近两周政策预期主导A股市场，而预期往往极不稳定。7月9日，李克强总理在广西首谈经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，叠加美联储鸽派言论安抚市场，A股市场出现显著反弹，其中上游的有色金属和煤炭板块领涨，7月9日至10日累计涨幅分别达到了6%和5.2%。

　伴随着上周政策预期回落，A股市场反弹戛然而止。7月17日，财政部网站刊文称“从政策取向上来看，今年中国不会出台大规模的财政刺激政策”，当天大盘下跌1.01%；7月19日，有媒体报道称“证监会接受上市房企再融资材料属误传”，当日大盘下跌1.52%，其中申万房地产指数重挫4.46%，领跌两市。

　所谓“成也萧何，败也萧何”，政策预期的变动主导近两周A股市场，而预期的关键变量是新一届政府对GDP增速放缓容忍的底线在哪。市场分析人士认为，经济增长的底线未必是7%或7.5%这样具体的数字，而是坚守住两条底线：就业大体稳定和不发生系统性金融风险。前者意味着经济增长创造的就业能大抵满足充分就业，数据显示今年二季度全国求人倍率为（需求人数/求职人数）1.07，已经连续11个季度位于1以上，显示劳动力供不应求。后者要求在严控风险的前提下去杠杆，尤其是低效率的地方政府和国企杠杆过高。

　就业平稳，政策不会轻易出手，出台大规模刺激政策的可能性更是微乎其微，更多的是强调“用好增量、盘活存量”。上周五央行取消贷款利率下限，用意可能在于盘活存量，虽然象征意义大于实际。数据显示，今年一季度金融机构贷款定价中，在基准利率以下的仅占11.44%，而且下浮幅度为10%以内，去年央行就将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。完全放开贷款利率下限对金融市场以及银行冲击有限，但是心理压力可能会压制银行股表现。时间放得更长一些，金融市场和实体经济很可能经历较长期地、温和地去杠杆，这意味着实体经济不能快速出清，A股市场难有大的空间。