□济南 李允峰

　投资者遭遇上市公司“黑天鹅事件”，在国内资本市场早不是什么新鲜事，而且这种“黑天鹅”从以往的年报、半年报发布，已经延伸到平时的信息披露中。频繁发生的“黑天鹅事件”其实暴露了A股市场的制度短板，那就是退市制度的不严格，信息违规披露惩戒机制不完善。

　上市公司最怕什么处罚？不是行政处罚，也不是罚款，更不是警告，而是退市。A股市场最需要的就是严格退市制度，退市制度不严格对A股市场的伤害太大，市场一旦充斥着大量劣质公司，这些公司在信息披露和生产经营中存在巨大缺陷。如果无法强制退市，就必然大大降低市场的投资价值，从而损害投资者利益。

　笔者认为，国内市场可以借鉴美国纳斯达克市场的做法，把那些信息披露不规范和严重侵害投资者利益的公司赶出证券市场。只有让垃圾公司挂牌到三板市场，三板市场的优秀公司来主板上市，如此才可以改变对“黑天鹅事件”频繁发生，却苦于找不到解决办法的局面。退市后的公司不会直接判死刑，其他股东可以通过交易来降低股票退市成本，也为公司整改好后重新上市留下希望和机会。这种做法的最大好处，是A股市场的投资价值会大大提升，投资者对“黑天鹅事件”的恐惧也会减少。

　再看看信息披露违规的成本。对于虚假信息责任人30万元、公司60万元的处罚上限实在太低。相对于公司股票价格的几个连续涨停板来说，如此低的罚款根本不会对上市公司构成实际压力。

　上市公司对人对法律规则采取的是“合则用之，不合则弃之”的实用主义态度。再分析更具体一些的原因，《证券法》和《公司法》的一些规定明显偏向上市公司，投资者遭遇损失之后的利益和权力很难得到保障，在诉讼机制设置上也不尽合理。这些都是导致上市公司信息披露违规现象普遍存在的客观原因。如果这些问题不能得到改善，要有效地治理上市公司信息披露，提高监管的权威性和信息披露的严肃性，显然非常困难。

　当然，在退市制度改革前，监管部门可以借鉴香港市场的做法，提高惩罚力度。香港证监会与交易所对洪良国际造假案的查处，不仅责成洪良国际以回购股份的形式赔偿投资者损失，并拟取消其上市资格。而且作为保荐机构的兆丰资本(亚洲)有限公司，被撤销牌照并罚款4200万港元。内地证券市场缺乏的恰恰就是这种具有震慑力的处罚措施，在打击虚假信息和治理信息披露问题上，内地市场应该好好学习和借鉴香港证监会的做法。