“一鼓作气，再而衰，三而竭。”目前的创业板行情似乎正在演绎着这条古老的谚语。

　去年12月，当银行股风生水起时，恐怕没人会在当时注意到刚刚经历过深幅调整的创业板股票，但就在今年2月银行股行情结束后，创业板正式带领小盘股重新回归到聚光灯下。统计显示，2月18日以来，沪深300指数下跌了6.81%，而创业板指数却大幅上涨了26.71%。特别是4月中旬以后，创业板股票更是实现了“一鼓作气”的单边拉升。

　但是，经历较大幅度的上涨后，后遗症开始显现。一是绝对估值高企。统计显示，当前创业板整体市盈率（TTM）达到50倍，为2009年创立以来的第三高峰。前两次估值高峰分别发生在2009年第一批新股上市的阶段，以及2010年至2011年创业板大泡沫的阶段。而从前两次估值高峰后创业板的走势看，无一例外均经历了惨烈调整。另一个后遗症就是相对高估的风险。当前，以创业板为代表的小盘股相对于大盘股的整体市盈率溢价倍数处于历史最高水平，相对高估意味着投资吸引力降低。

　进入5月中旬，创业板原本犀利的上涨开始步履蹒跚，按照反身性理论，期间发生了两次典型的负反馈效应。一次是在5月16日，创业板指数放出历史天量，但明显滞涨；另一次发生在5月22日，伴随部分公司发布风险警示公告，政策面风险导致创业板下跌。考察这两次负反馈效应，再结合估值畸高的现状，可以大致判断本轮创业板行情已接近尾声，即便创业板指数未来能够继续创出新高，短线参与的价值也已有限。

　当然，绝不能因为创业板的阶段风险而否定成长股的中线价值。5月汇丰PMI初值再度跌至荣枯分界线下方，3至5月的旺季不旺，强化了国内经济已进入转型阵痛期的判断。在经济增长中枢或趋势性下移的背景下，A股能够提供持续业绩成长性的股票可能变得更为稀少，因此，那些真正的成长股从中期来看将获得较大幅度溢价。也许正像某位分析人士说的那样，现在的成长股只是处于“底部的顶部”。