□许维鸿

　本周在银川出差，拜访了宁夏自治区政府的一些职能部门，探讨了很多金融创新的话题，特别是伊斯兰金融的未来。银川的发展远远超出我的想象，或者说颠覆了我对内陆开放、陆权金融的很多最初的想法，迫使我开始深刻思考西部地区带来的投资机会。

　作为一直围绕A股二级市场的研究者，我的研究覆盖范围一直是上市公司业绩和预期，研究区间为三到六个月，服务对象是以公募基金为代表的机构投资者。随着中国特色的资本市场结构化矛盾加剧，A股市场持续低迷，很多中国证券机构的研究走入了死胡同，可以说让绝大多数的证券公司研究部门陷入经济学意义的“囚徒困境”之中。

　中国现有上市公司的系统化结构，根本不支持广义上的宏观经济“自上而下”选股；而儒家商业道德约束，又让精细的行业公司“自下而上”举步维艰——作为信息不对称的散户，脱离了低成本的“自上而下”选股武器，进入A股市场就像是盲目的赌徒、落入“被布局”的赌场，必然是十赌九输、惨败而归！因此，很多尚存良心的证券研究者，一直在探索系统性的“自上而下”方略，以服务弱势的散户群体。可惜，路又在何方呢？

　回到宁夏题材，随着内陆开放特区的批准，恐怕对A股散户来讲，未来五到十年，中国西部题材是最可以被借鉴的选股思路。其实道理也简单，中国的东南沿海生活水平早已经超英赶美，物质丰富程度让很多传统发达国家咋舌。如果在追求东南沿海的高速发展，资本投入的边际效应实在太差，上市公司的ROE（资本回报率）必然向下走；反观西部地区的发展水平和生态状况，值得投资的项目可以说是遍地都是，土地资产为代表的升值使得企业资本迅速膨胀。

　当然，简单类比必然失败！东南沿海的发展思路对于自然生态系统脆弱的西部，往往是不适合的；虽然从经济学资产价格膨胀的角度，有相当的可比性——回首中国改革开放三十年，东南沿海走了一条典型的“增量资产货币化”的路径，商业银行得到了资产爆炸式的发展，资产规模翻了几十番。随着东南沿海进入“存量资产证券化”阶段，投资银行也就是证券公司走到了资产升值的前沿，然而中国的利率市场化前卫军，却是由银监会监管的信托公司。

　因此，当我们站在迅猛发展的内陆开放前沿——宁夏，西部地区财富故事的路径也逐渐清晰。笔者认为，在西部的中心城市，如银川、重庆、兰州、西宁、喀什等地，东部地区的城市“集聚效应”还会发生，以土地为基础的房地产价格上涨，会带来新一轮的财富效应。金融杠杆使得区域内的生产要素向中心城市聚集，一切都似曾相识，唯独预防城市病需要西部地区未雨绸缪。

　另一方面，西部脆弱的生态系统，使得发生在东南沿海的城市群概念，财富外溢效应，很难再在西部复制。商业银行撒豆成兵的打法，在西部的生长空间并不大；加之西部是站在东南沿海的“肩膀”上发展，技术进步、资产扩张速度也使得商业银行力所不及。这些都是西部需要站在更高的视野、更新的指导理论，来建设发展的根本考虑。

　以国家开发银行为代表的国家队，一直是西部基础设施建设的重要力量，至于进一步市场化，我看并不用着急，中央政府的转移支付和凯恩斯主义还有五到十年的“腾挪空间”。而对于A股市场的散户而言，西部上市公司选股思路还有一个“老套路”阶段——追着政策走、追着投资走、追着资金走，这些散户“三板斧”在西部还能练一阵子。

　往小了说，这是中国散户大概率挣钱的最后一缕机会；往大了说，也是中国计划经济主导市场投资的最后一片土壤。随着中国西部以往的西部边防重镇，演变为市场经济改革开放的前沿，高速铁路引领的新时代丝绸之路，再次成为世界经济发展的新引擎，传统计划经济的遗老遗少，终会被埋葬在西部大漠灿烂的夕阳中。