上汽集团（600104）：

　激励挂钩股价 估值有望回升

　日前，上汽集团公告，长江养老保险针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，设立专门投资账户，将缴费资金的80%配置于公司股票，另20% 配置于公司相关债权等固定收益类资产。

　中信证券预计投资专户设立，有助于提高管理层对于股价的关注度，有助提升估值。公司于去年曾推出现金激励计划，考核指标主要针对净资产收益率、国内市场占有率、营业收入增长率等。此次专门投资账户，80%用于配置公司股票，在原有现金激励的基础上，又将管理层的激励与公司股价挂钩。中长期看，此举将管理层考核与公司股价适度挂钩，管理层与投资人的利益诉求方向趋于接近，亦有助于公司估值逐渐回升。参考全球汽车集团平均估值水平，预计公司估值有望恢复至动态8-10倍PE水平。我们预计受众群体与此前激励基金计划规模相当，在百人量级，资金有望来源于前期现金激励账户。

　当前公司业绩稳健、现金流充沛、估值较低，预计未来随着自主品牌产销规模提升，以及前期投入效果逐步体现，预计公司未来业绩释放节奏有望好于市场预期。公司2014年后逐步进入新品投放周期，长期经营情况向好。中信证券维持公司“买入”评级。

　中航投资（600705）：

　股权置换释放大额浮盈

　日前，中航投资公告，拟将持有14.09%的西飞集团股权置换成7.77%中航飞机（000768）股权。目前已通过董事会决议，未来尚需股东大会和国资委通过。

　广发证券认为置换之后，中航投资将持有中航飞机7.77%股权的市值相当于20.78亿元，而此前持有西飞集团14.09%股权的账面价值仅为3.37亿元，浮盈高达17.41亿元。

　如果2013年内能够完成本次的股权置换，预计将会因为长期股权投资的账面价值重估，一次性释放约4亿元净利润，同时假设公司持有7.77%的中航飞机股权在2014-2015年进行均匀减持，预计将会为中航投资2013-2015年分别增厚净利润4.06、4.50、4.50亿元，相当于中航投资2012年归属母公司净利润7.22亿元的比例高达56%、62%、62%，业绩增厚显著。

　此外，该股权置换还通过中航投资与航空工业主业的全方位立体互动，来实现航空工业与中航投资的协调发展。通过多元金融发展和资本安排，金融助力集团实体产业壮大，实现价值孵化；然后，实体产业成长之后，反哺金融平台。广发证券认为，除了上述的股权置换显著增厚业绩对公司利好之外，近期市场预期上海自贸区将对租赁行业进行税收优惠，也将直接利好于公司旗下的中航租赁，继续维持对中航投资的“买入”评级。

　北方创业（600967）：

　自备车、出口、防务驱动高增长

　日前，北方创业发布公告，获得中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车合同，总价3.19亿元；获得印尼铁路KERETA API公司600辆KKBW BM敞车合同，总价3971万美元（约2.43亿人民币）。

　银河证券认为，合同占去年收入15%，将于2013年12月底前交货。而且印尼的出口车均价40.51万元，明显高于国铁X70型的38.93万元和C70E型的33.78万元。自备车和出口车对公司业绩贡献大。

　如果计入1月份神华集团的1500辆C80铝合金型运煤专用敞车合同和去年12月份中国铁建投资的800辆C70E型通用敞车，公司今年仅上述合同合计货车3800辆，已经高于去年的销量3568辆。其中，在这3800辆中，自备车和出口车的数量占比达到55%，合同额占比达67%。由此判断公司货车生产任务饱满，未来一段时间仍可能获重大合同。

　公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长，中期将受益集团资本运作。随着中国重工等军工总装资产重组的推进，预计兵器集团资本运作将提速。银河证券认为，如果未来一机集团启动整体上市，预计业绩可能大幅增厚，维持“推荐”评级。