ） | 比率乘数 | 比率乘数 |
| 两年平均值 | 中成股份 | －２４６．３７ | ５７．３３％ | －１４１．２５ | ６４．８１％ | －１５９．６８ | １．８４ |
| 江苏国泰 | １８．３８ | ８７．７３％ | １６．１３ | ７８．２８％ | １４．３９ | ０．８４ |
| 五矿发展 | ３８．１６ | ２８．６４％ | １０．９３ | １５７．４３％ | ６０．０７ | ０．２２ |
| 最近一年 | 中成股份 | ２１．８０ | ８１．５５％ | １７．７８ | ７６．５５％ | １６．６９ | １．３７ |
| 江苏国泰 | ２４．７６ | ８６．５８％ | ２１．４３ | ７７．５９％ | １９．２１ | ０．９１ |
| 五矿发展 | ４３．１８ | －４１６．２６％ | －１７９．７３ | １０６．３９％ | ４５．９４ | ０．１８ |
| ＮＯＩＡＴ比例乘数计算表 |
| 计算 | 对比公司名称 | 对比公司折现率 | 目标公司折现率 | 对比公司ＮＯＩＡＴ | 目标公司ＮＯＩＡＴ长期增长率 | 风险因 | 增长率 | ＮＯＩＡＴ比率乘数修正 | 对比公司比率 | 比率 | 比率 |
| 时间 | 长期增长 | 素修正 | 修正 | 前 | 乘数 | 乘数 | 乘数 |
| | 率 | | | | 倒数 | 修正后 | 取值 |
| 两年平均值 | １５．１１％ | １６．８４％ | ０．００％ | ０．００％ | １．７３％ | ０．００％ | －２４６．３７ | ０ | ７５．５８ | １５．１１％ | ２８．７５ |
| １２．４３％ | １４．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | １．８４％ | １３．５９％ | １８．３８ | ０．０５ | ４．７９ | １２．４３％ |
| ８．４０％ | ９．２３％ | １３．５９％ | ０．００％ | ０．８３％ | １３．５９％ | ３８．１６ | ０．０３ | ５．８７ | ８．４０％ |
| 最近一个会计年度 | １５．１１％ | １６．８４％ | ０．００％ | ０．００％ | １．７３％ | ０．００％ | ２１．８ | ０．０５ | １５．８３ | １５．１１％ | ８．９８ |
| １２．４３％ | １４．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | １．８４％ | １３．５９％ | ２４．７６ | ０．０４ | ５．１３ | １２．４３％ |
| ８．４０％ | ９．２３％ | １３．５９％ | ０．００％ | ０．８３％ | １３．５９％ | ４３．１８ | ０．０２ | ５．９７ | ８．４０％ |
| ＥＢＩＴ比例乘数计算表 |
| 计算时间 | 对比 | ＮＯＩＡＴ | 对比 | 目标 | 对比 | 目标 | 风险 | 增长 | ＥＢＩＴ | 对比公 | 比率 | 比率 |
| 公司 | ／ＥＢＩＴ（λ） | 公司 | 公司 | 公司 | 公司 | 因素 | 率修正 | 比率乘 | 司比率 | 乘数 | 乘数 |
| 名称 | | 折现率 | 折现率 | ＥＢＩＴ | ＥＢＩＴ | 修正 | | 数修正 | 乘数 | 修正 | 取值 |
| | | | | 增长率 | 增长率 | | | 前 | 倒数 | 后 | |
| 两年平均值 | 中成股份 | ５７．３０％ | ２６．３５％ | ２９．３７％ | ０．００％ | ０．００％ | ３．０２％ | ０．００％ | －１４１．２５ | －０．０１ | ４３．３３ | |
| 江苏国泰 | ８７．７０％ | １４．１６％ | １６．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．１０％ | １３．５９％ | １６．１３ | ０．０６ | ４．５７ |
| 五矿发展 | ２８．６０％ | ２９．３３％ | ３２．２４％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．９０％ | １３．５９％ | １０．９３ | ０．０９ | ３．９ |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | ８１．６０％ | １８．５３％ | ２０．６５％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．１２％ | ０．００％ | １７．７８ | ０．０６ | １２．９１ | |
