■ 谈股论金

　□晓旦

　从官方公布的10月中国制造业PMI数据看，中国经济复苏的过程有这样两个特点。

　第一，订单量增速是刺激经济维持复苏的主要因素。从稳增长的政策实施进程看，订单量的增加是制造业复苏的第一环节。至10月，已有4个月新订单量增速明显提升。根据生产流程，四季度将进入订单消耗期，经济增长动力将主要转向库存消耗。因此关注四季度制造业库存波动是判断经济走势的重要依据。从10月中国制造业PMI数据来看，产成品库存明显下滑至低位，原材料库存略升，在国际经济趋于向好的大环境下，今年余下时间，外需刺激将继续为经济复苏提供动力。

　第二，在经济复苏过程中，经济结构调整的影响已经显现。一些传统产业、周期性产业在经济回升过程中受益不多，甚至面临紧缩压力。例如，虽然10月中国制造业PMI位于50以上的扩张区间，但是这并未带动钢铁行业持稳、回升。相反，10月钢铁行业PMI指数仅为47.5，比上月回落了1.7个百分点，连续第二个月处在50的荣枯线以下，生产指数由升转降，新订单指数继续收缩，钢铁企业亏损加重。在期货市场上，螺纹钢、焦炭、焦煤的期价也在走低，只有成本因素成为价格的支撑。

　与此相对应的是在经济回升中，非制造业的发展占据先机，10月中国非制造业PMI为56.3，在9月非制造业PMI上升1.5个百分点至55.4后，10月非制造业PMI再升0.9个百分点。非制造业PMI连续两个月出现回升，且创出近14个月的新高，说明中国经济通过发现新的消费热点、提升居民消费能力，以及改善消费结构等方式，进一步释放了服务业发展的潜力。服务业继续保持扩张趋势，成为当前经济保持平稳增长的重要基础，也使中国经济的结构调整趋于合理。

　国际经济的基本面也进一步向好。虽然10月美国政府关门对经济复苏产生负面影响，但是之前人们的预期过于悲观。尽管美国经济活动总量受到影响，但美国经济复苏的节奏并未因此显著放缓。美国10月ISM制造业指数从9月份的56.2上升到56.4，是近3年来的最高水平，预期四季度美国经济数据仍会向好。此外，QE的退出担忧现已缓和，货币环境宽松，投资者的风险偏好增强。

　联系到中国的股票市场，虽然经济稳定向好，但是年底流动性趋紧的趋势仍在发酵。为防止通胀抬头，未来仍有较大概率收紧流动性，实际利率有所攀升。市场的焦点也在流动性方面，这会压制市场的走势。不过，这也为人们选择未来的投资标的提供了机会。预计股市会在区间震荡两三周。