□本报记者 申鹏

　6月沪综指弱势下跌期间，成长逻辑再次得到强化。从创业板指数与沪综指的强弱对比来看，资金对于中小股票的偏好程度甚至比5月市场环境好的时候更高。本周四，在多重利空将沪综指压低3%的恶劣环境下，创业板指数上演当日逆转，周五该指数更大涨近4%，资金逢低买入成长股的意愿之迫切可见一斑。的确，在经济疲软及货币刺激失效的宏观环境下，股市投资者似乎已经无从选择。“千军万马过独木桥”，一方面成长股估值持续攀升，另一方面只要市场出现些许机会便引得众多投资者抢入。当前，成长股的长期牛市论调早已不是标新立异，而得到了很多投资者的认同，但问题是：既是长牛市，抄底何太急？

　“整体利空”成“局部利好”

　如果说在5月整体偏暖的市场环境下，创业板的相对强势还并不算“离谱”，那么6月份市场大跌时创业板走出独立行情就多少出人意料了。

　端午小长假过后首个交易日，上证指数在多重利空的重压之下下跌近3%，而创业板指数仅用了15分钟时间便止跌回升，几乎以平盘报收。昨日，该指数继续大涨3.78%，逼近前高。可以说，6月全球股市皆疲软，独A股创业板长阴难求。

　从逻辑上看，创业板指数“独醒”既在意料之外，也在情理之中。首先，从A股市场走弱的原因来看，在经济及金融数据不佳、国际资本撤离新兴市场以及IPO重启渐行渐近这三大因素中，前两个因素几乎不会对创业板造成任何实质压力，而经济疲软从某种程度上反而强化了场内资金介入创业板股票的逻辑。目前看只有IPO重启才可能在股票的供需面上对创业板股票形成压制，但在新股上市之前，出于对“保新股融资”的预期，资金不会快速撤离。

　其次，由于当前市场缺乏增量资金，“跷跷板”效应显著，因此从某种意义上讲，低估值蓝筹股和传统周期股的下跌，反而促使资金流入以创业板为代表的高估值成长股。而考虑到二者之间的流通盘差异，成长股的涨幅存在“杠杆”效应，打个比方讲，上证50指数跌1%流出的资金若全部流入创业板，可能令创业板指数上涨3%。

　因此，表面上看股市面临着巨大压力，但资金却顺理成章地将“整体的利空”转化为“局部的利好”。

　厘清高成长逻辑

　应该说，创业板指数只是成长股群体的一面“旗帜”，它的强势反映了在经济增速放缓、经济结构转型的长期背景下，股市投资者秉持的投资逻辑：追求高增长。

　可以肯定的是，这一逻辑长期看是正确的，但作为投资者可能需要关注两个问题：一是在正确的逻辑广泛流行时，其结果仍然一定是正确吗？

　我们仍然以创业板为例，在创业板指数迄今6个月的牛市中，尤其是5月以来，高估值和大小非减持不断困扰着二级市场的投资者，但乐观情绪以及对“稀缺性”的追逐还是令资金将利空逐一忽略。资金持续买入令多数创业板股票年内都出现了比较明显的上涨，创业板综合指数年涨幅达到38.75%，全球范围内表现最佳（纳斯达克100涨11.35%，标普香港创业板仅涨3.75%），超过今年一度“惊艳”全球的日经225指数。横向来看，A股的公司比纳斯达克或香港更好吗？纵向来看，A股创业板公司比半年前指数跌破600点时有本质的变化吗？答案似乎都是否定的。

　因此可以认为，当前A股创业板行情是“正确的逻辑”叠加“乐观的情绪”再叠加“没别的选择”之后所产生的，而长线牛股则需要剔除后面两个因素。毕竟，在任何一个市场中，这类股票都是极少数，而能够判断并持有这类股票的投资者，更是凤毛麟角。

　二是从宏观的角度看，在金融和经济高度一体化的今天，会出现多数部门都不好的情况下，一些部门“出淤泥而不染”吗？

　我们做一个极端的假设，如果经济衰退超出预期，实体经济通缩，失业率上升，消费需求下降，那么传媒或者移动互联这些行业能不受影响吗？答案显然是否定的。在当前的情况下，一些宏观数据已经印证了经济乏力，而一些周期股的股价和估值持续走低也反映出投资者对经济的悲观预期。因此长期地看，很难想象在传统周期股和大盘蓝筹股的估值持续走低的情况下，新兴产业估值持续走高，毕竟估值的背离终有极限。

　因此，对于当前的主板及创业板市场，首先要看到成长的逻辑造就的是个股长牛而非指数长牛；其次要看到在较长的时间范围内，没有哪两种宽基指数是长期背道而驰的；最后要看到，如果真是长线牛股，总会有相对合理的价位介入，抄底不必太着急。

　创业板指数与沪综指分化加剧