| 江苏国泰 | ８６．６０％ | １４．３５％ | １６．４８％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．１３％ | １３．５９％ | ２１．４３ | ０．０５ | ４．９１ |
| 五矿发展 | －４１６．３０％ | －２．０２％ | －２．２２％ | １３．５９％ | ０．００％ | －０．２０％ | １３．５９％ | －１７９．７３ | －０．０１ | ７．７９ |
| EBITDA比例乘数计算表 | |
| 计算时间 | 对比 | ＮＯＩＡＴ／ | 对比 | 目标 | 对比公司ＥＢＩＴＤＡ | 目标公司ＥＢＩＴＤＡ | 风险 | 增长 | ＥＢＩＴＤＡ | 对比公司比率乘数倒数 | 比率乘数修正后 | 比率乘数取值 |
| 公司 | ＥＢＩＴＤＡ | 公司 | 公司 | 增长率 | 增长率 | 因素 | 率修正 | 比率乘数 |
| 名称 | （δ） | 折现率 | 折现率 | | | 修正 | | 修正前 |
| 两年平均值 | 中成股份 | ６４．８０％ | ２３．３１％ | ２５．９８％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．６７％ | ０．００％ | －１５９．６８ | －０．０１ | ４８．９９ | １９．９ |
| 江苏国泰 | ７８．３０％ | １５．８７％ | １８．２３％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．３５％ | １３．５９％ | １４．３９ | ０．０７ | ４．３７ |
| 五矿发展 | １５７．４０％ | ５．３４％ | ５．８６％ | １３．５９％ | ０．００％ | ０．５３％ | １３．５９％ | ６０．０７ | ０．０２ | ６．３４ |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | ７６．６０％ | １９．７４％ | ２２．００％ | ０．００％ | ０．００％ | ２．２６％ | ０．００％ | １６．６９ | ０．０６ | １２．１２ | ７．６３ |
| 江苏国泰 | ７７．６０％ | １６．０１％ | １８．３９％ | １３．５９％ | ０．００％ | ２．３８％ | １３．５９％ | １９．２１ | ０．０５ | ４．７２ |
| 五矿发展 | １０６．４０％ | ７．９０％ | ８．６８％ | １３．５９％ | ０．００％ | ０．７８％ | １３．５９％ | ４５．９４ | ０．０２ | ６．０４ |
| 销售收入比例乘数计算表 |
| 计算 | 对比公司名称 | 对比公司折现率 | 目标公司折现率 | 对比公司销售收入长期增长率 | 目标公司销售收入长期增长率 | 风险因素修正 | 增长率修正 | 销售收入比率乘数修正前 | 对比公司比率乘数倒数 | 比率 | 比率乘数取值 |
| 时间 | 乘数 |
| | 修正后 |
| 两年平均值 | 中成股份 | １５．１１％ | １６．８４％ | ０．００％ | ０．００％ | １．７３％ | ０．００％ | １．８４ | ０．５４ | １．７８ | ０．９１ |
| 江苏国泰 | １２．４３％ | １４．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | １．８４％ | １３．５９％ | ０．８４ | １．２ | ０．７４ |
| 五矿发展 | ８．４０％ | ９．２３％ | ０．００％ | ０．００％ | ０．８３％ | ０．００％ | ０．２２ | ４．６ | ０．２２ |
| 最近一个会计年度 | 中成股份 | １５．１１％ | １６．８４％ | ０．００％ | ０．００％ | １．７３％ | ０．００％ | １．３７ | ０．７３ | １．３４ | ０．７７ |
| 江苏国泰 | １２．４３％ | １４．２７％ | １３．５９％ | ０．００％ | １．８４％ | １３．５９％ | ０．９１ | １．１ | ０．８ |
| 五矿发展 | ８．４０％ | ９．２３％ | ０．００％ | ０．００％ | ０．８３％ | ０．００％ | ０．１８ | ５．４６ | ０．１８ |
| 序号 | 资产类比率乘数： | 对比公司名称 | 两年平均值比率乘数 | 最近１２个月比率乘数 |
| １ | 总资产比率乘数 | 中成股份 | ２．８４ | ２．２８ | ０．９３ | １．３６ |
| 江苏国泰 | ３．１ | ２．５ |
| 五矿发展 | ０．８９ | ０．６７ |
