□兴业全球基金 钱敏伟

　2000年以来，全球ETF市场规模从790亿美元增长到目前的2万亿美元，产品数量从当时的106个增长到4700多个，可谓发展迅猛。不过，蛋糕虽然越来越大，参与分一杯羹却越来越难。纵观全球市场，无论是ETF发源地的美国，还是中国等新兴市场，都呈现出类似的格局：少数公司拥有了大多数ETF份额，少数标的ETF产品占据了ETF市场的绝大多数，而每一种ETF产品中，最大的那只往往占据了大半的份额。无论从哪个角度观察，ETF的世界都呈现出寡头统治的格局。

　首先，ETF基金公司已形成寡头格局。目前全球前三大ETF基金公司贝莱德旗下的iShares、道富的SPDR和先锋基金所管理的资产占全球ETF资产规模的70%。美国市场更集中，前三大公司所管理的资产占到近85%。中国市场则是前四大公司占据ETF市场的近八成。

　其次，ETF产品的规模大小与其跟踪标的市场需求的规模相匹配，所以ETF的种类尽管有很多种，规模庞大的品种却只不过几只。由于投资者对宽基指数和主要商品指数产品的需求较大，使得主流的指数占据ETF市场的大多数份额。美国的ETF市场最为发达也最多元化，在1.48万亿美元的总规模中，跟踪标普指数的ETF占到3700亿，跟踪巴克莱各债券指数的ETF为1500亿，其他如纳指100、黄金等主流指数ETF规模都超过500亿美元。新兴市场的ETF产品更加集中于股票指数，香港ETF规模最大的产品依次跟踪恒生指数、中国A50和沪深300指数，合计规模超过九成；A股市场ETF规模最大的产品依次跟踪沪深300、深100和上证50，合计规模也近八成。

　第三，每种ETF产品中也呈现出寡头格局。美国市场上，几乎所有类型的ETF产品基本都是“一家独大”，最大的基金占到该类ETF的50%-70%，而第二名往往就只有10%-20%的份额。比如，SPDR和iShares的标普500ETF在美国的市场份额分别为69%和19%，黄金ETF前两名分别为70%和14%，香港最大的两个恒生指数ETF份额分别为50%和31%，大陆沪深300ETF的前两大份额分别为48%和28%。形成这种格局其实是因为ETF是高度同质化的产品，每一种ETF中选择一只就可以满足需求了，由于规模越大往往流动性越好，越是方便投资者进出，久而久之就形成赢家通吃的格局。

　对后发参与者来说，最致命的是，ETF产品还具有明显的先发优势，只要不犯大的错误，后来者通常难以撼动首发产品的地位。所以，尽管ETF世界前景诱人，但成功对于后来者来说却并不乐观。ETF具有典型的先发优势、规模优势的特征，抢占关键指数或商品标的ETF，争取首发，并在竞争对手进场前筑起规模门槛，是ETF世界竞争制胜的策略。