□中证期货 刘奥南

　1997年到1998年夏天，以“金融海盗”索罗斯为首，国际炒家“联合军团”首战泰国，继而横扫东南亚，席卷日韩，挟鲸吞20亿美元剑指即将回归祖国的特区香港。香港金融风暴是国际炒家立体操纵股市、期市、汇市、楼市的典型案例。股指期货在这场危机中所体现的真实作用，值得我们认真总结和反思。

　国际炒家抛空股票打压股指

　1997年上半年，国际炒家大肆透支“回归”利好，热炒恒生指数突破16000点创历史新高，楼市汇市也热得冒烟。随着回归日临近，他们先后三次出击均有所斩获，香港金融、地产、贸易、旅游四大支柱产业相继“挂彩”。1998年7月底8月初，索罗斯指挥“联合军团”发起决战。他们首先将手中股票高位抛出，恒指由1997年8月7日登峰造极的16820.3点在4天内最低跌至6544.79点。同时炒家们借力打压港元，港元兑美元汇率迅速下跌，各大银行门前排满自上世纪80年代以来未遇的挤兑长龙。

　在这场金融“立体战争”中，索罗斯集合旗下量子基金、老虎基金、宏观对冲基金分工合作，并与“见血跟风”的各路国际炒家结成同盟，利用汇市、股市、期市间密切联系和杠杆效应，声东击西“立体投机”。他们提前在货币市场拆借大量港币，从世界各地秘密买入港股，大量融券借入成分股，在期货市场暗中积累期指空单，然后在外汇市场上利用即期交易抛空港币。同时卖出港币远期合约，迫使港府为捍卫联系汇率而急剧提高拆息和利率。接着顺势抛出先前布局的港股和借入的成分股，疯狂打压恒指，导致股市“三面受压”。最后在期货市场以期指空单张网坐收暴利——恒生指数每跌1点，每张空单暴利50港币。

　期指套保防止跨市场操纵

　在充分吸取香港金融风暴经验教训的基础上，针对A股市场的中国特色，沪深300股指期货对比当年的恒生指数期货，形成了三方面重要区别。

　一是证监会对于券商、基金、保险、私募、QFII等特殊法人分别制定了详细的“操作指引”，限定其不能投机，只能套保和套利，并对其规模和头寸进行了相应的限制。

　二是中金所制定了严格的大户限仓制度，包括一户一码、持仓限额（投机客户每一合约单边持仓限量600手以内，日内开仓限额1200手）、每日交易限制（结算会员结算后每一合约单边持仓如超过10万手，下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%）、下单限量（市价指令每次最多50手，限价指令每次最多100手）。此外还有大户持仓报告、强制减仓、平仓等种种措施。

　三是香港股市和恒指期货均采取T+0交易且均无涨跌幅限制。

　正是上述区别，引导各类金融机构合理利用股指期货对冲其所持股票的价格波动风险，而根本无法靠股指期货来投机牟取暴利。截至今年3月，包括70家券商、47家基金、7家信托、5家QFII和14家资管公司在内已开立250多特殊法人账户,套保总额超200亿元。这意味着按照各类“操作指引”的规定，上述特殊法人同时共持有700亿元到1000亿元的沪深300成分股票现货，这对稳定股市极为重要。

　如果按照一些市场人士的说法——由于期市出现200亿套保就吓得中国股民竞相抛售割肉，那套保者手中的700亿到1000亿元的股票反而会因股民抛售而暴跌缩水。显然索罗斯们绝不干这样的“傻事”，而沪深300股指期货的套保盘却在A股大跌行情中实实在在起着这样的护盘作用。

　沪深300股指期货套保等现行制度和“五位一体”跨市场监控体系，有效封杀了索罗斯们利用期指操纵股市的空间。他们根本不可能开立大量“孪生”账户而不被察觉，不可能超限量建仓期指空单和相应额度的沪深300成分股，也不可能高速抛售顺利出局。而真要按一些市场人士的意见取消套保等制度，谁能担保15年前的香港金融风暴绝不会在A股市场重演？