| ２ | 净资产比率乘数 | 中成股份 | ４．１８ | ４．４４ | ２．４９ | ２．７３ |
| 江苏国泰 | ５．２９ | ４．０３ |
| 五矿发展 | ３．８６ | １．６８ |
| 研究涵盖日期 | ＩＰＯ项目数量 | 符合条件的交易案例数量 | 折扣率平均值 | 折扣率中位值 |
| １９９７－２０００ | １，８４７ | ２６６ | ５０％ | ５２％ |
| １９９５－１９９７ | ７３２ | ８４ | ４３％ | ４１％ |
| １９９４－１９９５ | ３１８ | ４５ | ４５％ | ４７％ |
| １９９１－１９９３ | ４４３ | ４９ | ４５％ | ４３％ |
| １９９０－１９９２ | ２６６ | ３０ | ３４％ | ３３％ |
| １９８９－１９９０ | １５７ | １７ | ４６％ | ４０％ |
| １９８７－１９８９ | ９８ | ２１ | ４３％ | ４３％ |
| １９８５－１９８６ | １３０ | １９ | ４３％ | ４３％ |
| １９８０－１９８１ | ９７ | １２ | ５９％ | ６８％ |
| １９８０－２０００ | ４，０８８ | ５４３ | ４６％ | ４７％ |
| 序号 | 行业名称 | 点数
量 | 价平
均值 | 天交
易价 | 易均
价 | 交易
均价 | 交易
均价 | 缺少流通折扣率（ ％ ） |
交易价
计算 | 易均价
计算 | 易均价
计算 | 计算平
均值 | 平均值 |
| １ | 采掘业 | ３１ | １８．９６ | ３０．１８ | ３０．３７ | ３０．８７ | ２９．６５ | ３７．６８％ | ３６．５６％ | ３５．８２％ | ３３．６１％ | ３５．９１％ |
| ２ | 传播与文化产业 | １６ | ２１．７４ | ３６．７ | ３５．５ | ３３．２１ | ３１．０８ | ４２．２６％ | ３６．９４％ | ３３．３３％ | ３０．１０％ | ３５．６６％ |
| ３ | 电力、煤气及水的
生产和供应 | ２１ | ７．４ | １１．８５ | １１．５２ | １１．３３ | １１．２９ | ３９．０４％ | ３７．３１％ | ３５．５６％ | ３４．１４％ | ３６．５１％ |
| ４ | 电子 | ９９ | ２１．１６ | ３２．９３ | ３１．０２ | ３０．８６ | ３１．２４ | ３５．５０％ | ３２．２８％ | ３３．１５％ | ３３．４７％ | ３３．６０％ |
| ５ | 房地产业 | １３ | １１．０１ | ２０．６４ | ２０．５２ | ２０．６ | ２０．２７ | ４３．５７％ | ４４．１１％ | ４４．２１％ | ４１．０５％ | ４３．２３％ |
| ６ | 纺织、服装、皮毛 | ４１ | １６．７３ | ２２．８３ | ２１．１９ | ２１．０３ | ２１．１２ | ２６．１９％ | ２１．３７％ | ２２．３４％ | ２３．００％ | ２３．２３％ |
| ７ | 机械、设备、仪表 | ２８０ | ２１．３６ | ３１．３８ | ２９．９６ | ２９．７２ | ２８．６４ | ２９．９７％ | ２５．６３％ | ２４．５７％ | ２１．６６％ | ２５．４６％ |
| ８ | 建筑业 | ３４ | １６．３２ | ２２．７ | ２２．９１ | ２３．１４ | ２３．５ | ３１．９８％ | ３１．２７％ | ３０．４４％ | ２９．２４％ | ３０．７３％ |
| ９ | 交通运输、仓储业 | ３５ | ７．４３ | １２．４７ | １２．３７ | １２．５５ | １２．５ | ３６．８５％ | ３７．８８％ | ３８．５７％ | ３８．１１％ | ３７．８５％ |
| １０ | 金融、保险业 | ２５ | １２．１８ | １７．５６ | １８．０７ | １７．７７ | １７．４４ | ２６．８８％ | ２８．６１％ | ２８．７１％ | ２７．０７％ | ２７．８２％ |
| １１ | 金属、非金属 | １１１ | １５．４８ | ２４．０１ | ２３．１１ | ２３．０５ | ２２．２８ | ３３．９２％ | ３１．５１％ | ３１．２９％ | ２８．９８％ | ３１．４３％ |
| １２ | 木材、家具 | ９ | ２２．６９ | ２３．７１ | ２４．０５ | ２４．５２ | ２１．３３ | １１．９３％ | １３．５３％ | １０．８８％ | －５．０６％ | ７．８２％ |
| １３ | 农、林、牧、渔业 | ２９ | １６．９７ | ２８．１９ | ２８．１８ | ２９．４４ | ２９．５８ | ３７．９３％ | ３６．６２％ | ３５．６８％ | ３４．６０％ | ３６．２１％ |
