■ 慧眼看市

　□大摩华鑫基金公司

　4月末M2余额103.26万亿元，同比增长16.1%，增速高于上月的15.7%；M1余额30.76万亿，同比增长11.9%，基本与上月相当。

　4月社会融资总量达1.75万亿元，虽然环比上月减少了7900亿元，但需要考虑季末货币投放普遍偏多的季节性因素影响；而4月份的同比增量甚至高于3月份的同比增量。

　M2与社会融资总量同比均超预期，包括了企业中长期信贷、债券融资、信托融资和委托融资的企业中长期投资项目融资总额均大幅增加，目前已经处于历史高位，显示社会中长期资金得到支持。受到货币供给扩张的影响，市场资金利率目前维持下滑。

　从外围环境来看，尽管美联储将退出刺激政策的传言不断，但在美国失业率达到政策目标且通胀预期起来之前，预计美联储大规模退出QE的可能性依然较低。除美国外，日本、澳大利亚、欧洲和韩国等纷纷推出QE，外围流动性目前持续充裕。对国内市场而言，国际宽松将通过外汇占款等方式增加中国市场的资金流入。而中国央行重启央票回收流动性，降息预期打破，再加上中国利率水平明显高于全球其它国家，套利交易会吸引外汇热钱流入，从而进一步推动国内的流动性。

　从国内政策来看，央行目前或面临两难局面。尽管央行在一季报货币政策报告中提到了“对信贷的总额控制”，但基于目前较为疲弱的经济环境，且强势的人民币走势，如果收紧货币供应则会导致人民币升值压力进一步增强，进一步打击出口产业；另一方面一季度经济增长较为疲弱，如果收紧货币，今年全年7.5%的政策目标可能就难以达到。当然，从目前情况来看，央行要进一步放松货币的可能性也较低，毕竟大量的货币投放会增加未来通胀的预期和压力。

　短期来看，流动性大概率将维持充裕，且未来一个季度资金价格很可能环比降低。再考虑4月CPI同比2.4%，环比仅0.20%，且其月度波动主要受到蔬菜价格和基数效应的影响，通胀短期内应该仍在可控范围内。资金价格的下行和通胀整体温和都为经济复苏提供了一定支撑，尽管后续经济复苏力度可能依旧偏弱，但弱复苏趋势仍然不改。

　市场继续演绎结构分化行情，创业板表现抢眼，迭创新高；成长与主题投资风格继续盛行。市场整体延续了传统周期行业低迷，而新兴成长行业受到追捧的态势。

　事实上，结构分化正是经济转型的映射。自2010年以来的产能周期调整一直持续，对应周期股的阶段性表现和成长股的持续性热情是近几年市场运行的常态。只要经济转型前景未明，传统行业就很难出现趋势性机会；只要流动性相对宽松，风险偏好提升就会提供成长投资的热土。

　短期来看，新能源和环保板块或有进一步表现，其中环保更多将受到政策利好推动。新一届政府在保持经济平稳增长同时将大力深化工业污染治理以促进产业升级转型并解决民生问题，而大气污染治理紧迫性较高，PM2.5有望纳入约束性考核指标，工业企业水气渣排放标准也将不断严格。

　着眼中长期，外围竞争性降息可能提供国际增量资金的条件下，白酒、银行、地产、建筑等行业中部分预期调整相对充分，基本面趋于稳定，或存在A-H股折价的蓝筹股可能凸显其“攻守兼备”的独特价值。