□万达期货 刘永华

　目前白糖供求关系正处于从过剩向平衡转变的大周期中，糖价也正在经历熊牛转换的时间阶段，近期糖价或仍有反复，但中长期糖市已经转强。

　国际糖：过剩量大幅下降

　过去的2012/2013榨季，由于北半球和巴西甘蔗普遍增产，国际糖过剩1000万吨，ICE糖价从25美分跌落到16美分，跌幅接近40%。而2013/2014榨季，印度产量预计从2500万吨下降到2400万吨，俄罗斯和欧盟甜菜糖预计各减产70-80万吨，此前预计增产100万吨以上的巴西，因后期降雨频繁，糖厂扩大乙醇用蔗比例，目前的产量与2012/2013榨季持平，最终产量可能会下滑40-50万吨。从消费端看，预计全球将保持2%约300万吨以上的正常增长，尤其是中国、印尼等国最为明显。目前主要机构对新榨季的过剩预估已经下调到200-400万吨，大幅低于上榨季的1千万吨水平。

　另一方面，国际糖市前期大量做空的投资基金逐渐撤出，短短两个月时间CFTC原糖基金净多头持仓已经由之前的负值转为正14万多手，创下2006年以来新高。基金对原糖的重新布局，从侧面反映出市场对于原糖大的牛熊格局的判断，有力推动糖价从16美分涨至20美分。可以说，前期做空基金的大量撤出配合全球食糖过剩量的缩减，国际糖市实质上已经宣告了持续两年多的熊市趋于结束。

　配额外进口已无利润

　2012/2013榨季，国际糖跌至16美分，配额外进口成本仅5000元/吨，配额内进口不足4000元/吨，相对广西5400元/吨的现货价，进口商利润最高时达到400元/吨，即使维持在200元/吨以上利润的时间也较长，客观上极大刺激了进口需求，榨季进口量达到365万吨，其中配额外进口估计超过250万吨。但随着近期外糖大幅上涨，当前计算的明年一季度原糖盘面利润已经跌至-700元/吨，因此，尽管四季度国内将继续面临进口糖到港的供应压力，目前来看2014年一二季度尚没有来自新进口订单的压迫。

　国内供求基本平衡

　预计新榨季国内产量1350万吨，其中广西预计在820-840万吨，增产30-50万吨，云南增产20万吨，广东增产10万吨，内蒙古增产5万吨，新疆减产15万吨，黑龙江减产15-20万吨。总体产量预计1350万吨，较2012/2013榨季的1307万吨增产约3%。而明年进口量预计将回落至200万吨的正常配额以内，扣除40万吨的古巴糖，实际投放市场的进口糖约150万吨，加上国产1350万吨，总供给约1500万吨，基本与国内消费量持平。