| １４ | 批发和零售贸易 | ３１ | ２１．１３ | ２８．０８ | ２８．１ | ２７．６６ | ２７．５５ | ２８．８４％ | ２６．９６％ | ２５．２７％ | ２３．２０％ | ２６．０７％ |
| １５ | 其他制造业 | ２２ | １６．２６ | ２５．９５ | ２４．９８ | ２５ | ２５．０３ | ３７．１２％ | ３４．４６％ | ３２．８４％ | ３２．８５％ | ３４．３２％ |
| １６ | 社会服务业 | ３５ | ２６．４５ | ４１．１２ | ３９．８６ | ４０．９８ | ４０．２９ | ３７．５１％ | ３４．５１％ | ３３．９７％ | ３２．５５％ | ３４．６３％ |
| １７ | 石油、化学、塑胶、塑料 | １３９ | １９．２５ | ２８．２３ | ２６．９ | ２６．５５ | ２５．９５ | ３１．５７％ | ２７．９６％ | ２７．４１％ | ２５．５９％ | ２８．１３％ |
| １８ | 食品、饮料 | ３９ | ２３．７ | ３６．４２ | ３４．２２ | ３２．６４ | ３１．７３ | ３７．２４％ | ３４．２５％ | ３０．８６％ | ２８．１０％ | ３２．６１％ |
| １９ | 信息技术业 | １３２ | ２５．５９ | ３８．３９ | ３７．９２ | ３７．１４ | ３６．５８ | ３１．５１％ | ３０．１２％ | ２８．７７％ | ２６．７１％ | ２９．２７％ |
| ２０ | 医药、生物制品 | ６８ | ２６．６１ | ３７．０２ | ３４．２９ | ３４．１５ | ３４．０１ | ３２．０７％ | ２７．４５％ | ２６．９６％ | ２５．７５％ | ２８．０６％ |
| ２１ | 造纸、印刷 | ２７ | １７．４１ | ２４．２１ | ２２．８ | ２２．２６ | ２１．７７ | ３０．４１％ | ２６．０３％ | ２３．９５％ | ２１．５８％ | ２５．４９％ |
| ２２ | 综合类 | ４ | １０．５７ | １４．３３ | １４．２２ | １４．３９ | １３．２２ | ３２．１３％ | ２９．８９％ | ２９．７５％ | ２４．６４％ | ２９．１０％ |
| ２３ | 合计／ 平均值 | １２４１ | １８．０２ | ２６．７７ | ２６ | ２５．８６ | ２５．２８ | ３３．２８％ | ３１．１５％ | ３０．２０％ | ２７．７７％ | ３０．６０％ |
| 序号 | 行业名称 | 非上市公司并购 | 上市公司 | 缺少流通
折扣率（％） |
样本点
数量 | 平均值
市盈率 | 样本点
数量 | 平均值
市盈率 |
| １ | 采掘业 | １５ | ２３．３５ | ４９ | ２９．４２ | ２０．６０％ |
| ２ | 传播与文化产业 | ２ | ２３．２９ | ２４ | ３６．７８ | ３６．７０％ |
| ３ | 电力、煤气及水的生产和供应 | ２６ | ２２．９５ | ５１ | ２９．２９ | ２１．６０％ |
| ４ | 电子 | ２９ | ２６．３ | １１１ | ３５．７９ | ２６．５０％ |
| ５ | 房地产业 | １９ | １７．５２ | ９３ | ２５．８５ | ３２．２０％ |
| ６ | 纺织、服装、皮毛 | １７ | １４．７２ | ５８ | ３０．９３ | ５２．４０％ |
| ７ | 机械、设备、仪表 | １０９ | １８．０５ | ３５８ | ３１．９９ | ４３．６０％ |
| ８ | 建筑业 | ４ | １５．８４ | ４７ | ２９．１２ | ４５．６０％ |
| ９ | 交通运输、仓储业 | １８ | １５．７ | ６７ | １８．５３ | １５．３０％ |
| １０ | 金融、保险业 | ６４ | １９．３２ | ３７ | ２３．１ | １６．４０％ |
| １１ | 金属、非金属 | ３４ | １５．２６ | １５３ | ２８．９９ | ４７．４０％ |
| １２ | 农、林、牧、渔业 | ５ | ３０．６１ | ２８ | ４１．３６ | ２６．００％ |
| １３ | 批发和零售贸易 | ３４ | ２０．３３ | ９９ | ２７．８７ | ２７．００％ |
| １４ | 社会服务业 | ３０ | ２０．２８ | ５６ | ４０．１６ | ４９．５０％ |
| １５ | 石油、化学、塑胶、塑料 | ３３ | ２１．９６ | １９４ | ３３．３２ | ３４．１０％ |
| １６ | 食品、饮料 | １２ | １６．１４ | ７２ | ３７．０６ | ５６．４０％ |
| １７ | 信息技术业 | ４９ | ２４．２ | １３９ | ４５．６３ | ４７．００％ |
