尽管上周的大跌为市场前景增添了不少阴郁气氛，但更为长期的因素却隐隐趋向乐观。而在诸多因素中，改革深化与转型成功的预期可能成为支撑股票市场长期上行的关键。

　在过去两三年乃至当前，投资者最为担忧的问题就是中国经济转型能否成功以及转型期必将经历的种种阵痛，不乏分析人士认为中国经济可能在这一过程中出现失速。此种担忧一度将A股市场中很多股票的估值压制到相当低的程度。

　不可否认的是，宏观经济的确面临各种制约，内部如地方债务负担沉重，产业结构不合理，投资及出口增速下滑，人口红利逐渐消失等等；外部如欧美经济复苏乏力、美联储QE面临退出、地缘政治不稳定等。这些因素很可能令宏观经济增速在未来相当长的时间内保持在相对较低的水平。

　但同时也应看到，长期以来制约中国经济内生性增长的制度因素，正有望得到改变，尽管这一改变在很大程度上是被迫的。“提升效率”是经济领域改革深化的关键词，也是当前在中国生产要素禀赋出现变化下的必然选择。可以看到，近期投资者最为关注的国企改革、地权改革、打破行业垄断引入竞争等政策，均是以提高企业经营效率或资源利用效率为目标。

　实际上，不少发达国家也经历过制度变革期，例如上世纪70年代日本迫于石油危机而进行的制度改革，70年代末起撒切尔主导的英国国企改革，美国在80年代初开始的提升效率的改革等。从股市的表现来看，尽管这些国家在制度变革阶段经济活力仍然不够强劲，但股票市场却都是牛市。

　不过，由于一些客观因素的存在，改革深化以及转型成功的预期，并非速成。最近的考验期即将到来，相信无论高层传递出怎样的信号，市场都会有不同的解读。可以预计，改革与转型将是未来几年中国经济的主题，也是投资者需要持续重点关注的因素，其过程必然曲折，但目前看方向比较明确。

　除改革与转型预期外，人口结构决定了在未来相当长的时间里，中国经济将会受到内需的支撑而不会明显失速，虽然老龄化进程开始，但真正失去动力可能至少要等到2020年之后。新技术的应用以及历史欠账的填补也可能为一些产业的发展提供动力，从而对整体经济形成支持，比如移动互联技术、新能源、环保等。

　另外，尽管整体流动性不会如过去几年快速增长，但在社会流动性配置变化可能有利于股票市场。这主要取决于房地产市场、实体经济、境外投资、股票及债券市场等不同投资渠道预期收益的优劣。