□天相投顾 张春雷

　市场流动性经历6月“钱荒”后，近期虽有所缓和，但我们认为三季度整体将维持中性偏紧格局，从PMI等领先指标来看，经济增速将依然低迷、上市公司景气度有待提升，经济结构调整仍是主角。另外，三季度还伴随着IPO重启、大小非解禁、结构性估值泡沫等扰动因素的影响。总体来说，三季度市场缺乏趋势性行情，仍以结构性机会为主，操作层面应控制整体仓位水平，保持流动性。

　伴随着经济增速下滑、流动性趋紧、经济结构调整，2013年二季度以来（截至7月24日），上证指数下跌9.09%，而深证综指、中小板指数、创业板指数和中债综合财富指数，则分别上涨5.72%、6.65%、38.8%和0.3%。股市虽整体下跌、但结构性特征明显、创业板甚至表现出阶段小牛特征，债市表现相对疲弱。

　大类资产配置

　大类资产配置方面，建议积极型投资者可配置15%的主动股票型和混合型基金（偏积极型品种），40%的主动股票型和混合型基金（偏平衡型品种），5%的指数型基金,10%的QDII基金,30%的债券型基金；稳健型投资者可配置10%的主动型股票型和混合型基金（偏积极型品种），30%的主动型股票型和混合型基金（偏平衡型品种），5%的指数型基金,10%的QDII基金，45%的债券型基金；保守型投资者可配置10%的主动股票型和混合型基金（偏平衡型品种），40%的债券型基金，50%的货币市场基金。

　偏股型基金：

　立足防御 把握结构性机会

　在三季度经济增速放缓、流动性中性偏紧、政府推动经济结构调整的情况下，市场缺乏趋势性机会，且面临IPO重启、美国QE提前退出、结构性估值泡沫等因素的扰动，因此整体上我们相对谨慎，立足防御，建议投资者注意仓位控制。但我们也看到，在经济结构调整的情况下，受政策扶持、业绩增长稳定、景气度提升，具有相对估值优势的行业（如：传媒、信息技术、医药等），依然取得了较好的市场表现。因此可适度把握结构性机会，重点关注成长风格基金。

　综合来看，8月份或三季度市场将以弱势震荡为主，应立足防御，控制整体仓位水平，适当关注结构性机会。以管理人实力雄厚、选股能力突出，各期业绩表现稳健的基金作为重点关注对象。从偏股型基金的行业配置来说，一方面，以重配受益于政策扶持、产业结构升级的成长性相对明确的消费服务类及新兴行业（如：医药、食品饮料、家电、旅游、环保）的基金作为核心配置；另一方面，以行重点持有具有估值优势的地产、建筑、机械设备的基金，作为辅助配置。

　固定收益品种：

　适当关注纯债或一级债基

　当前经济增速回落、通胀水平虽有上行压力但仍相对温和的宏观背景，一定程度上决定了债券仍具有配置价值，钱荒短期虽已经缓解，但我们预计下半年流动性将比上半年紧张，三季度将以中性偏紧格局为主，资金价格存在上行压力，债券收益率降幅将相对有限，交易性机会不明显，主要获取票息收益为主。另外，由于经济增速回落，企业经营效益下滑，近期不断传出债券评级下调事件。因此，我们建议对于债券投资应适度降低杠杆水平、缩短久期、关注中高等级券种。具体来说，券种配置方面可相对重配中高等级信用债、稳配利率债，适当配置可转债。

　建议稳健型投资者可关注，历史业绩优异债性较纯，重配信用债或利率债的纯债基金，另外，随着新股IPO的重启，打新能力较强的一级债券基金也可关注，以获取相对稳定收益。对于流动性要求较高，风险收益承受能力较低的现金管理者，可关注具有规模优势和流动性优势的货币基金。而对流动性要求不高，又希望获取相对较高收益的投资者，可积极关注定期开放债基，如：一年期、三年期等。

　封闭式基金：

　关注综合能力优秀传统封基

　截至2013年7月26日，20只传统封基整体到期平均隐含收益率，约为9.32%，已具备相对较高的投资价值。其中，基金景宏、基金普丰、基金天元的隐含收益率均在11%以上，位居前三，即使排名最为靠后的基金丰和，也已达6.15%。综合来看，我们建议投资者选择隐含收益率较高、历史投资管理能力较强的传统封基，如基金金鑫、基金泰和、基金汉盛等。