■ 评级简报 Report

　双汇发展（000895）：

　大股东收购成功意义重大

　史密斯菲尔德（SFD）9月24日晚发布公告称，特别股东大会表决通过双汇国际收购案。截至9月24日，双汇发展收盘在45.68元，不仅创下近3年以来的新高，同时总市值突破千亿（1005亿）。

　SFD昨日发布公告称股东大会表决通过双汇国际收购案，长江证券认为，昨天股东大会投票表决之后交割有望在10月份完成；收购后SFD和双汇发展在大公司的业务框架中将分别专注上游和中下游，两者估值水平不会混为一谈；在肉制品新品和低价猪肉进口方面双方的交流将备受期待，这两点也恰是股份公司2014年的弹性所在。

　长江证券认为，本次收购对于股份公司的意义重大。由于公司管理层在双汇国际持股，此举将加速后者海外上市步伐；其次，SFD短期业绩波动较大，收购后双汇国际的主要盈利来源还是双汇发展，同时，罗特克斯为收购质押所持有双汇发展股份，所以大股东仍将做大双汇发展市值；第三，收购后在低温肉制品工艺和进口猪肉方面交流会更多。

　同时，长江证券预计单三季度业绩增长20%-25%，前三季度累计利润增长45%左右；中秋国庆的“双节”以及2014年春节提前将确保下半年旺季屠宰上量和肉制品发货稳定而充分，特别是渠道网点的加速恢复为增量奠定基础；展望2014年公司将受益于估值和业绩的双重弹性，估值弹性来自新品铺货而业绩弹性来自成本锁定后的销量提升以及潜在的外生性收购；近两月肉制品结构升级趋势明显，而新产品、新设备、新思路和新渠道将助力明年肉制品新品开拓新市场；未来公司将会考虑通过储备和进口两种方式平抑成本端的波动，从而2014年吨利有望维持。长江发展表示，双汇发展是目前最被低估的大众品龙头，考虑到2014年较高的业绩弹性，维持“推荐”评级。

　天士力（600535）：

　丰富脑血管产品线

　天士力公告，公司与天津协力营销共同收购河南天地药业60%股权，其中天士力以1.51亿元收购45%股权，天津协力营销（子公司，天士力营销参股41%）以5034万元收购15%股权；收购完成后，天士力直接和间接控制天地药业51%股权。申银万国证券预计，收购股权将于2013年四季度纳入合并报表。天地药业2012年收入1.83亿元、净利润2790万元，本次收购整体估值3.356亿元，对应2012年静态P/E=12倍，估值合理。

　申银万国认为，天士力收购醒脑静注射液后，将丰富其现有脑血管（养血清脑颗粒）和中药注射剂（丹参多酚酸）产品线，心血管、脑血管核心产品梯队将更为整齐。双方还将积极推动新版GMP认证，同时利用天士力研发资源提升醒脑静注射液的质量标准，争取获得更具有竞争力的定价体系。

　天地药业收入基数较低、市场份额有较大的提升空间，而且在河南等优势区域的市场覆盖上仍有空白点。通过此次收购，协力营销将加快覆盖空白市场和医院，提升市场份额；同时借助天士力的营销平台和研发资源，天地药业的营销能力将得到明显改善，产品质量和定价体系也将进一步提升，醒脑静注射液有望做大做强。

　申银万国保守预计天地药业2013年收入2亿元、净利润3000万元（四季度起并表）、2014-2015年增长30%；公司核心产品梯队得到进一步丰富，期待中药注射剂放量，维持“买入”评级。

　招商地产（000024）：

　融资渠道逐步打开

　东力实业（978.HK）9月23日公告股份购买补充协议，拟收购瑞嘉（招商地产全资子公司）物业由8项增加至11项（建面增加91万平方米，+17%），新增项目位于佛山、重庆，均为瑞嘉旗下公司2013年新拿项目。收购代价66.88亿港币（较4月24日公告增5.11亿港币，+8.3%）；拟发行38.37亿股，其中向招商地产发行不超过28.97亿股，发行价不低于1.743元港币/股（上调8.3%）。

　资产注入新增标的项目总建面91万平方米，均为瑞嘉旗下公司2013年新拿地项目。国泰君安证券认为，海外融资平台的搭建将带动配套融资，进一步推动公司快速发展。公司“千亿收入、百亿利润”计划对应未来五年复合增速25%，在龙头中成长最明确。

　东力少数股东分走权益有限，而潜在配套融资预计可增厚招商地产EPS 0.28-0.55元。针对新增权益和现金，假设配套债务融资使得东力净负债率达70%，假设15%的净利润率，则1.74港币/股的发行价下，招商地产净利润可增加4.9亿元，对应EPS0.28元/股；2.50港币/股的发行价下招地利润增厚9.4亿元，对应EPS0.55元/股（测算见后）。

　国泰君安认为，截至8月底，公司销售约270亿元；9-12月推盘丰富，预计全年400亿目标完成无虞。中长期，多种因素推动“千亿目标”实现：1）海外融资平台的资金支持；2）大股东资源支持；3）公司自身周转加速等。国泰君安证券维持增持评级。