| １８ | 医药、生物制品 | １８ | ２２．４８ | １１８ | ３４．８１ | ３５．４０％ |
| １９ | 造纸、印刷 | ９ | ２３．０１ | ３２ | ３４．９１ | ３４．１０％ |
| ２０ | 综合类 | ６ | １９．９ | ３７ | ３６．１１ | ４４．９０％ |
| ２１ | 合计／ 平均值 | ５３３ | ２０．５６ | １８２３ | ３２．５５ | ３５．６０％ |
| 序号 | 企业名称 | 收益类比率乘数 | 资产类比率乘数 |
| 两年平均值 | 最近一个会计年度 | 两年平均值 | 最近一个会计年度 |
| 销售收入比例乘数 | ＮＯＩＡＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴＤＡ
比率乘数 | 销售收入比例乘数 | ＮＯＩＡＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴ
比率乘数 | ＥＢＩＴＤＡ
比率乘数 | 总资产比率乘数 | 净资产比率乘数 | 总资产比率乘数 | 净资产比率乘数 |
| １ | 被评估公司比率乘数取值 | ０．９１ | ２９．１８ | １７．５１ | ２０．１８ | ０．７７ | ９．００ | ８．５５ | ７．６５ | ２．２８ | ４．４４ | １．３６ | ２．７３ |
| ２ | 被评估公司对应参数 | ７８９，４２３．６９ | ２０，７５２．９２ | ２１，３４２．３３ | ２１，３４２．３３ | ９８１，０８９．０４ | ４２，１１２．２８ | ４４，１５５．１８ | ４４，１５５．１８ | ７１２，７５６．９７ | ８，６９２．９９ | ７７１，２３３．８７ | ２３，４７７．６６ |
| ３ | 被评估公司全投资计算价值 | ７２０，２３８．７４ | ６０５，４７８．９５ | ３７３，７９９．７３ | ４３０，５８７．０７ | ７５９，４０３．７６ | ３７９，１０７．４３ | ３７７，６５４．１１ | ３３７，６１０．５９ | １，６２３，２０９．８１ | ３８，６３０．１１ | １，０５２，３１８．４７ | ６４，１７７．１２ |
| ４ | 被评估公司负息负债 | ６３６，４１９．２３ | ６３６，４１９．２３ | ６３６，４１９．２３ | ６３６，４１９．２３ | ６９３，７９７．５２ | ６９３，７９７．５２ | ６９３，７９７．５２ | ６９３，７９７．５２ | ６３６，４１９．２３ | ６３６，４１９．２３ | ６９３，７９７．５２ | ６９３，７９７．５２ |
| ５ | 被评估企业股权价值 | ８３，８１９．５０ | －３０，９４０．２９ | －２６２，６１９．５１ | －２０５，８３２．１７ | ６５，６０６．２４ | －３１４，６９０．０９ | －３１６，１４３．４１ | －３５６，１８６．９３ | ９８６，７９０．５８ | ３８，６３０．１１ | ３５８，５２０．９５ | ６４，１７７．１２ |
| ６ | 正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资金差异调整 | | － | － | － | － | － | － | － | － | － | － | － |
| ７ | 缺少流通折扣率 | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ | ０．２７ |
| ８ | 被评估企业经营性资产构成的股权价值 | ６１，１８８．２４ | －２２，５８６．４１ | －１９１，７１２．２４ | －１５０，２５７．４８ | ４７，８９２．５６ | －２２９，７２３．７７ | －２３０，７８４．６９ | －２６０，０１６．４６ | ７２０，３５７．１２ | ２８，１９９．９８ | ２６１，７２０．２９ | ４６，８４９．２９ |
| ９ | 非经营性资产净值 | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ | ２，７８２．４５ |
| １０ | 被评估公司股权市场价值（取整） | ６４，０００．００ | －１９，８００．００ | －１８８，９００．００ | －１４７，５００．００ | ５０，７００．００ | －２２６，９００．００ | －２２８，０００．００ | －２５７，２００．００ | ７２３，１００．００ | ３１，０００．００ | ２６４，５００．００ | ４９，６００．００ |
| １１ | 评估结果（取整） | ４９，６００．００ |
上一期 下一期
