□连云港 吴学安

　今年上半年，再融资市场的持续活跃与IPO“冰封”形成鲜明对比。融资功能虽然是证券市场的基本功能之一，但市场前期之所以对上市公司“圈钱”反应强烈，究其本质还是上市公司的治理问题，导致市场认为再融资就是圈钱。而公司治理是一个世界性难题，相对发达国家而言，发展中国家上市公司治理水平相对较低，投资者对企业管理层怀疑、不信任程度更高。因此，如何推动上市公司治理水平不断提高，进一步增加上市公司透明度，促使上市公司、管理层与投资者利益日趋一致就成为当务之急。

　中国资本市场曾有过“圈钱市场”的坏名声，尽管目前国内IPO的审批较为严格，但再融资的审批相对宽松。在全球经济尚没走出低迷的背景下，不少上市公司被资金卡住脖子，于是不约而同地冲向股市。实际上，上市公司根据自身发展需要，在股市进行再融资本无可厚非。从A股这些年的发展看，很多上市公司在上市后，都通过增发等方式顺利地进行再融资，投资项目也给股民带来了可观回报。但再融资怎么融、融多少，这里面不仅有利益的问题，更有一个“度”的问题。

　也就是说，上市公司再融资需把握好市场的“火候”，要顾及广大投资者利益。再融资不仅要有利于上市公司，而且也要有利于投资者，更要有利于股市的健康发展。否则，就有可能使一些上市公司利用政策的空子，把股市当成“提款机”，进行大规模增发“圈钱”。

　经济不景气、企业营收能力削弱、应收账款快速攀升等因素，使得今年上半年上市公司再融资数量激增。相比曾让市场忧心忡忡的IPO，再融资对市场资金的占有不可小视。统计数据表明，从单笔融资金额来看，今年上半年完成定增的125家企业平均单笔融资金额为16.9亿元。按照证监会的新规，上市公司再融资条件之一就是“最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。只有符合这一分红规定的上市公司才可以再融资。这一规定，分红和再融资的金额并没有挂钩，上市公司完全可以正大光明地干“借十块，还一块”的“糗事”。

　在国际市场上，一些上市公司通过事先沟通的方式，与公众股东在分红问题上达成共识，明确在公司股票上市的最初几年内公司不分红，利用公司盈利通过自我积累的方式满足企业快速扩张期对资金的需求，这些经验可以借鉴。一些上市公司在扩张阶段，受资本充足率的要求，对资本有非常大的需求。但对资本的取得不仅可以靠发行股票，还可以通过发行次级债或通过自身的盈利积累来补充。通过多渠道解决企业资金需求，可以让市场小股东更有信心。

　同时，加大再融资资金投资项目的透明度，对于因改变项目或项目终止而闲置的资金，应该设立“退还”机制，从源头上减少上市公司因成本过低盲目扩大再融资的现状。因此，管理层要重新定位股市的基本功能，变融资市场为投资和融资并重市场，从“圈钱市”向“投资市”、“和谐市”转变。惟有如此，才有可能切实防止A股因供应量的急剧扩大而陷入长时间的低迷状态。

　在目前新股发行、再融资、限售股解禁等仍可能成为促使市场供求关系发生逆转因素的情况下，提高再融资的门槛是当务之急。对于上市公司再融资的条件理应作出更严格的规定，不仅要求上市公司的盈利能力达到一定水平，还应要求它对投资者的回报达到一定标准，且更应拉长再融资的间隔期，防止频繁的“圈钱”行为导致A股市场压力急剧扩大。把问题交给市场，远比把问题上交给人数有限的监管层更有效。当然，前提是公开、透明的审核制度，加上严厉的惩处措施。